>> 華泰證券-宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測月報：政府債推高社融，PPI降幅或?qū)⑹照?230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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8月中國宏觀數(shù)據(jù)預(yù)覽
整體而言，8月生產(chǎn)及出行指標(biāo)均季節(jié)性回升，但地產(chǎn)基本面仍待改善。8月中以來，穩(wěn)增長政策的力度和密度均明顯加大，我們認(rèn)為穩(wěn)增長窗口仍可能延續(xù)到9月底。往前看，需觀察9月地產(chǎn)交易變化、以及此后房價預(yù)期是否改善，此外，央行基礎(chǔ)貨幣投放節(jié)奏可能是政策力度的重要判斷指標(biāo)（參見《穩(wěn)增長政策漸入佳境》，2023/9/3）。
工業(yè)：物流景氣度環(huán)比繼續(xù)回升、或為異常天氣的擾動有所消退。我們預(yù)計8月工業(yè)增加值同比或錄得3.9%，22-23年復(fù)合增速或較7月的3.7%小幅回升至4.1%。高頻數(shù)據(jù)顯示，上游工業(yè)開工率仍呈現(xiàn)分化：8月1-30日，焦化開工率8月環(huán)比上行0.8個百分點、但高爐開工率環(huán)比回落0.5個百分點。7月物流指數(shù)環(huán)比回升：整車物流指數(shù)較7月均值環(huán)比回升3.9%；公共物流園區(qū)吞吐指數(shù)環(huán)比上行7.4%。8月PMI生產(chǎn)指數(shù)亦繼續(xù)上行1.7個百分點至51.9%。
社零：預(yù)計8月社會消費品零售總額同比增速從7月的2.5%小幅回升至3.8%左右。2022-23年2年復(fù)合增速或較7月的2.6%回升至4.6%左右。暑期出行延續(xù)較高景氣度，但環(huán)比回升略有放緩，8月地鐵客運量環(huán)比略回落0.3%、同比仍錄得33.6%的較高增速。8月前三周乘用車零售銷量環(huán)比回落6.5%，降幅較7月有所收窄。但地產(chǎn)周期仍給消費回暖帶來約束。
投資：預(yù)計8月投資累計同比小幅下行至2.3%左右。分部門看，8月專項債發(fā)行加速或帶動基建投資增速回升，當(dāng)月同比或在7%左右，制造業(yè)投資小幅回落，房地產(chǎn)投資降幅或?qū)⒆唛煛?月地方專項債發(fā)行有所提速，或給基建增速帶來支撐，而高基數(shù)下、制造業(yè)投資或較7月的4.3%小幅回落至3.5%，房地產(chǎn)投資降幅或從7月的12.2%回落至13%。高頻數(shù)據(jù)顯示8月以來地產(chǎn)需求仍偏弱——30大中城市銷售面積環(huán)比下行約7.4%、同比錄得-26.6%。土地成交方面，8月1-31日百城土地成交面積同比下行53%，房建指標(biāo)中，玻璃庫存環(huán)比回升、水泥/鋁型材開工率同比回升1.9/0.8個百分點，環(huán)比走高6.9/5.7個百分點，實物量指標(biāo)顯示地產(chǎn)開工環(huán)比或有改善。
外貿(mào)：預(yù)計8月名義出口同比降幅有所收窄至9%，進(jìn)口增速回升至-8%，貿(mào)易順差錄得約600億美元左右。從兩年復(fù)合增速來看，8月出口或較7月的0.1%小幅回落至-1.6%。8月華泰出口需求日度指數(shù)（HDET）均值亦錄得-10%左右。同時，8月韓國出口同比增速大幅回升8.0個百分點至-8.4%，高于彭博一致預(yù)期（-11.8%）；其中，8月韓國對中國出口同比增速為-20%，較7月收窄5.1個百分點，或反映中國內(nèi)需有所改善（參見《8月韓國出口超預(yù)期改善》，2023/9/1）。
通脹：預(yù)計8月CPI回升至0.3%,而PPI降幅或繼續(xù)收窄至3.1%左右。食品價格繼續(xù)回升：8月農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格200指數(shù)較7月均值環(huán)比回升約1%、豬肉批發(fā)價和蔬菜批發(fā)價月環(huán)比分別上升17.5%/2.2%；非食品價格分化：義烏中國小商品總價格指數(shù)較上月上行0.1%，其中：五金類回升2.1%，箱包類上行約1.5%；但護(hù)理及美容類下行0.8%。
高頻數(shù)據(jù)顯示8月工業(yè)品價格同比大多有所收窄：8月布倫特原油現(xiàn)貨價格環(huán)比回升6.2%，同比降幅從7月的24%進(jìn)一步收窄至13%；中國大宗商品價格總指數(shù)環(huán)比亦回升4.4%、同比降幅從13%收窄至8%——分類別來看，牲畜類大宗商品價格指數(shù)環(huán)比回升11.5%，能源類環(huán)比回升6.2%，油料油脂/礦產(chǎn)品類環(huán)比回落1%/0.8%。
貨幣財政：預(yù)計8月新增貸款1萬億元、社融約2.71萬億元。此外，M2增速預(yù)計略有回升。預(yù)計8月人民幣貸款同比增速小幅回升至11.3%，地產(chǎn)需求仍待回升、但地方債發(fā)行明顯有所加速。高頻數(shù)據(jù)顯示，8月政府債券同比大幅多增或推動社融同比增速回升至9.3%。財政方面，8月專項債發(fā)行規(guī)模有所加速，且政治局會議明確提及將延續(xù)減稅降費政策，財政擴(kuò)張或?qū)⑦M(jìn)一步發(fā)力。此外，根據(jù)此前政策，今年3.7萬億元的地方債額度將在9月底前發(fā)放完畢，如果4季度增長仍面臨壓力，我們認(rèn)為，不排除將2024年地方債額度在今年提前使用。
風(fēng)險提示：外需加速下滑、地產(chǎn)需求對政策反應(yīng)滯后。
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