>> 華泰證券-策略周報：或處于主題驅(qū)動向業(yè)績驅(qū)動的切換點(diǎn)-230917
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)：剩余流動性拐點(diǎn)再現(xiàn)，重視Q4兩大交易線索
上周社融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，降準(zhǔn)進(jìn)一步體現(xiàn)政策呵護(hù)，但海外擾動下市場以震蕩為主。大勢上，本輪“政策底”到“市場底”階段外資定價權(quán)更高，當(dāng)前處于國內(nèi)基本面預(yù)期底部與海外基本面預(yù)期頂部的最后角力期，美聯(lián)儲加息路徑仍有分歧、國內(nèi)政策有效性待驗，趨勢性回升或需等待內(nèi)外現(xiàn)實(shí)向預(yù)期收斂；結(jié)構(gòu)上，重視Q4剩余流動性回落+盈利視角切換兩大交易線索，在潛在業(yè)績增速反轉(zhuǎn)的品種中，篩選順周期資產(chǎn)中供給彈性約束較低、成長類資產(chǎn)中有獨(dú)立周期且先行指標(biāo)向好、且公募籌碼壓力較小的品種，繼續(xù)戰(zhàn)略看多醫(yī)藥/電子，戰(zhàn)術(shù)看多建材/MDI/小金屬。
市場緣何鈍化：政策多目標(biāo)并舉與邊際資金信心待修復(fù)之間的“拉扯”
8月底政策組合拳推出后全A風(fēng)險溢價在過1年均值上方1.5x標(biāo)準(zhǔn)差附近企穩(wěn)，但上周融資新規(guī)落地、降準(zhǔn)后市場表現(xiàn)邊際鈍化。當(dāng)前BCI企業(yè)銷售前瞻指數(shù)與PMI新訂單之間剪刀差走闊，國內(nèi)流動性寬松環(huán)境下中美利差進(jìn)一步擴(kuò)大，均指向有效性持續(xù)驗證前，地產(chǎn)/化債/匯率等多重政策目標(biāo)與邊際資金信心待修復(fù)之間的“拉扯”。與過往“政策底”到“市場底”階段不同，由于本輪外資是主要邊際資金之一，趨勢性回升更需要數(shù)據(jù)驗證的支撐。但9月第2周產(chǎn)業(yè)資本已轉(zhuǎn)為凈增持，當(dāng)前位置下行風(fēng)險較小，且政策力度、節(jié)奏超預(yù)期，可左側(cè)逢低布局，關(guān)注領(lǐng)先指標(biāo)趨勢和后續(xù)政策。
9-11月FOMC會議前外圍不確定性仍存，關(guān)注超額儲蓄何時逼近臨界值
上周北向資金凈流出152億元，成交額占比升至15年來次高峰（6.7%），為市場調(diào)整主因。美元近期或偏強(qiáng)運(yùn)行，1）9月歐央行加息25bp但暗示加息周期可能結(jié)束，而8月美國CPI略顯通脹壓力，市場對美聯(lián)儲加息的關(guān)切從“多高”轉(zhuǎn)向“多久”，美歐利差高位反復(fù)；2）美國成為石油凈出口國，石油價格抬升→貿(mào)易條件改善→推升美元指數(shù)。截至9.16，期貨市場隱含的11月加息概率已回落至27.1%，但作為北向考量因素之一，美債和美元在9-11月FOMC會議落地前仍有不確定性，重點(diǎn)關(guān)注先行指標(biāo)超額儲蓄變化，目前消耗至5000億美元左右，可能在1Q24逼近臨界值。
剩余流動性回落速率超彭博一致預(yù)期，主題驅(qū)動向業(yè)績驅(qū)動切換
8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，社零、工業(yè)增加值等邊際改善，基本面階段性筑底。上周社融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布時點(diǎn)體現(xiàn)政策呵護(hù)，但或已被市場逐漸消化，能否持續(xù)回升需要政策有效性的進(jìn)一步驗證?，F(xiàn)階段更重要的是把握結(jié)構(gòu)上的確定性：以M2-名義GDP（用PPI+工業(yè)增加值表征）衡量的剩余流動性連續(xù)3個月回落，且回落速率超彭博一致預(yù)期，當(dāng)前較接近5月底時市場預(yù)期路徑。我們在9.11《啞鈴策略或向中點(diǎn)收斂》中指出，經(jīng)濟(jì)及通脹數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升持續(xù)+剩余流動性回落或大概率對應(yīng)主題驅(qū)動向業(yè)績驅(qū)動切換，前期較強(qiáng)的高股息+主題型成長或向順周期+業(yè)績型成長收斂。
配置：啞鈴策略或向中點(diǎn)收斂，看多醫(yī)藥/電子/建材/MDI/小金屬
政策有效性進(jìn)一步驗證前，受美元、美債因素擾動，短期市場或偏震蕩運(yùn)行，考慮國內(nèi)基本面和通脹階段性底部大概率確認(rèn)，剩余流動性回落、主題驅(qū)動向業(yè)績驅(qū)動切換，新主線或從中期困境反轉(zhuǎn)品種中產(chǎn)生：第一層篩選23H1盈利增速較23Q1跌幅較深的行業(yè)；第二層分兩類，順周期資產(chǎn)篩選供給側(cè)減壓品種，成長類資產(chǎn)篩選不依賴總量經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇、已有復(fù)蘇跡象、先行指標(biāo)向好的品種；第三層考慮資金面存量博弈仍存，在上述品種中篩選公募籌碼壓力較低的行業(yè)，對應(yīng)醫(yī)藥/電子/建材/MDI/小金屬。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；聯(lián)儲收水超預(yù)期。
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