>> 華泰證券-策略周報(bào)：把握三季報(bào)復(fù)蘇的四個(gè)方向-231015
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以,王偉光 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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啞鈴型策略或向中點(diǎn)收攏，沿剩余流動(dòng)性回落、盈利視角切換做交易
9月海外擾動(dòng)構(gòu)成了市場(chǎng)震蕩的基底，投資者向外看多于向內(nèi)看。當(dāng)前，美元指數(shù)/美債收益率快速反彈期已過(guò)、國(guó)家隊(duì)資金入場(chǎng)提升內(nèi)資定價(jià)權(quán)、空頭力量進(jìn)一步弱化（提升融券保證金、規(guī)范限售股融券）下，投資者視角或逐漸從海外切換回國(guó)內(nèi)，不確定因素在于中美關(guān)系進(jìn)展、巴以沖突等。短期市場(chǎng)或偏震蕩運(yùn)行，切換至震蕩上行的關(guān)鍵在于海外流動(dòng)性預(yù)期穩(wěn)定/國(guó)內(nèi)基本面穩(wěn)步修復(fù)，中期視角下把握剩余流動(dòng)性回落、盈利視角切換兩條線索，逐步收攏啞鈴型策略，篩選順周期內(nèi)供給彈性約束較低、成長(zhǎng)板塊內(nèi)先行指標(biāo)已有反轉(zhuǎn)、且公募籌碼不高的板塊，推薦電子/醫(yī)藥/PPI鏈/機(jī)床/小家電。
內(nèi)部資金的定價(jià)權(quán)提升，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)或逐步從海外切換至國(guó)內(nèi)
9月北向資金與大盤走勢(shì)相關(guān)度提升，其核心在于雖有政策刺激但公募、險(xiǎn)資等內(nèi)部資金騰挪空間有限，考慮到11日四大行宣布匯金公司增持，國(guó)家隊(duì)入場(chǎng)或能有效平滑從政策底到市場(chǎng)底間外資流出的擾動(dòng)，提升內(nèi)部資金定價(jià)權(quán)。14日證監(jiān)會(huì)等首次宣布將上調(diào)融券保證金比例從50%至80%（其中私募融券上調(diào)至100%）、并限制限售股融券減持，此舉延續(xù)了8月底以來(lái)穩(wěn)定資本市場(chǎng)的政策基調(diào)，對(duì)呵護(hù)市場(chǎng)主體具備較強(qiáng)信號(hào)意義。截至10.15，融券余額占自由流通市值比重較高的個(gè)股主要分布在醫(yī)藥、電子、計(jì)算機(jī)等板塊。上述兩項(xiàng)舉措的推出或使投資者關(guān)注點(diǎn)逐漸從海外切換回國(guó)內(nèi)。
預(yù)計(jì)Q3全A盈利增速較23H1回升，PPI鏈/制造/醫(yī)藥/電子復(fù)蘇居前
截至10.15，全A三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露率為4.7%，為自2010年以來(lái)最低值，結(jié)合中觀高頻景氣數(shù)據(jù)來(lái)看：①23Q3全A盈利同比增速大概率較23H1回升（Q3華泰中觀產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比回升、6月PPI同比觸底回升），中報(bào)盈利增速底部或確認(rèn)；②大類板塊看，中游制造、TMT、可選消費(fèi)Q3景氣指數(shù)較Q2繼續(xù)改善，公共產(chǎn)業(yè)、必需消費(fèi)環(huán)比持平，周期品環(huán)比下降；③上游有價(jià)無(wú)量的現(xiàn)象似有改善，原油及部分有色金屬、化工品價(jià)格有所回暖；④中游制造三季報(bào)預(yù)告普遍預(yù)喜，產(chǎn)銷均有修復(fù)，出口、智能化是業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)；⑤醫(yī)藥、食品、家電、造紙為消費(fèi)板塊內(nèi)預(yù)喜率較高的細(xì)分板塊。
剩余流動(dòng)性回落是信貸數(shù)據(jù)的重要邊際變化，啞鈴型策略或向中點(diǎn)收攏
9月新增社融4.1萬(wàn)億、新增信貸2.3萬(wàn)億（vs wind一致預(yù)期3.7萬(wàn)億、2.5萬(wàn)億），總量上高于市場(chǎng)預(yù)期、居民中長(zhǎng)貸有所改善。9月我國(guó)出口同比-5.7%（以美元計(jì)價(jià)），環(huán)比增幅為近10年峰值，對(duì)歐美出口增速降幅收窄，制造業(yè)、電子品出口改善明顯。以M2-（PPI+工業(yè)增加值）衡量的剩余流動(dòng)性回落是近期信貸數(shù)據(jù)的重要邊際變化，歷史來(lái)看資金脫虛入實(shí)環(huán)境下大盤成長(zhǎng)、順周期價(jià)值估值將分別相對(duì)主題成長(zhǎng)、紅利價(jià)值修復(fù)。出口數(shù)據(jù)的回暖預(yù)示著工業(yè)增加值大概率繼續(xù)改善，疊加6月PPI同比拐點(diǎn)已現(xiàn)，向后看剩余流動(dòng)性回落具備持續(xù)性，反映啞鈴型策略可能需要向中點(diǎn)收斂。
配置：繼續(xù)推薦電子/醫(yī)藥/PPI鏈，新增機(jī)床/小家電
基于基本面和市場(chǎng)微觀資金面的改善，當(dāng)前市場(chǎng)底線思維或進(jìn)一步增強(qiáng)，但考慮到中美關(guān)系、巴以沖突等地緣風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，短期市場(chǎng)或仍偏震蕩運(yùn)行，減肥藥、華為鏈等主題占優(yōu)，中期視角下從大勢(shì)震蕩橫盤向震蕩上行的關(guān)鍵時(shí)間或在11月末（聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)束后），景氣策略的出發(fā)點(diǎn)仍是業(yè)績(jī)困境反轉(zhuǎn)品種：第一層篩選23H1盈利增速較23Q1跌幅較深的潛在反轉(zhuǎn)品種，第二層順周期品類里篩選供給側(cè)壓力不大的品種，成長(zhǎng)品類里篩選不依賴總量經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇、先行指標(biāo)向好的品種，第三層考慮資金存量博弈仍存，負(fù)向剔除籌碼壓力較大的品種，得到電子/醫(yī)藥/機(jī)床/建材/滌綸/小金屬/小家電。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及政策不及預(yù)期；海外流動(dòng)性緊縮超預(yù)期。
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