>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：出口增速回升，電子產(chǎn)業(yè)鏈需求修復(fù)-231013
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2023/10/15 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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9月貿(mào)易數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
海關(guān)總署公布的同比數(shù)據(jù)顯示，9月美元計(jì)價(jià)出口增速?gòu)?月的-8.8%回升至-6.2%，好于彭博和Wind一致預(yù)期（-8%和-7.6%）；剔除基數(shù)原因，出口兩年復(fù)合增速?gòu)?月的-1.4%回升至-0.9%；9月美元計(jì)價(jià)進(jìn)口金額同比增速由8月的-7.3%收窄至-6.2%，好于彭博一致預(yù)期(-6.3%),但弱于Wind一致預(yù)期（-5.7%）。分產(chǎn)品看，主要商品出口同比增速大多有所改善，電子產(chǎn)業(yè)鏈需求進(jìn)一步修復(fù)，箱包、玩具、家具等消費(fèi)品有所改善，汽車(chē)出口維持較高景氣度；分國(guó)別看，對(duì)大部分國(guó)家和地區(qū)出口均改善，特別是亞洲產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)家、歐洲和亞非拉等地區(qū)。往前看，短期內(nèi)出口增速在低基數(shù)和全球庫(kù)存周期推動(dòng)下仍有回升空間。值得關(guān)注的是，9月進(jìn)口增速有所改善，顯示內(nèi)需邊際好轉(zhuǎn)，仍需要繼續(xù)關(guān)注地產(chǎn)、地方化債和消費(fèi)等領(lǐng)域政策效果。后續(xù)我們將繼續(xù)通過(guò)高頻指標(biāo)實(shí)時(shí)追蹤出口表現(xiàn)（參見(jiàn)《高頻到日度：華泰獨(dú)家出口監(jiān)測(cè)指標(biāo)》2023/4/23）。
分產(chǎn)品看，主要商品出口增速大多有所改善，電子產(chǎn)業(yè)鏈出口進(jìn)一步改善。季節(jié)調(diào)整后9月出口環(huán)比從8月的1.5%進(jìn)一步回升至1.8%，連續(xù)2個(gè)月環(huán)比正增長(zhǎng)。以下幾點(diǎn)值得注意：
全球電子周期進(jìn)一步改善：手機(jī)、電腦等設(shè)備出口同比跌幅明顯收窄；從兩年復(fù)合增速來(lái)看，主要分項(xiàng)同比增速也在改善，手機(jī)從8月的-1.8%大幅上升至9月的7%，集成電路從-11.2%回升至-3.6%，電腦等設(shè)備從-12.7%小幅回升至-12.1%。
基數(shù)效應(yīng)推升輕工紡織產(chǎn)品同比增速，箱包、玩具、家具等消費(fèi)品兩年復(fù)合增速也有所回升。從兩年復(fù)合增速來(lái)看，輕工紡織增速?gòu)?4.1%小幅降至-4.8%，但在基數(shù)效應(yīng)推升下，同比增速?gòu)?10.9%降至-8.2%。箱包、玩具、家具、紡織紗線等兩年復(fù)合增速有所改善，但服裝、鞋靴等增速有小幅放緩，顯示海外部分商品需求已經(jīng)有所企穩(wěn)和修復(fù)。
鋼材出口增速大幅改善，9月同比增速回升至-5.9%，但主要來(lái)自基數(shù)效應(yīng)提振，兩年復(fù)合增速下降1個(gè)百分點(diǎn)至-5.1%。
汽車(chē)及配件出口增速?gòu)?月的17.3%回升至9月的27.5%，兩年復(fù)合增速也出現(xiàn)改善。
分國(guó)別看，9月中國(guó)對(duì)大部分地區(qū)出口均邊際改善，但國(guó)別和地區(qū)之間存在分化。
對(duì)亞洲產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)國(guó)家和地區(qū)的出口總體改善，或受電子產(chǎn)業(yè)鏈回暖提振。除東盟和中國(guó)香港外，9月中國(guó)對(duì)韓國(guó)、日本和中國(guó)臺(tái)灣的出口同比增速都有不同程度回升，對(duì)日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣出口跌幅均降至個(gè)位數(shù)。從兩年復(fù)合增速來(lái)看，對(duì)亞洲主要國(guó)家和地區(qū)的出口增速均有改善，對(duì)東盟出口增速達(dá)到4.4%，對(duì)日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣出口接近轉(zhuǎn)正，對(duì)中國(guó)香港出口增速較低，為-8.8%。
