>> 華泰證券-策略月報(bào)：順周期勝率正在提升-230905
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
大小： |
3323KB |
| 格式： |
pdf 共34頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以,王偉光 |
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操作策略：戰(zhàn)略看多電子+醫(yī)藥，戰(zhàn)術(shù)配置建材/MDI/小金屬
配置上，當(dāng)前或進(jìn)入政策有效性驗(yàn)證階段，資金面環(huán)境未發(fā)生根本性變化下，延續(xù)景氣-籌碼-主題的框架。景氣維度，1）順周期板塊勝率提升，考察供給側(cè)變化，建材、MDI、小金屬、工業(yè)金屬、鋼鐵等占優(yōu)，2）不依賴總量經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇的電子、醫(yī)藥、軍工等；籌碼維度，篩選上述行業(yè)公募配置系數(shù)中低位的行業(yè)；戰(zhàn)略看多電子、醫(yī)藥，戰(zhàn)術(shù)配置建材/MDI/小金屬，軍工/鋼鐵/工業(yè)金屬基本面有正面預(yù)期，但留意籌碼壓力，謹(jǐn)慎看多。
景氣綜述：筑底和爬坡位品種仍在聚集，PPI拐點(diǎn)+政策加碼下順周期趨強(qiáng)
模型顯示，8月全行業(yè)、全部非金融行業(yè)景氣小幅回落，主要受可選消費(fèi)拖累（有一定基數(shù)效應(yīng)影響），筑底和爬坡位品種仍在聚集：1）順周期的工業(yè)金屬、化工、鋼鐵、建材、建筑等；2）TMT和制造中有相對(duì)獨(dú)立產(chǎn)業(yè)或政策邏輯的，如電子（景氣拐點(diǎn)出現(xiàn)順序?yàn)楸粍?dòng)元件→面板→ IC設(shè)計(jì)→消費(fèi)電子→ PCB）、軍工（航海裝備/航空裝備/軍工電子）、計(jì)算機(jī)等；3）全球投融資周期回升的醫(yī)藥。6月PPI同比見(jiàn)底，結(jié)合本輪PPI見(jiàn)底時(shí)間、歷次去庫(kù)周期時(shí)長(zhǎng)以及周期底部的庫(kù)存水平，市場(chǎng)處于“補(bǔ)庫(kù)預(yù)期”交易前夕，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力順周期配置邏輯逐漸強(qiáng)化。
拐點(diǎn)品種：醫(yī)藥/半導(dǎo)體/消費(fèi)電子/元件/建材/軍工運(yùn)行至“筑底位”
?、籴t(yī)藥：7月醫(yī)藥利潤(rùn)同比降幅收窄，2Q23全球醫(yī)藥投融資額同比降幅繼續(xù)收窄；②半導(dǎo)體：6月全球半導(dǎo)體銷售額同比回升，分環(huán)節(jié)看，設(shè)備/材料觸底，設(shè)計(jì)/封測(cè)回升；前瞻來(lái)看，海外半導(dǎo)體龍頭彭博一致預(yù)測(cè)營(yíng)收同比Q2見(jiàn)底，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)絕對(duì)和相對(duì)收益（領(lǐng)先基本面0-2Q）自去年底回升；③元件：被動(dòng)元件、PCB臺(tái)股營(yíng)收同比回升，領(lǐng)先指標(biāo)北美PCBBB值MA3同比回升；④建材：房屋竣工面積、消費(fèi)建材上游原材料價(jià)格同比回升，開(kāi)工端預(yù)期改善；⑤軍工：航空裝備上游碳纖維進(jìn)口額、軍工級(jí)海綿鈦價(jià)格同比企穩(wěn)，元器件臺(tái)股MLCC營(yíng)收同比降幅進(jìn)一步收窄。
彈性品種：面板/工業(yè)金屬/小金屬/化工/鋼鐵造船運(yùn)行至“爬坡位”
?、倜姘澹?月臺(tái)股面板營(yíng)收、國(guó)內(nèi)面板出貨量同比均回升，8月液晶電視面板價(jià)格繼續(xù)上漲；6月國(guó)內(nèi)廠商稼動(dòng)率回升至82%，新一輪TV換機(jī)周期有望拉動(dòng)面板需求；②工業(yè)金屬：銅鋁價(jià)格同比回升，23-24年全球銅新增產(chǎn)能有限，國(guó)內(nèi)電解鋁庫(kù)存持續(xù)低位，且其金融屬性受益于美元見(jiàn)頂；③小金屬：稀土價(jià)格指數(shù)、鉬價(jià)同比回升；④化工：MDI/化纖/農(nóng)化價(jià)格同比和價(jià)差回升；⑤鋼鐵：主要鋼材價(jià)格同比回升，毛利率走平；⑥造船：造船完工量、手持船舶訂單量、新船VLCC價(jià)格同比回升，領(lǐng)先指標(biāo)三大運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFI/BDI/BDTI）8月同比回升。
下行品種：白酒/光伏/自動(dòng)化景氣有下行壓力
?、侔拙疲毫慷藦?fù)蘇平穩(wěn)，但8月飛天茅臺(tái)一批價(jià)同比仍在下行，一線白酒價(jià)格同比拐點(diǎn)待驗(yàn)；領(lǐng)先指標(biāo)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額同比未趨勢(shì)回升；②光伏：7月光伏新增裝機(jī)量同比高位走平，電池片、組件、逆變器出口增速轉(zhuǎn)弱；光伏招標(biāo)量增速領(lǐng)先新增裝機(jī)增速1個(gè)季度左右，7月光伏招標(biāo)量同比大幅轉(zhuǎn)正，但持續(xù)性待驗(yàn)、組件中標(biāo)價(jià)下調(diào)至1.37元/瓦；③自動(dòng)化：6-7月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)負(fù)，海外四大家族+四小家族控制器訂單量同比下行，伺服系統(tǒng)、變頻器訂單量同比回升；領(lǐng)先指標(biāo)日本機(jī)器人訂單6月同比繼續(xù)回落，但下行時(shí)間和空間基本滿足周期底部，有望拐點(diǎn)回升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；海外流動(dòng)性超預(yù)期惡化；模型失效風(fēng)險(xiǎn)。
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