>> 華泰證券-策略雙周報(bào)-港股：國內(nèi)補(bǔ)庫漸進(jìn)，海外風(fēng)險(xiǎn)擾動-231008
| 上傳日期： |
2023/10/8 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以 |
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雙節(jié)期間海外風(fēng)險(xiǎn)反復(fù)，國內(nèi)主動補(bǔ)庫漸進(jìn)
雙節(jié)期間，海外震蕩下港股再次進(jìn)入分子分母角力期。國內(nèi)分子端逐步企穩(wěn)：①8月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比指示主動補(bǔ)庫漸進(jìn)；②雙節(jié)假期期間旅游出游收入修復(fù)水平強(qiáng)于五一/元旦，且人均消費(fèi)超越2019年；③高線城市地產(chǎn)銷售有所改善，但持續(xù)性有待觀察。海外風(fēng)險(xiǎn)仍存，雖然本輪美債上行主要受到海外基本面及期限溢價(jià)影響，且美國經(jīng)濟(jì)韌性→國內(nèi)出口修復(fù)→經(jīng)濟(jì)回暖，利好港股分子端，但美債上行過快或引發(fā)股債性價(jià)比處于極致位置的美股發(fā)生波動，港股/AH溢價(jià)的修復(fù)或較為波折。配置方面，建議關(guān)注景氣爬坡順周期行業(yè)（工業(yè)金屬、鋼鐵）、獨(dú)立景氣行業(yè)（游戲、醫(yī)藥、電子）。
9月新增非農(nóng)超市場一致預(yù)期，強(qiáng)勁就業(yè)市場對美國經(jīng)濟(jì)形成一定支撐
美國9月新增非農(nóng)33.6萬人，高于市場預(yù)期（17萬），其余數(shù)據(jù)如JOLTS、初請失業(yè)金等數(shù)據(jù)均反映就業(yè)市場的韌性，較強(qiáng)的就業(yè)市場對經(jīng)濟(jì)形成了一定的支撐：9月ISM制造業(yè)PMI連續(xù)4個(gè)月抬升，為2022年11月以來的最高值，加息對利率敏感型行業(yè)的作用已有所鈍化。但同時(shí)，美國移民就業(yè)人數(shù)增長→勞動力供給抬升&服務(wù)業(yè)就業(yè)需求動能減弱，就業(yè)市場的供需缺口持續(xù)彌合，疊加9月時(shí)薪降溫，就業(yè)市場整體保持韌性中回落，大方向依然是下行，但速度偏緩。強(qiáng)勢的非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，F(xiàn)ed Watch顯示市場對11月聯(lián)儲不加息預(yù)期小幅回落，同時(shí)美元指數(shù)、美債利率中樞上行。
海外基本面韌性&期限溢價(jià)抬升驅(qū)動美債利率上行，港股風(fēng)險(xiǎn)仍存
國慶假期期間，美元/美債走強(qiáng)。美元指數(shù)在美歐經(jīng)濟(jì)分化、油價(jià)回落下或仍難言趨勢性回落。而美債利率上行或主要受到美國強(qiáng)勁基本面及期限溢價(jià)的推動：1）假期期間，10Y美債抬升23BP，其中實(shí)際利率提升25BP→利率上行源于經(jīng)濟(jì)基本面的韌性而非通脹預(yù)期；2）投資者所需風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償提升：①聯(lián)合罷工仍在進(jìn)行，但對整體經(jīng)濟(jì)影響有限；②政府關(guān)門暫時(shí)避免，短期臨時(shí)支持法案通過可延長政府資金至11月中旬。本輪美債上行是把“雙刃劍”，雖然美債利率指示美國經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)→國內(nèi)出口修復(fù)，但美債上行過快或?qū)⒁l(fā)股債性價(jià)比處于極端位置的美股波動，進(jìn)而影響港股。
7月或?yàn)楸据喢x庫存底部，雙節(jié)期間人均消費(fèi)金額超越疫情前水平
8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及高頻消費(fèi)數(shù)據(jù)指示補(bǔ)庫臨近，高頻數(shù)據(jù)指示雙節(jié)消費(fèi)小幅超預(yù)期：1）8月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比2.4%，環(huán)比回升0.8pct，結(jié)束了自去年4月以來的下行趨勢，或意味7月可能是本輪名義庫存的底部，但實(shí)際庫存去化或仍會延續(xù)一段時(shí)間。2）雙節(jié)假期期間，國內(nèi)旅游消費(fèi)的修復(fù)程度優(yōu)于五一及元旦。雙節(jié)期間，2023年國內(nèi)旅游出游人數(shù)較2019年增長4.1%；國內(nèi)旅游收入增長1.5%。單人次旅游消費(fèi)恢復(fù)至2019年109.8%水平；而五一期間人均消費(fèi)僅為2019年同期89.5%；元旦旅游人數(shù)/收入僅為疫情前的42.8%/35.1%。3）高線城市地產(chǎn)銷售改善，但持續(xù)性有待觀察。
電子、游戲及消費(fèi)建材、工業(yè)金屬等行業(yè)景氣改善
9月港股景氣中筑底和爬坡位品種向獨(dú)立景氣/順周期行業(yè)聚集：1）獨(dú)立景氣：①電子：8月半導(dǎo)體銷售額同比回升；②醫(yī)藥：新藥審批收窄，但前瞻指標(biāo)Q2全球醫(yī)藥投融資額顯示拐點(diǎn)已現(xiàn)；③游戲：9月份下發(fā)了89款國產(chǎn)游戲版號，7月中國游戲銷售收入同比+37.5%連續(xù)三個(gè)月為正。2）順周期行業(yè)：①消費(fèi)建材：8月竣工面積同比維持高增速，建材價(jià)格同比改善，開工端預(yù)期有所回升；②鋼鐵：鋼材價(jià)格同比回升，毛利率走平；③工業(yè)金屬：銅、鋁價(jià)格同比均轉(zhuǎn)正，全球銅新增產(chǎn)能有限，電解鋁庫存處于低位。目前市場處于“補(bǔ)庫預(yù)期”交易前夕，順周期配置邏輯強(qiáng)化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲收水力度超預(yù)期
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