>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：三季度增長邊際回升-231018
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
易峘 |
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2023年3Q及9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評
總結(jié)：去年同期基數(shù)回升背景下，3季度實際GDP增長同比回升至4.9%、統(tǒng)計局公布的實際GDP環(huán)比增長從2季度的0.5%回升至1.3%，名義GDP增長約為3.5%。3季度以來財政政策呈現(xiàn)邊際寬松態(tài)勢，疊加外需邊際企穩(wěn)、對經(jīng)濟環(huán)比增長帶來提振。分產(chǎn)業(yè)來看，服務業(yè)對3季度名義GDP同比的貢獻達3個百分點，制造業(yè)及基建投資較強、3季度制造業(yè)投資同比較2季度的5.5%進一步加快至6.5%，基建增速亦在高基數(shù)下凸顯韌性。消費受益于暑期出游活動回暖亦有所改善。9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)8月的環(huán)比修復趨勢，工業(yè)生產(chǎn)兩年復合增速上行1個百分點至5.4%，但地產(chǎn)投資同比略有走弱，先行指標如地產(chǎn)成交，房企現(xiàn)金流降幅收窄。
1.3季度實際GDP錄得4.9%、環(huán)比增速上行
基數(shù)回升下，2023年3季度GDP當季實際同比從2季度的6.3%回落至4.9%，強于wind一致預期的4.5%，GDP平減指數(shù)與2季度持平于-1.4%（圖表1）。實際GDP季調(diào)環(huán)比折年增速亦從2季度的2%回升至5.3%。從兩年復合增速的角度來看，3季度22-23年GDP同比增速較2季度明顯上行1.1個百分點至4.4%，但略低于1季度的4.7%。此外，3季度名義GDP同比增速從2季度的4.8%回落至3.5%。分產(chǎn)業(yè)看，3季度第一產(chǎn)業(yè)實際GDP同比增速由3.7%回升至4.2%，而可能受到基數(shù)回升影響，第二、三產(chǎn)業(yè)實際GDP同比從6.3%/5.2%回落至4.9%/4.6%（圖表2）。
2.工業(yè)：出口企穩(wěn)及中秋假期錯位等因素提振生產(chǎn)
9月工業(yè)增加值同比增速與8月的4.5%持平,略低于Wind一致預期（4.6%），統(tǒng)計局季節(jié)調(diào)整后的環(huán)比增速錄得0.4%，較8月的0.5%略有回落。而從22-23年兩年復合年化平均增速來看，9月工業(yè)增加值同比錄得5.4%，較8月回升超過1個百分點。分行業(yè)而言，與8月的趨勢較為一致，汽車制造錄得16.1%的2年復合增速、較8月回落3.6個百分點但仍在高位；電氣機械、化學原料及黑色金屬冶煉2年復合增速亦在10%以上的較高區(qū)間。而紡織業(yè)、水泥和醫(yī)藥制造業(yè)2年復合增速仍為負。9月出口增速從8月的-8.8%回升至-6.2%，中秋假期錯位的因素亦可能對9月的工業(yè)生產(chǎn)帶來提振。
9月發(fā)電量同比增速從8月的1.1%大幅回升至7.7%。原油加工、有色、鋼材、化纖等工業(yè)品產(chǎn)量同比持續(xù)較高（同比在6%-12%區(qū)間），平板玻璃產(chǎn)量同比仍在較弱區(qū)間、水泥產(chǎn)量同比增速轉(zhuǎn)負。發(fā)電機組產(chǎn)量同比增速從8月的32.4%回落至25.6%，主要是基數(shù)變動，2年復合增速則大幅上行超過40個百分點至47.7%，顯示出較高的行業(yè)景氣度。集成電路的同比增速從8月的21.1%回落至13.9%，手機產(chǎn)量同比增速從8月的7%上行至11.8%。
機床同比止跌回升至1.6%，工業(yè)機器人產(chǎn)量降幅亦從8月的18.6%收窄至14.3%。9月汽車產(chǎn)量同比增速從8月的4.5%回落至3.4%，22-23年2年復合增速亦從20.5%回落至13.9%（圖表3和4）。
3.消費：暑期出游活動對消費仍有支撐
9月社會消費品零售總額名義同比增速從8月的4.6%繼續(xù)上行至5.5%，高于Wind一致預期的4.9%。整體而言食品飲料、汽車出行相關(guān)消費品類的回升較為明顯,或體現(xiàn)出暑期出行對消費的支撐。分品類看,煙酒、餐飲同比增速分別錄得23.1%、13.8%,均較8月有所上行。社零兩年復合增速錄得4%，較8月的5%小幅回落，仍低于16-19年8月平均9.4%的同比增速。其中,糧油食品、飲料的2年復合增速較8月上行2-3個百分點至8.4%/6.4%,餐飲22-23年復合增速較8月回落4.6個百分點至5.8%，地產(chǎn)鏈相關(guān)的家用電器、家具、建筑裝潢消費仍然偏弱，2年復合增速錄得降幅4.2%/3.5%/8.2%。汽車零售2年復合增速與8月微升0.1個百分點至8.4%。
4.投資：制造業(yè)及基建投資提速，地產(chǎn)投資有所回落
1-9月名義固定資產(chǎn)投資累計同比從1-8月的3.2%小幅回落至3.1%，與Wind一致預期持平，單月同比從8月的1.8%上行至2.4%。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比跌幅小幅走擴，基建及制造業(yè)投資增速有所回升（圖表6）——分部門看：
1)基建投資增速小幅回升：9月同比增速從8月的6.2%繼續(xù)加速至6.8%，2年復合增速亦從8月的10.7%上行至11.4%。8-9月地方專項債加速發(fā)行或?qū)ㄍ顿Y形成支撐。我們計算基建投資的口徑亦包括電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)。
2)制造業(yè)投資增速改善趨勢延續(xù)：9月同比增速從8月的7.1%進一步上行至7.9%。分行業(yè)而言，食品飲料、鐵路船舶、有色冶煉等行業(yè)投資增速明顯加快（圖表7）。
3)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比跌幅略有收窄：9月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比降幅從8月的11.0%略走擴至11.3%?？⒐ね仍鏊倜黠@回升、新開工和銷售面積同比跌幅有所收窄，資金來源有所修復、但個人按揭貸款仍較弱——房地產(chǎn)銷售金額/面積同比跌幅較8月的16.4%/12.2%收窄至13.6%/10.1%。房地產(chǎn)新開工面積同比降幅亦較8月的23.6%進一步收窄至14.6%。此外，房地產(chǎn)竣工面積同比增速較8月的10.6%上行至25.3%。開發(fā)商現(xiàn)金流狀況有所改善，資金來源同比降幅從8月的25.3%收窄至18%，其中個人按揭貸款項同比仍在較低區(qū)間，但國內(nèi)貸款同比轉(zhuǎn)正對資金來源有較大拉升。
9月公共部門投資有所回落、但民間投
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