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核心觀點：補庫交易漸進，維持啞鈴配置
　　8月中國PPI環(huán)比0.2%（前值-0.2%），PPI持續(xù)改善或指向市場補庫交易漸進。AH溢價視角，當前142的HSAHP讀數(shù)在基準政策風險假設下隱含至年底（美元指數(shù)，地產銷售增速）約（102，-10%）的假設，當前市場定價較為中性，可均衡配置A/H股。受關鍵通脹、非農數(shù)據(jù)降溫&聯(lián)儲官員鴿派表態(tài)，當前美債期貨定價顯示11月不加息成為市場基準假設。近期石油價格上升推升美元指數(shù)或難持續(xù)，流動性分配仍顯示港股估值性價比較高。配置建議：啞鈴型配置結構仍有效，關注中報和景氣共振的互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、電子與部分景氣回升的順周期。
　　補庫交易漸近，均衡配置A股和港股啞鈴型組合
　　8月中國PPI環(huán)比0.2%（前值-0.2%），歷史上PPI領先于產成品存貨1-2Q，PPI持續(xù)改善或指向主動補庫階段能見度更高（最晚明年初）。結構上，生產資料價格由上月下降0.4%轉為上漲0.3%（主要由石油貢獻）；生活資料價格上漲0.1%，漲幅比上月回落0.2個百分點。當前AH相對估值處于合理預期區(qū)間。我們以美元指數(shù)和國內商品房銷售面積增速作為核心因子構建恒生AH溢價指數(shù)模型，11年7月至今R2約為69%，當前142的讀數(shù)在基準政策風險假設下隱含至年底（美元指數(shù)，地產銷售增速）約（102，-10%）的假設，當前市場定價較為中性。
　　美債期貨定價顯示11月不加息成為市場基準假設
　　在7月PCE降溫和8月非農失業(yè)率和勞動參與率超預期上升后，據(jù)CMEFedWatch數(shù)據(jù)，11月不加息已成為美債期貨市場基準假設，上周其他數(shù)據(jù)的發(fā)布仍未改變這一預期路徑。近期聯(lián)儲官員亦未釋放鷹派發(fā)言：紐約聯(lián)儲主席Williams（有投票權）表示需要繼續(xù)保持數(shù)據(jù)依賴，聯(lián)儲理事Waller（有投票權）表示數(shù)據(jù)讓聯(lián)儲可以謹慎前行，波士頓聯(lián)儲主席Collins（無投票權）表示現(xiàn)在必須權衡通脹在更長時間內保持較高水平的風險?？紤]聯(lián)儲即將進入9月FOMC前的靜默期，本周聯(lián)儲官員的公開發(fā)言將成為市場對聯(lián)儲貨幣政策預期的關鍵前瞻性證據(jù)。
　　石油價格上升推升美元指數(shù)或難持續(xù)，流動性分配顯示港股估值性價比
　　沙、俄持續(xù)減產石油致近期石油價格較4-6月底部平臺比持續(xù)上升?？紤]當前美國已成為石油凈出口國，石油價格抬升→貿易條件改善→推動美元指數(shù)上行。不過石油期貨當前呈貼水，暗示市場預計該供需壓力或不會持久。全球流動性分配視角，港股當前具備性價比。①發(fā)達與新興市場之間，當前納斯達克/恒生科技相對點位位于15年以來97.1%分位數(shù)，核心因素或為：中美關系、產業(yè)周期和平臺政策。目前來看，近期三因素或指向中美科技股裂口收斂。②中國與非中新興市場之間，MSCI中國/MSCI新興市場相對點位位于13年以來2.3%分位數(shù)，港股相對其他權益市場或具較高配置價值。
　　啞鈴型配置結構仍有效，關注中報和景氣共振的方向
　　結合中報+景氣驗證，建議考慮高股息+成長的啞鈴型配置：1）互聯(lián)網(wǎng)：①游戲：7月國內移動游戲收入同比37.5%；②電商：8月電商物流指數(shù)持續(xù)上行；2）部分順周期產品：①鋼鐵：8月螺紋鋼價格同比轉正；②工業(yè)金屬：8月銅、鋁價格同比回升，前瞻看，工業(yè)金屬或受益于供給側減壓及美元指數(shù)有望見頂。3）醫(yī)藥：前瞻指標全球醫(yī)藥投融資額Q2同比降幅繼續(xù)收窄。4）消費電子：被動元件、PCB臺股營收同比回升，領先指標北美PCBBB值MA3同比回升。建議關注：①互聯(lián)網(wǎng)：游戲、電商；②消費：醫(yī)藥；③消費電子：元件③景氣回升的順周期：鋼鐵、工業(yè)金屬。
　　風險提示：國內經(jīng)濟復蘇不及預期；聯(lián)儲收水力度超預期。