>> 華泰證券-策略策略周報(bào)-港股：利潤(rùn)拐點(diǎn)，“新”強(qiáng)于“舊”-230903
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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來源： |
華泰證券 |
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作者： |
王以 |
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港股利潤(rùn)拐點(diǎn)確立，新舊經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)剪刀差走闊
近期海內(nèi)外局面邊際轉(zhuǎn)暖，分子端國(guó)內(nèi)地產(chǎn)需求側(cè)政策加碼，期待后續(xù)有效性，分母端美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)降溫或有效緩和聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期。當(dāng)前港股中報(bào)基本披露完畢：①23H1港股整體盈利增速環(huán)比回升，進(jìn)一步確認(rèn)22FY為業(yè)績(jī)底，主要股指中恒生科技盈利增速受互聯(lián)網(wǎng)超預(yù)期業(yè)績(jī)拉動(dòng)；②新經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俎D(zhuǎn)正，“新”強(qiáng)于“舊”趨勢(shì)不變；③板塊間業(yè)績(jī)?cè)鏊贅O差走闊，中上游板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)處于下行區(qū)間，而下游大消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)反彈態(tài)勢(shì)明顯；④互聯(lián)網(wǎng)/消費(fèi)者服務(wù)等板塊大幅上修23年全年盈利預(yù)測(cè)亦形成交叉驗(yàn)證。配置：部分順周期行業(yè)（消建/工業(yè)金屬/鋼鐵）及獨(dú)立景氣行業(yè)（游戲/醫(yī)藥）。
總覽：23H1港股盈利改善趨勢(shì)明朗，互聯(lián)網(wǎng)板塊拉升恒科業(yè)績(jī)
截至09.02，港股中報(bào)基本披露完畢，23H1港股整體歸母凈利潤(rùn)同比增速、ROE（TFQ）分別為-6.8%、8.7%，較FY2022分別回升4.7pct、0.1pct，進(jìn)一步確認(rèn)22FY為港股業(yè)績(jī)底。主要股指凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)分化：1）23H1恒指、恒生綜指、恒生國(guó)企指數(shù)、恒生科技業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為-0.5%、-4.4%、0%、92.5%，美團(tuán)/小米/京東/百度等互聯(lián)網(wǎng)權(quán)重股優(yōu)異業(yè)績(jī)拉升恒科盈利及其ROE表現(xiàn)。2）以香港35代表香港本地股，以H股/紅籌股/中資民營(yíng)股代表中資股，23H1香港本地股盈利增速顯著優(yōu)于中資股，前者主由匯豐控股/友邦保險(xiǎn)等權(quán)重股拉動(dòng)，而中資股內(nèi)部紅籌股業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄黠@。
分板塊：“新”強(qiáng)于“舊”，互聯(lián)網(wǎng)/消費(fèi)者服務(wù)業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期
分板塊來看：1）大類板塊間業(yè)績(jī)?cè)鏊贅O差擴(kuò)大，PPI下行/企業(yè)去庫/大宗商品價(jià)格回落顯著拖累上游資源&中游材料業(yè)績(jī)；2）23H1新經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆?2.2%（22FY）大幅反轉(zhuǎn)至28.6%，而舊經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)下行，新舊經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)剪刀差進(jìn)一步走闊至+39pct；3）港股稀缺性賽道來看，23H1港股互聯(lián)網(wǎng)業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?14.2%，環(huán)比回升，物管/紡服板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比下滑明顯；4）盈利預(yù)測(cè)調(diào)整視角，自7月中報(bào)季以來，港股互聯(lián)網(wǎng)/消費(fèi)者服務(wù)/媒體/醫(yī)療等板塊上修23年全年盈利預(yù)測(cè)，上修個(gè)數(shù)占比/幅度均居前，而上游板塊普遍下調(diào)23年盈利預(yù)測(cè)，或與中報(bào)期板塊業(yè)績(jī)預(yù)期差形成交叉驗(yàn)證。
政策暖風(fēng)或改善分子端預(yù)期，分母端壓力項(xiàng)或運(yùn)行至緩和驗(yàn)證期
分子端，近期國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)、地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，截至上周五，北上廣深全部落實(shí)“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策，我們?cè)凇斗肿雍头帜岗厔?shì)的角力期》（08.27）指出，當(dāng)前AH溢價(jià)已充分計(jì)入地產(chǎn)偏弱預(yù)期，上周AH溢價(jià)的147點(diǎn)位或隱含港股投資人對(duì)內(nèi)地全年商品房銷售增速預(yù)期約-20%，后續(xù)隨地產(chǎn)托底政策有效性逐漸兌現(xiàn)，AH溢價(jià)或有進(jìn)一步彌合空間。分母端，美國(guó)8月明顯放緩的非農(nóng)數(shù)據(jù)或有利于聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策預(yù)期的緩和，F(xiàn)ed Watch顯示9月聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的概率升至94%，但8月ISM制造業(yè)PMI創(chuàng)6個(gè)月以來新高顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍呈強(qiáng)韌性，分母端趨勢(shì)性壓力項(xiàng)或來到緩和驗(yàn)證期。
啞鈴型配置結(jié)構(gòu)仍有效，關(guān)注中報(bào)和景氣共振的方向
結(jié)合中報(bào)+景氣驗(yàn)證，建議考慮高股息+成長(zhǎng)的啞鈴型配置：1）游戲：5-6月國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲收入同比轉(zhuǎn)正。2）部分順周期產(chǎn)品：①消費(fèi)建材：7月房屋竣工面積累計(jì)同比升至+20%，玻纖等建材價(jià)格同比降幅收窄，前瞻看，7月以來貝殼KMI指數(shù)觸底回升且地產(chǎn)需求側(cè)政策加碼；②鋼鐵：8月螺紋鋼價(jià)格同比轉(zhuǎn)正；③工業(yè)金屬：8月銅、鋁價(jià)格同比回升，前瞻看，工業(yè)金屬或受益于供給側(cè)減壓及美元指數(shù)有望見頂。3）醫(yī)藥：前瞻指標(biāo)全球醫(yī)藥投融資額同比Q2降幅繼續(xù)收窄。建議關(guān)注：①互聯(lián)網(wǎng)：游戲；②消費(fèi)：醫(yī)藥；③景氣回升的順周期：消費(fèi)建材、鋼鐵、工業(yè)金屬。
風(fēng)險(xiǎn)提示：高利率下美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)暴露；美聯(lián)儲(chǔ)收水超預(yù)期；模型測(cè)算誤差。
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