>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：經(jīng)濟活動初現(xiàn)邊際回暖跡象-230915
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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8月經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)點評
9月15日統(tǒng)計局發(fā)布8月各項經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)。在出行活動延續(xù)較高景氣度、油價上行背景下，工業(yè)生產(chǎn)、社零的兩年復合增速均有所回升，投資需求亦有改善，經(jīng)濟基本面呈現(xiàn)邊際回暖跡象。我們重申，穩(wěn)增長政策或將針對基本面變化進一步加碼，昨日央行宣布全面降準0.25個百分點，且于次日生效，預計釋放流動性6,000億元左右，繼續(xù)傳遞穩(wěn)增長信號。穩(wěn)增長窗口或將持續(xù)到9月底，而核心城市地產(chǎn)需求政策的進一步放松，地方化債方面的努力、尤其是央行通過特殊金融工具擴張基礎貨幣，以及政策對城中村改造的支持力度加大最值得關注。
1.工業(yè)：出口鏈及油價推動工業(yè)生產(chǎn)同比回升
8月工業(yè)增加值同比增速從7月的3.7%明顯上行至4.5%，高于彭博一致預期（3.9%），統(tǒng)計局季節(jié)調整后的環(huán)比增速錄得0.5%，較上月的0%有所回升。22-23年兩年復合年化平均增速來看，8月工業(yè)增加值同比錄得4.3%，亦較7月回升0.6個百分點。其中，汽車制造錄得19.8%的2年復合增速、較上月繼續(xù)上行5.7個百分點，此外，電氣機械、化學原料及電力供應2年復合增速亦在較高區(qū)間（7.5%-12.5%）。而紡織業(yè)、水泥和醫(yī)藥制造業(yè)2年復合增速分別為-1.9%/-3.3%/-9.7%。8月的物流指數(shù)亦較7月有明顯的回暖，與工業(yè)生產(chǎn)的回升相呼應：8月整車貨運物流指數(shù)環(huán)比1.4%，較7月的-1.7%上行超3個百分點，同比亦較7月上行2.7個百分點至3.5%。
8月發(fā)電量同比增速錄得1.1%，較7月的3.6%有所回落。分行業(yè)看，7月鋼材、化纖、石油加工等工業(yè)品產(chǎn)量同比持續(xù)高增，平板玻璃產(chǎn)量同比仍偏低、水泥產(chǎn)量同比增速從0.6%進一步回落至0.4%。發(fā)電機組同比增速從7月的15.7%大幅上行至32.4%，其中太陽能組件的同比增速繼續(xù)回升至77.8%、顯示出較高的行業(yè)景氣度。集成電路的同比增速從7月的4.1%大幅上行至21.1%，手機產(chǎn)量同比增速從7月的5.2%繼續(xù)回升至7%。機床同比降幅從7月的1.7%進一步收窄至1%，但工業(yè)機器人產(chǎn)量降幅繼續(xù)走擴至18.6%。7月汽車產(chǎn)量同比增速從7月的-3.8%轉正至4.5%，22-23年2年復合增速亦從12.5%上行至20.5%（圖表3和5）。
2.消費：社零多個品類邊際回暖，但總體增速仍有改善空間
8月社會消費品零售總額名義同比增速從6月的2.5%回升至4.6%，高于彭博一致預期的3%。整體而言呈現(xiàn)全面回升的態(tài)勢，特別是出行旅游相關的可選消費。分品類看，餐飲同比增速錄得12.4%的較高增速，其次是化妝品（9.7%）、金銀珠寶（7.2%），均較上月明顯上行10個百分點以上，而建筑裝潢仍錄得2位數(shù)的同比負增長。社零兩年復合增速錄得5%，較7月的2.4%明顯回升，但仍低于16-19年8月平均9.4%的同比增速。其中，餐飲22-23年復合增速較7月繼續(xù)上行3.6個百分點至10.4%，家具、建筑裝潢等地產(chǎn)相產(chǎn)業(yè)鏈相關消費仍然偏弱，2年復合跌幅錄得1.9%/10.3%。汽車零售2年復合增速從7月的3.9%回升至8.2%、石油及制品2年復合增速亦較7月上行4.9個百分點至11.4%。此外，根據(jù)統(tǒng)計局本月新增發(fā)布的服務零售指標，8月全國服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長6.8%，比上月加快1.1個百分點，其中住宿餐飲業(yè)、信息傳輸分別錄得16.1%/11.5%的同比增速。
3.投資：制造業(yè)增速上行、基建投資提速，地產(chǎn)投資仍待改善
1-8月名義固定資產(chǎn)投資累計同比從7月的3.4%回落至3.2%，不及彭博一致預期的3.4%，單月同比從7月的1.2%上行至1.8%。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比跌幅收窄，制造業(yè)投資增速明顯回升（圖表6）——分部門看：
1)基建投資增速小幅回升：8月同比增速從7月的5.3%回升至6.2%，8-9月地方專項債加速發(fā)行或對基建投資形成支撐。我們計算基建投資的口徑亦包括電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)。
2)制造業(yè)投資增速明顯改善：8月同比增速從7月的4.3%回升至7.1%。分行業(yè)而言，金屬制品、專用設備、汽車等行業(yè)投資增速明顯回升（圖表11-12）。
3)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比跌幅略有收窄：8月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比降幅從7月的12.2%小幅收窄至11.0%。竣工同比增速有所回落、新開工和銷售面積同比跌幅有所收窄，但貸款指標仍偏弱，顯示居民購房意愿待修復——房地產(chǎn)銷售金額同比跌幅較7月的19.3%略收窄至16.4%，銷售面積同比跌幅較7月的15.5%小幅收窄至12.2%。房地產(chǎn)新開工面積同比降幅亦較7月的25.9%收窄至23.6%。但房地產(chǎn)竣工面積同比增速較7月收窄至10.6%。開發(fā)商現(xiàn)金流狀況有待改善，資金來源同比降幅從7月的20.3%回落至25.3%，其中個人按揭貸款項同比降幅從7月的23.2%走弱至26.9%。
8月公共部門投資回升、或部分受政府專項債發(fā)行推動：8月民間固定資產(chǎn)投資同比降幅從7月的2.1%略收窄至1.9%，而公共部門投資同比從7月的6.6%回升至8.4%，體現(xiàn)財政政策對實體經(jīng)濟的支持力度有所走強，8月新增社融中最大的邊際貢獻項是政府債單月凈增1.18萬億元、同比多增8,714億元（參見《穩(wěn)增長加力推動8月社融超預期》，2023/9/11）。
8月全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率為5.2%，較7月小幅回落。8月就業(yè)人員平均工作時間為48.7小時/周，與7月持平，高于去年同期的4
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