對(duì)美出口增速變動(dòng)不大，對(duì)歐盟出口低位回升。9月對(duì)美出口同比增速為-9.3%，變動(dòng)不大，但兩年復(fù)合增速則從8月的-6.7%擴(kuò)大至-10.5%。對(duì)歐盟出口增速低位回升，9月出口同比從-19.6%回升至-11.6%，且兩年復(fù)合增速?gòu)?5.5%升至-3.4%，顯示歐盟需求可能處于筑底階段。
對(duì)亞非拉出口繼續(xù)改善，維持結(jié)構(gòu)性偏強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。9月對(duì)拉美和非洲出口同比跌幅連續(xù)兩個(gè)月收窄；對(duì)俄出口同比回升，維持兩位數(shù)的高增長(zhǎng)。從兩年復(fù)合增速來(lái)看，對(duì)俄羅斯、拉美和非洲的出口增速保持正增長(zhǎng)，與上月比變化不大，顯著好于對(duì)美歐出口。
進(jìn)口方面，9月進(jìn)口同比跌幅收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)至-6.2%；剔除波動(dòng)較大的能源后，同比增速回升2個(gè)百分點(diǎn)至-6.9%，顯示內(nèi)需邊際改善。分產(chǎn)品看，醫(yī)藥、化肥等化工產(chǎn)品進(jìn)口增速改善較為明顯，其中醫(yī)藥進(jìn)口增速?gòu)?月的2.2%大幅上行至24.4%；能源進(jìn)口同比增速?gòu)?0.1%回落至-3.4%；機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速?gòu)?月的-9.5%下降至-9.9%，工業(yè)原材料進(jìn)口增速也有所回落。剔除能源相關(guān)進(jìn)口后，進(jìn)口同比增速仍處于-6.9%的低位，顯示內(nèi)需雖然邊際改善，但回升勢(shì)頭不強(qiáng)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效果有待進(jìn)一步釋放。剔除價(jià)格因素，原油和煤進(jìn)口量同比增速均回落，但絕對(duì)水平不低；天然氣進(jìn)口量同比增速回落至0；而鐵礦、銅礦等工業(yè)原材料同比增速下行；集成電路進(jìn)口量同比降幅擴(kuò)大。
9月貿(mào)易順差環(huán)比擴(kuò)大，同比跌幅收窄，對(duì)GDP同比增速的拖累有所緩解。9月貿(mào)易順差777億美元，高于8月的682億美元；順差同比增速?gòu)?月的-13.4%回升至-6%，顯示外需對(duì)經(jīng)濟(jì)同比增速的拖累有所下降。分地區(qū)看，9月中國(guó)對(duì)東盟順差收窄，但對(duì)美國(guó)、歐盟、拉美和非洲等地區(qū)的順差總體擴(kuò)大。
往前看，受益于低基數(shù)以及全球制造業(yè)庫(kù)存周期低位企穩(wěn)，出口增速仍有改善空間。9月全球制造業(yè)Markit PMI總體低位企穩(wěn)，環(huán)比回升0.1pct回升至49.1。其中，新訂單和新出口訂單分項(xiàng)連續(xù)兩個(gè)月邊際改善；產(chǎn)成品庫(kù)存分項(xiàng)仍在回落，但原材料壘庫(kù)意愿上升，顯示全球制造業(yè)庫(kù)存周期或?qū)⑵蠓€(wěn)（參見(jiàn)《全球制造業(yè)PMI低位企穩(wěn)，美歐分化》，2023/10/6）。此外，10月前十天韓國(guó)出口增速?gòu)?月的-7.8%明顯回升至-1.7%，也顯示全球制造業(yè)周期進(jìn)一步企穩(wěn)。往前看，低基數(shù)以及全球庫(kù)存周期企穩(wěn)短期或繼續(xù)推升中國(guó)出口，持續(xù)性取決于美國(guó)和全球其他國(guó)家增長(zhǎng)動(dòng)能的變化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球衰退壓力加大；內(nèi)需
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