>> 華泰證券-2023年9月官方PMI點(diǎn)評(píng)：供需繼續(xù)修復(fù)，趨勢(shì)性or暫時(shí)性？-231001
| 上傳日期： |
2023/10/4 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳靖 |
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核心觀點(diǎn)
中國(guó)9月官方制造業(yè)PMI為50.2，前值49.7。9月制造業(yè)PMI延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，但企穩(wěn)彈性和持續(xù)性仍待觀察。政策落地后，各項(xiàng)數(shù)據(jù)尤其地產(chǎn)溫和改善，但尚未有超季節(jié)性表現(xiàn)，考慮到政策效果可能存在一定的時(shí)滯，接下來(lái)需要關(guān)注10月基本面數(shù)據(jù)，驗(yàn)證政策效果與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。當(dāng)前10月基本面的向好因素仍偏多，但基本面的核心問(wèn)題仍是動(dòng)能來(lái)自什么、錢(qián)從哪來(lái)、激勵(lì)機(jī)制能否重建，長(zhǎng)期問(wèn)題仍是心病，四季度利率可能先橫盤(pán)或偏弱震蕩，而后尋找轉(zhuǎn)機(jī)，節(jié)日期間美國(guó)政府停擺、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)變現(xiàn)對(duì)短期債市變現(xiàn)或也產(chǎn)生影響。
供需繼續(xù)修復(fù)，供給強(qiáng)于需求
9月生產(chǎn)指數(shù)52.7%，回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)50.5%，回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，供需延續(xù)修復(fù)。從當(dāng)月來(lái)看，價(jià)格和預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化，采購(gòu)意愿繼續(xù)增強(qiáng)，短期內(nèi)價(jià)格、庫(kù)存等因素有效傳導(dǎo)至生產(chǎn)方面，生產(chǎn)改善幅度最為明顯，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)維持在較高景氣狀態(tài)。制造業(yè)當(dāng)月呈現(xiàn)被動(dòng)去庫(kù)狀態(tài)，庫(kù)存周期有望在年底左右迎來(lái)拐點(diǎn)，但當(dāng)前需求仍維持漸進(jìn)修復(fù)狀態(tài)，后續(xù)還需要觀察經(jīng)濟(jì)階段性筑底后的彈性和持續(xù)性。規(guī)模層面，大型企業(yè)景氣度顯著回升，小型企業(yè)延續(xù)改善，中型企業(yè)持平。行業(yè)層面，木材、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、化學(xué)景氣度領(lǐng)先。
新出口訂單回升，進(jìn)口有所反復(fù)
9月新出口訂單指數(shù)47.8%，較上月上漲1.1 pct，進(jìn)口指數(shù)47.6%，較上月下滑1.3 pct。PMI新出口訂單延續(xù)回暖但仍在收縮區(qū)間，與出口環(huán)比度過(guò)下滑最快階段的判斷相一致，也與歐美假期補(bǔ)庫(kù)有關(guān)。PMI進(jìn)口則出現(xiàn)小幅下跌：一是，PMI進(jìn)口波動(dòng)本身比總體PMI更大，且企穩(wěn)初期進(jìn)口PMI相比總體PMI更易出現(xiàn)鋸齒狀；二是，國(guó)際商品價(jià)格上漲或?qū)Τ跫?jí)加工品的進(jìn)口意愿形成制約；三是，內(nèi)需修復(fù)還不穩(wěn)固。往前看，出口環(huán)比回落最快階段大概率已經(jīng)過(guò)去，但可能繼續(xù)維持在等于或略弱于季節(jié)性的水平運(yùn)行；伴隨基數(shù)走低，出口同比可能繼續(xù)回升，四季度有望轉(zhuǎn)正。
土建、房建上升，建安回落
9月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)56.2%，較上月回升2.4pct。土建、房建指數(shù)上升，建安指數(shù)下降。土建上升主要受9月專項(xiàng)債發(fā)行提速+穩(wěn)增長(zhǎng)壓力推動(dòng)；房建大幅上升可能反映在前期大幅收縮后，地產(chǎn)具有環(huán)比層面階段性企穩(wěn)的基礎(chǔ)，但從高頻指標(biāo)看尚未顯著回暖，后續(xù)熱度持續(xù)性有待觀察。向前看，基建方面，專項(xiàng)債加速發(fā)行和使用，至年底基建強(qiáng)度有支撐。地產(chǎn)方面，地產(chǎn)銷售走勢(shì)并未超出季節(jié)性，近期一線城市新盤(pán)密集取證，關(guān)注后續(xù)銷售釋放情況，但修復(fù)彈性和持續(xù)性仍待驗(yàn)證，投資修復(fù)也將較為滯后，后續(xù)關(guān)注城中村改造如何推進(jìn)，可能是預(yù)期差來(lái)源。
市場(chǎng)啟示
我們前期判斷基本面階段性觸底，目前漸成市場(chǎng)共識(shí)，但彈性和持續(xù)性仍有分歧，至少10月基本面的向好因素仍偏多，無(wú)需懷疑今年實(shí)現(xiàn)5.0%左右經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的決心，政策博弈也可能對(duì)債市帶來(lái)心理壓力。但基本面的核心問(wèn)題仍是動(dòng)能來(lái)自什么、錢(qián)從哪來(lái)、激勵(lì)機(jī)制能否重建，長(zhǎng)期問(wèn)題仍是心病，四季度利率可能先橫盤(pán)或偏弱震蕩，而后尋找轉(zhuǎn)機(jī)。當(dāng)然，節(jié)日期間美國(guó)政府停擺、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)變現(xiàn)對(duì)短期債市變現(xiàn)也會(huì)有影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、匯率波動(dòng)超預(yù)期。
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