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概述：近期美國2024財年預算談判陷入僵局，若不能在10月1日前達成短期融資協(xié)議，則可能面臨政府暫時關門風險。2020年來，美國財政大規(guī)模寬松，累積“超額”預算赤字（含今年估算值）超過GDP的25%，平衡預算的壓力變得更大、更頻繁。我們認為在短暫的博弈、甚至政府部分關門后，2024財年預算最終將達成協(xié)議。但由于談判進程大概率較曲折，從現(xiàn)在到年底前，不排除政府有一次、甚至兩次短暫關門的風險。美國財政預算風波頻起，提醒市場美國政府債務可持續(xù)性可能成為中期“波動源”。目前宏觀環(huán)境下，財政預算相關波動可能暫時抬高美債的“風險溢價”，進一步推升已經(jīng)高企的美債利率。
　　一、2024財年預算談判陷入僵局，10月1日政府部分部門關門風險上升
　　當前美國2024財年預算談判陷入僵局，10月1日前不能就2024財年預算達成共識的可能性上升。根據(jù)美國法律，國會需要在10月1日前通過2024財年（2023/10-2024/9）預算，否則聯(lián)邦政府面臨暫時關門風險，未獲得撥款的機構將停止運作，直到1）各方達成共識、或者2）通過短期融資法案（Continuing Resolution）暫時為政府運作提供資金，直到國會通過預算。近期，部分右翼共和黨人要求將2024財年支出規(guī)模削減8%（0.12萬億美元）至1.5萬億美元（~2022 GDP的5.8%）。目前，10月1日的期限逼近，而兩黨在通過短期融資法案上也存在較大分歧，政府暫時關門風險上升。值得注意的是，任何情形下，國債利息支付以及強制性支出等開支不受影響。
　　二、政府再度面臨暫時關門風險，凸顯財政可持續(xù)性壓力
　　基本面角度，美國財政2020年來的大幅超額擴張是財政預算談判頻頻受阻的根本原因。2020-2022年財政赤字率分別達到14.9、12.3、5.5個百分點，大幅高于此前約3.6%的趨勢水平，國債存量上升8.2萬億美元，占GDP比例攀升14.9個百分點。2023財年新增赤字規(guī)?；蜻_到1.9萬億美元（~7個點赤字率），顯著超過CBO在今年2月1.42萬億美元的測算。
　　三、關門風波會如何演繹？
　　我們認為，在短暫（2周左右）的博弈、甚至部分部門關門后，2024財年預算最終將獲得通過。但由于談判進程大概率較為曲折，從現(xiàn)在到今年年底前，不排除政府有一次、甚至二次短暫關門的風險。樂觀情形下，國會10月1日前通過短期融資法案，避免10月1日關門命運，但考慮到此次共和黨的短期融資方案持續(xù)4-6周，所以不排除感恩節(jié)前后短期融資法案過期帶來政府再次暫時關門的壓力。
　　四、如果政府暫時關門，有何宏觀影響？
　　政府關門短期拖累增長，并可能影響數(shù)據(jù)發(fā)布。政府關門可能導致部分雇員被迫無薪休假，部分財政支出也將暫停。關門還會影響10月初包括CPI和非農(nóng)等重要數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和發(fā)布。
　　由于近期美國財政可持續(xù)性相關討論升溫，且美債利率上升成為市場重要波動源，政府關門風波可能加劇市場波動、推升美債風險溢價。但越過短期波動看，我們維持長期通脹預期和真實收益率都難以支撐長端利率維持在4.5%以上的判斷（參見《美國真實利率能長期維持高位嗎？》，2023/8/24）。
　　風險提示：預算案達成共識難度超預期，國債供需矛盾超預期。