>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)-美國(guó)非農(nóng)：失業(yè)率上升，時(shí)薪增長(zhǎng)減速-230902
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2023/9/2 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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8月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
8月美國(guó)新增非農(nóng)18.7萬(wàn)，略高于彭博一致預(yù)期的17萬(wàn)人，但6-7月合計(jì)下修11萬(wàn)，且連續(xù)三個(gè)月低于20萬(wàn)人；同時(shí)，勞動(dòng)參與率回升推動(dòng)失業(yè)率上行，小時(shí)工資增速放緩，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯減速跡象。7月新增非農(nóng)就業(yè)下修3萬(wàn)人至15.7萬(wàn)人，6月更是下修10.4萬(wàn)人至10.5萬(wàn)人；失業(yè)率上行0.3pct至3.8%，高于彭博一致預(yù)期的3.5%；勞動(dòng)參與率錄得62.8%，高于彭博一致預(yù)期的62.6%（圖表1）。8月偏弱的就業(yè)報(bào)告與ADP數(shù)據(jù)所反映的情況一致（圖表2），數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)加息預(yù)期回落，但由于美國(guó)ISM制造業(yè)PMI超預(yù)期回升至47.6，創(chuàng)6個(gè)月以來(lái)新高，美元和美債收益率先降后升：截至北京時(shí)間晚上22：40，相對(duì)數(shù)據(jù)發(fā)布前，美元指數(shù)上漲0.4%至104.0，2年期和10年期美債分別上行4bp和9bp至4.86%和4.18%。市場(chǎng)隱含的美聯(lián)儲(chǔ)2023年加息終點(diǎn)回落3bp至5.42%（圖表3）。
非農(nóng)新增就業(yè)連續(xù)3個(gè)月低于20萬(wàn)人，商品部門就業(yè)明顯回升，而服務(wù)業(yè)放緩。美國(guó)編劇/演員工會(huì)罷工導(dǎo)致非農(nóng)就業(yè)下降約1.8萬(wàn)人，剔除后，8月新增非農(nóng)就業(yè)為20.5萬(wàn)人（圖表4）。商品部門新增就業(yè)3.6萬(wàn)人，較7月增加2.2萬(wàn)人，制造業(yè)和建筑業(yè)新增就業(yè)均增加，可能因?yàn)槊绹?guó)財(cái)政政策推升了建筑和制造業(yè)相關(guān)活動(dòng)（參見(jiàn)《美國(guó)為何遲遲不衰退？》，2023/7/31；《美國(guó)財(cái)政補(bǔ)貼大幅提振企業(yè)投資》，2023/7/31）。服務(wù)業(yè)新增就業(yè)14.3萬(wàn)人，與7月基本持平。其中，批發(fā)、零售和運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)新增就業(yè)邊際回落，較7月分別回落1.3、0.7和2.4萬(wàn)人（圖表5）。8月非農(nóng)報(bào)告與其他數(shù)據(jù)均顯示，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)開(kāi)始降溫，服務(wù)業(yè)需求出現(xiàn)邊際減速：對(duì)經(jīng)濟(jì)周期更敏感的臨時(shí)就業(yè)8月下降1.8萬(wàn)人（圖表6）；7月崗位空缺超預(yù)期回落；8月Markit服務(wù)業(yè)PMI回落1.3pct至51.0，就業(yè)分項(xiàng)回落至50.1。
工資增速低于預(yù)期，商品和服務(wù)部門均減速，美國(guó)“勞工荒”進(jìn)一步緩解。8月小時(shí)工資環(huán)比下行0.2pct至0.4%，低于彭博一致預(yù)期的0.3%；3個(gè)月季比折年從4.9%回落至4.5%（圖表7）。其中，商品部門的時(shí)薪環(huán)比大幅回落0.6pct至0.1%，而3個(gè)月季比折年增速?gòu)?.8%回落至5.2%；服務(wù)部門時(shí)薪環(huán)比回落0.1pct至0.3%，3個(gè)月季比折年增速?gòu)?.4%回落至4.3%。勞動(dòng)參與率超預(yù)期回升以及失業(yè)率上升顯示美國(guó)“勞工荒”已經(jīng)出現(xiàn)緩解，衡量美國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)就業(yè)緊張程度的兩個(gè)指標(biāo)均指示工資增速未來(lái)可能繼續(xù)放緩：7月職位空缺與待業(yè)人數(shù)之比（V/U）回落至151%（圖表8），創(chuàng)2021年9月以來(lái)新低；而JOLTS離職率已經(jīng)回落至2019年的水平（圖表9）。
往前看，偏弱的非農(nóng)報(bào)告降低了美聯(lián)儲(chǔ)加息概率，9月停止加息，11月加息的概率也略低于50%，后續(xù)需要密切觀察9-10月的零售、非農(nóng)和地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)。正如我們?cè)凇睹绹?guó)真實(shí)利率能長(zhǎng)期維持高位嗎》(2023/8/24)和《10年美債利率為何破4、后續(xù)如何？》(2023/7/09)中所述，美國(guó)真實(shí)利率難以長(zhǎng)期維持高位，美債利率大幅上行導(dǎo)致美元走強(qiáng)、金融條件收緊制約實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議上將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期以及就業(yè)市場(chǎng)不繼續(xù)放緩作為進(jìn)一步緊縮的條件（參見(jiàn)《美聯(lián)儲(chǔ)年會(huì)表態(tài)偏鷹派》，2023/8/26）。
盡管ISM制造業(yè)PMI偏強(qiáng)，但只要非農(nóng)繼續(xù)放緩，聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的動(dòng)力邊際減弱?？紤]到通脹短期維持弱勢(shì)（參見(jiàn)《美國(guó)通脹或?qū)⒊A(yù)期下行》，2023/7/11），就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)降溫，9月會(huì)議聯(lián)儲(chǔ)比較大可能會(huì)停止加息，觀察數(shù)據(jù)表現(xiàn)：一是金融條件否會(huì)快速收緊（美元升值或者美債收益率上升），二是美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)是否會(huì)延續(xù)當(dāng)前的放緩趨勢(shì)，三是零售、地產(chǎn)等數(shù)據(jù)是否會(huì)出現(xiàn)減速。若金融條件收緊、就業(yè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)繼續(xù)降溫，則11月加息的概率略小于50%；但若經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)明顯反彈，則11月加息概率將上升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：高利率下美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)暴露；歐美陷入衰退概率增加。
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