>> 華泰證券-宏觀專題研究：美國勞工市場“再平衡”進行時-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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此報告為加密報告 |
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疫情后美國勞工市場偏緊，薪資增長明顯超趨勢（參見《美國勞工荒何時能緩解？》，2023/1/3）。雖然商品、耐用品、甚至房租和部分服務(wù)業(yè)通脹下行，但薪資仍對核心通脹形成支撐。近期美國增長超預(yù)期，聯(lián)儲和市場的溝通“轉(zhuǎn)鷹”。在8月25日聯(lián)儲年會上，除了增長韌性超預(yù)期外，聯(lián)儲反復(fù)提及勞工市場仍偏緊，需要“再平衡（rebalancing）”，且工資增速和聯(lián)儲長期通脹目標（2%）不匹配（參見《美聯(lián)儲年會表態(tài)偏鷹派》，2023/8/25）。8月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示離職率回到2019年水平，顯示勞動力市場的供需再平衡正在進行中。本文解析此后勞工市場供求關(guān)系的變化，尤其薪資先行指標、崗位空缺和求職人數(shù)之比如何再平衡，并展望這一趨勢對美聯(lián)儲議息的潛在影響。
1．美國“軟著陸”預(yù)期升溫，勞工市場“再平衡”影響聯(lián)儲立場
市場一致預(yù)期向美國經(jīng)濟短期軟著陸傾斜，但勞工市場仍偏緊。7月以來美國經(jīng)濟韌性超過此前預(yù)期，其中財政再寬松、產(chǎn)業(yè)政策對投資的提振功不可沒。但美國通脹呈降溫趨勢，尤其商品和耐用品通脹（參見《美國為何遲遲不衰退？》，2023/7/31）。然而，就業(yè)市場供需偏緊推升長期粘性通脹，影響美聯(lián)儲加息前景。2023年7月崗位空缺與失業(yè)之比雖然高位回落，但仍然高達151%，顯著高于2019年水平（120%）；8月小時工資增速仍偏高。
2.8月非農(nóng)：勞工市場“再平衡”初現(xiàn)曙光
需求側(cè)，崗位空缺走勢顯示美國勞動力需求在持續(xù)降溫。今年7月的崗位空缺相對去年3月的高點下降27%；更加高頻的Indeed job opening指數(shù)顯示，8月崗位空缺仍然在回落。
此外，工作時長、離職/解雇速度等指標指示美國就業(yè)市場需求在向疫情前的趨勢回歸，“恐慌性”囤勞工的現(xiàn)象有所緩解。8月美國周工作時長已經(jīng)接近疫情前水平。此外，對經(jīng)濟周期敏感的臨時用工已經(jīng)相對2022年2月的高點回落7.6%。7月離職率已經(jīng)回落至2019年水平。
勞動力供給今年來持續(xù)修復(fù)。8月數(shù)據(jù)顯示，美國勞動參與率相對2022年底回升0.8pp至62.8%，較疫情前缺口收窄至0.5個百分點。往前看，考慮到老齡化和“長新冠”制約，勞工供給進一步修復(fù)空間有限。
3.勞工需求進一步“正?；庇型^續(xù)美國勞工市場“再平衡”
預(yù)計就業(yè)市場供需矛盾繼續(xù)緩解，大幅低于趨勢的失業(yè)率或?qū)ⅰ罢；薄?br> 1) “囤勞工”需求下行，報復(fù)性消費后服務(wù)業(yè)消費動能也可能減弱；同時，財政寬松對企業(yè)投資提振最快的時期可能在明年上半年后過去。
2)美國崗位空缺與求職（失業(yè)）人口比例開始回歸至疫情前的水平。
3)雖然崗位空缺與失業(yè)人數(shù)之比仍然偏高，但離職率回到2019年水平，說明美國勞動力市場供需錯配已經(jīng)顯著緩解，工資增速有望繼續(xù)降溫。
如果美國勞工市場繼續(xù)“再平衡”，則可能降低市場和聯(lián)儲對通脹超預(yù)期粘性的擔憂?；鶞是樾蜗?，預(yù)計美聯(lián)儲9月停止加息，11月加息概率視9-10月經(jīng)濟增長預(yù)期變化、金融條件指標及勞工市場再平衡進度而定。若金融條件收緊、就業(yè)和經(jīng)濟繼續(xù)降溫，則11月加息的概率會不及50%；但若經(jīng)濟和就業(yè)市場明顯反彈，或資產(chǎn)價格大幅上漲，則11月加息概率將上升。
風險提示：金融條件超預(yù)期收緊，勞動參與率回升不及預(yù)期。
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