>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：9月財(cái)政擴(kuò)張加速-231024
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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2023年9月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
1.9月政府性基金赤字?jǐn)U張推動(dòng)財(cái)政進(jìn)一步寬松
整體而言，三季度“一般公共預(yù)算+政府性基金”赤字同比多增3353億元，較2季度（同比少增1.9萬億元）而言呈現(xiàn)邊際擴(kuò)張、擴(kuò)張程度與1季度（同比多增3320億元）基本相當(dāng)。9月一般公共預(yù)算+政府性基金合并赤字為1.6萬億元，同比多增4660億元，較8月（同比多增2240億元）擴(kuò)張加速。“一般公共預(yù)算+政府性基金”收入同比降幅從8月的9.2%收窄至6.7%，支出同比則從8月的1.6%進(jìn)一步加速至9.9%，但收入和支出端改善部分受到基數(shù)效應(yīng)提振，2年復(fù)合增速來看，“一般公共預(yù)算+政府性基金”收入和支出的增速分別從8月的-3.4%/1%小幅回落至-3.9%/-0.6%。
拆分看：9月一般公共預(yù)算錄得赤字1.2萬億元，較去年9月赤字1萬億元同比小幅多增，而9月政府性基金赤字的擴(kuò)張力度有所提升，從去年9月的1340億元擴(kuò)張至4440億元。此外，9月財(cái)政存款環(huán)比回落2123億元、同比多增2673億元，財(cái)政存款同比增速從8月的1.6%上行至6.8%。
2.收入端：稅收收入持續(xù)改善，政府性基金收入承壓
9月一般公共預(yù)算財(cái)政收入同比降幅有所收窄，從8月的-4.6%回升至-1.3%（剔除留抵退稅影響后同比從-7.8%回升至-1.2%）。其中稅收收入同比增速從8月的-2.2%回正至0.9%（剔除留抵退稅影響后同比從8月的-6.8%明顯回升至1.5%）。分項(xiàng)中，增值稅、消費(fèi)稅、企業(yè)所得稅等均有明顯改善、但印花稅、個(gè)人所得稅收入同比有所回落。
剔除留抵退稅影響后，9月增值稅收入同比增速較8月的-7.5%上行至1%，兩年復(fù)合增速亦從8月的-1.1%上行至3.8%；企業(yè)所得稅同比增速亦從8月的-16.8%上行至3.2%，可能受PPI上行背景下企業(yè)盈利的改善驅(qū)動(dòng)。
9月消費(fèi)稅同比從8月的4.2%大幅上行至35.3%，兩年復(fù)合增速亦從8月額度4.7%回升至13.8%，與9月社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增速的回升相印證，尤其是煙酒、金銀珠寶等品類消費(fèi)較強(qiáng)。
另一方面，個(gè)人所得稅9月同比從8月的3.8%回落至-3.3%，兩年復(fù)合增速亦從8月的6.3%回落至3.7%，個(gè)人收入的改善或仍待觀察。此外，印花稅同比增速從8月的-15.8%繼續(xù)回落至-42.6%。
政府性基金收入降幅仍在走擴(kuò)，同比降幅從8月的18.5%回落至20.4%，9月土地出讓收入同比降幅從8月的22.2%略收窄至21.3%，主要是基數(shù)變化提振、2年復(fù)合增速回落，或體現(xiàn)地產(chǎn)周期仍有所承壓。隨著基數(shù)下行，成交土地總價(jià)同比或有所提振，仍需重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)穩(wěn)地產(chǎn)政策能否有效托舉地產(chǎn)需求。
3.支出端：政府性基金支出大幅回升、主要受低基數(shù)提振
一般公共預(yù)算支出同比回落，低基數(shù)下政府性基金支出同比改善：9月一般公共支出同比從8月的7.2%回落至5.2%，其中，科學(xué)技術(shù)、農(nóng)林水事務(wù)、債務(wù)付息支出的同比增速分別從8月的-17.2%/4.8%/-3.1%明顯上行至35.5%/10.1%/15.6%，22-23年復(fù)合增速亦明顯上行。政府性基金支出同比在低基數(shù)提振下從8月的-10.1%大幅上行至26.1%，但兩年復(fù)合降幅從8月的9.5%走擴(kuò)至13.3%。
3季度財(cái)政政策呈現(xiàn)邊際寬松態(tài)勢(shì)，對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)帶來提振，9月財(cái)政赤字進(jìn)一步加速擴(kuò)張，或表明穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效果有所顯現(xiàn)，仍需要觀察財(cái)政擴(kuò)張的持續(xù)性，以確認(rèn)短期總需求回升的趨勢(shì)。基本面而言，9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)8月的環(huán)比修復(fù)趨勢(shì)，地產(chǎn)周期仍待企穩(wěn)（參見《三季度增長(zhǎng)邊際回升》，2023/10/18）。往前看，在政府及準(zhǔn)政府融資領(lǐng)域，繼2023年地方政府債的額度用罄后，關(guān)注地方再融資債和政策性金融工具是否“接力”地方政府債，支持政府和準(zhǔn)政府融資增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：化債政策力度不及預(yù)期、地產(chǎn)周期持續(xù)下行。
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