>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：歐央行如期停止加息-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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10月歐央行議息會議點評
北京時間10月26日晚，歐央行如期停止加息，符合彭博一致預(yù)期。前瞻指引方面，歐央行仍強(qiáng)調(diào)政策利率水平和持續(xù)時間還是依賴數(shù)據(jù)；縮表方面，PEPP再投資結(jié)束的時間維持在2024年底，與此前會議一致。歐央行表示，近期數(shù)據(jù)印證了此前對中期通脹前景的判斷，9月通脹顯著下行且潛在通脹指標(biāo)持續(xù)回落；而此前加息的效果傳導(dǎo)至金融條件、抑制需求，同樣推動了通脹下行。截至北京時間22:00，相對決議公布前，市場降息預(yù)期小幅上升，2024年累計降息幅度達(dá)到79bp，較會前上升5bp；德國2年期國債收益率下降4bp至3.12%，10年期國債收益率下降3bp至2.84%，歐元兌美元匯率變化不大（圖表1）。
經(jīng)濟(jì)基本面方面，歐央行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)年內(nèi)保持疲軟，但未來幾個季度經(jīng)濟(jì)可能恢復(fù)增長。歐央行指出，全球需求回落以及融資條件收緊拖累投資與消費，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)均持續(xù)回落。但往前看，通脹回落提振居民實際收入，出口恢復(fù)增長，未來幾個季度經(jīng)濟(jì)或重拾動能。通脹方面，9月HICP同比回落超過1個百分點，由于去年秋季能源和食品價格的高基數(shù)，未來還將繼續(xù)下行；但由于地緣局勢緊張，能源價格可能再次上升且更難以預(yù)測。
貨幣政策路徑方面，未來的貨幣政策仍要堅持?jǐn)?shù)據(jù)依賴，短期不降息，本次未討論提前結(jié)束PEPP再投資。對于高利率將維持多久的問題，拉加德在記者會上表示貨幣政策立場要堅持?jǐn)?shù)據(jù)依賴（data-dependent），并且強(qiáng)調(diào)在連續(xù)10次加息后，目前不是給出前瞻指引的時機(jī)。此外，拉加德表示降息完全沒有在本次會議討論，且目前時機(jī)絕對不成熟。而對于提前結(jié)束PEPP再投資，拉加德稱本次會議沒有討論相關(guān)事項。最后，拉加德透露委員一致同意暫停加息。
往前看，歐央行本輪加息周期大概率已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)政策討論轉(zhuǎn)向加快縮表，提前結(jié)束PEPP再投資或?qū)⒈惶嵘献h事日程。近期歐元區(qū)增長動能快速走弱，10月歐元區(qū)綜合PMI大幅降至46.5，且三季度PMI隱含的GDP環(huán)比增速位于負(fù)區(qū)間（圖表2）。此外，通脹回落速度較快，9月核心HICP季環(huán)比折年增速從4.1%下降至3.1%，是2021年10月以來的低點；通脹廣泛程度也大幅下降（圖表3）。因此我們認(rèn)為歐央行大概率已經(jīng)結(jié)束本輪加息。根據(jù)10月會議的前瞻指引，歐央行PEPP再投資將持續(xù)到2024年底，但我們認(rèn)為歐央行或提前結(jié)束PEPP再投資。一方面，通脹絕對水平仍然偏高，9月HICP和核心HICP同比仍在4%以上（圖表4），且工資增速尚未明顯回落（圖表5），歐央行需要鞏固降通脹的效果。另一方面，過去12個月PEPP平均每月再投資規(guī)模為150億歐元左右，而PEPP存量規(guī)模為1.67萬億歐元，結(jié)束PEPP再投資的影響有限。近期意德利差雖然放寬至200個基點以上，但這主要是來自于意大利政府2024年赤字超過市場的預(yù)期，利差擴(kuò)大不屬于無序波動，暫時不構(gòu)成提前終止PEPP再投資的掣肘。
風(fēng)險提示：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；歐央行“鷹派”立場超預(yù)期。
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