>> 華泰證券-策略周報(bào)-港股：消費(fèi)顯韌性，靜待流動(dòng)性回歸-230924
| 上傳日期： |
2023/9/24 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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雙節(jié)催化下消費(fèi)韌性顯現(xiàn)，靜待流動(dòng)性回歸
上周五港股止跌反彈，雙節(jié)催化下港股消費(fèi)韌性顯現(xiàn)：①政策暖風(fēng)持續(xù)，廣州房市或迎14年以來(lái)最寬松市場(chǎng)環(huán)境；②央行呵護(hù)下人民幣匯率企穩(wěn)反彈；③全球制造業(yè)周期或已見(jiàn)底回升；④雙節(jié)臨近料將有力支撐出行鏈高景氣。分母端靜待流動(dòng)性回歸：①港股市場(chǎng)或迎來(lái)流動(dòng)性刺激措施，調(diào)降印花稅短期或有效提振市場(chǎng)情緒，長(zhǎng)期將降低交易成本、增加股市流動(dòng)性；②9月FOMC會(huì)議偏鷹表態(tài)指引美債利率/美元指數(shù)短期難以趨勢(shì)性回落，但先行指標(biāo)居民超額儲(chǔ)蓄或?qū)⒂?Q24耗盡。配置上，建議關(guān)注景氣筑底&爬坡的順周期（消建/工業(yè)金屬/鋼鐵）及獨(dú)立景氣行業(yè)（游戲/醫(yī)藥/電子）。
中秋+國(guó)慶雙節(jié)臨近，出行鏈高景氣迎強(qiáng)有力支撐
雙節(jié)催化下，出行鏈高景氣迎強(qiáng)力支撐，截至9.20，美團(tuán)平臺(tái)旅游消費(fèi)訂單較19年翻倍，餐飲堂食訂座量增長(zhǎng)112%。分項(xiàng)看，①航空：上周港澳臺(tái)執(zhí)飛率環(huán)比提升2.7pct，顯著領(lǐng)先境內(nèi)/國(guó)際出行。前瞻看，據(jù)攜程預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)游訂單同比增長(zhǎng)超4倍，出境游訂單增長(zhǎng)近20倍。②酒店：上周酒店經(jīng)營(yíng)水平提振，量端修復(fù)明顯。前瞻看，據(jù)去哪兒，雙節(jié)國(guó)內(nèi)熱門城市酒店預(yù)訂量較19年增長(zhǎng)超5倍。③餐飲：海底撈8月整體門店翻臺(tái)率回升至19年同期80%以上。前瞻看，隨基數(shù)效應(yīng)減弱疊加假期效應(yīng)，增速讀數(shù)回升態(tài)勢(shì)或延續(xù)。④觀影：貓眼專業(yè)版媒體前瞻預(yù)測(cè)國(guó)慶或?qū)?shí)現(xiàn)票房65億。
政策暖風(fēng)持續(xù)下國(guó)內(nèi)基本面階段性筑底確認(rèn)，上行持續(xù)性仍待觀察
上周國(guó)內(nèi)暖風(fēng)持續(xù)：①市監(jiān)局舉措支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。②廣州打響一線放松限購(gòu)第一槍。③央行呵護(hù)下人民幣匯率企穩(wěn)反彈。④美國(guó)制造業(yè)PMI連續(xù)三月回暖，全球制造業(yè)周期或已見(jiàn)底回升。⑤港股市場(chǎng)有望從交易成本等方面提升流動(dòng)性，歷史上港股證券交易印花稅歷經(jīng)3次下調(diào)、1次上調(diào)，歷次下調(diào)后短期均有效縮小市場(chǎng)跌幅，下調(diào)前1周及調(diào)降后1周/1個(gè)月恒生國(guó)企指數(shù)漲幅均值分別為-2.6%/-0.8%/-0.7%，相對(duì)恒指勝率達(dá)100%；21年上調(diào)印花稅后1周，恒指/恒生國(guó)企止跌反彈，但隨后再度下探。國(guó)內(nèi)基本面或已階段性筑底，外資開(kāi)始上調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，上行持續(xù)性仍待確認(rèn)。
9月FOMC會(huì)議如期暫停加息，而緊縮政策或“難言反轉(zhuǎn)”
9月FOMC會(huì)議如期不加息，降息速度/幅度指引偏鷹，會(huì)議大幅上調(diào)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)，或反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌性推升其“軟著陸”可能性。會(huì)后，10年期美債利率攀升至本輪新高（4.4%），美元指數(shù)升至105，美股全面承壓。向后看，鮑威爾強(qiáng)調(diào)決策仍“依賴數(shù)據(jù)”，Q2 GDP/8月通脹數(shù)據(jù)/美國(guó)新財(cái)年預(yù)算最后期限或?yàn)榻谥匾^察窗口，且需重點(diǎn)關(guān)注先行指標(biāo)超額儲(chǔ)蓄變化，其目前消耗至5000億美元左右，或于1Q24逼近臨界值。緊縮政策“難言反轉(zhuǎn)”底色下美債利率或仍磨頂，美元指數(shù)短期亦難言趨勢(shì)性回落，疊加美股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)見(jiàn)底/3Q23美國(guó)企業(yè)盈利偏消極，美股或面臨階段回調(diào)壓力。
筑底和爬坡位品種向獨(dú)立景氣/順周期行業(yè)聚集
8月港股景氣中筑底和爬坡位品種向獨(dú)立景氣/順周期行業(yè)聚集：1）獨(dú)立景氣：①電子：6月半導(dǎo)體銷售額同比回升；②醫(yī)藥：新藥審批收緊，但7月醫(yī)藥利潤(rùn)同比降幅收窄，前瞻指標(biāo)Q2全球醫(yī)藥投融資額顯示拐點(diǎn)已現(xiàn)；③游戲：7月中國(guó)游戲銷售收入同比+37.5%，連續(xù)三個(gè)月回升。2）順周期：①消費(fèi)建材：8月竣工面積同比維持高增速，建材價(jià)格同比改善，開(kāi)工端預(yù)期有所回升；②鋼鐵：8月鋼材價(jià)格同比回升，毛利率走平；③工業(yè)金屬：8月銅、鋁價(jià)格同比均轉(zhuǎn)正，全球銅新增產(chǎn)能有限，電解鋁庫(kù)存處于低位。目前市場(chǎng)處于“補(bǔ)庫(kù)預(yù)期”交易前夕，順周期配置邏輯強(qiáng)化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)收水力度超預(yù)期。
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