>> 華泰證券-宏觀深度研究：穩(wěn)增長政策漸入佳境-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 1489KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
常慧麗,易峘 |
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8月中以來，穩(wěn)增長政策的力度和密度均明顯加大。針對地產(chǎn)、地方化債、資本市場、消費(fèi)等宏觀調(diào)控重點(diǎn)領(lǐng)域均有多項(xiàng)政策出臺。近期政策變化印證了我們此前關(guān)于穩(wěn)增長時點(diǎn)的推測、即政策力度視基本面變化而調(diào)整，而非單純以7月底政治局會議為拐點(diǎn)（參見《穩(wěn)增長政策有何期待》，2023/7/24）。本文更新對近期政策邏輯和潛在效果的分析框架，并展望后續(xù)政策走勢。
一、為何8月中后穩(wěn)增長明顯加碼，哪些政策值得關(guān)注？
多個重點(diǎn)領(lǐng)域的相關(guān)數(shù)據(jù)更接近政策調(diào)整的"閾值"：包括地產(chǎn)價格下跌趨勢未逆轉(zhuǎn),開發(fā)商違約和地方債務(wù)風(fēng)險共振;美元走強(qiáng)加大人民幣匯率壓力等。
1）總量調(diào)節(jié)方面，央行降低市場操作利率和1年LPR、商業(yè)銀行降存款利率。2）地產(chǎn)需求、尤其針對核心城市需求快速松綁，包括在一線城市推行認(rèn)房不認(rèn)貸、鼓勵銀行降低存量房貸利率、首付比例。同時，化解開發(fā)商債務(wù)風(fēng)險更為積極主動。3）協(xié)助地方合理化債也有更具體舉措，如推出1.5萬億再融資債。4）增加個稅抵扣、降印花稅支撐資本市場等政策一并出臺。
二、穩(wěn)增長政策密集出臺后還有哪些期待？
從基本面的走勢及以往規(guī)律判斷，目前至9月底可能仍是穩(wěn)增長窗口期。
總量層面，降準(zhǔn)降息可能配合實(shí)施；存量房貸利率有進(jìn)一步向新增房貸靠攏的空間。央行基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張有望加速、包括凈投放、再貸款，但其中支持重點(diǎn)領(lǐng)域投資的PSL和央行為地方化債提供的流動性工具最值得關(guān)注。財政支出有望提速，明年地方專項(xiàng)債額度或部分前置至4季度。
支持地產(chǎn)供需的政策力度可能加大。房價下行壓力較大的1-2線城市可能本著“一城一策”原則調(diào)低首付比例。此外不排除部分一線城市、或一線城市部分地區(qū)適度放開限購政策，并加大落戶力度。供給層面、繼續(xù)有序推進(jìn)地產(chǎn)商債務(wù)展期和加強(qiáng)保交樓支持力度，提振購房者信心。
加大中央財政和央行支持“一攬子化債”力度。更大程度地利用再融資債券額度、且不排除央行為地方化債提供進(jìn)一步的流動性支持。
此外，增量需求政策，如城中村改造等，有望獲得更多政策支持。
三、穩(wěn)增長政策的潛在效果如何評估和跟蹤？
降息之外，若基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張加速、對貨幣供應(yīng)的提振將更顯著。其中PSL和央行支持地方化債的流動性工具推動的基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張、其乘數(shù)效用可能更大。地產(chǎn)需求端政策有望在短期釋放部分1-2線地產(chǎn)需求，穩(wěn)定市場情緒?！耙粩堊印被瘋七M(jìn)有望緩解地方政府現(xiàn)金流壓力，支撐政府融資。此外，城中村改造如果加速、有望今年形成萬億級別的工作量、支撐下半年投資。
延用此前的邏輯，判斷逆周期政策效果，我們將首先觀察地產(chǎn)交易變化、以及此后房價預(yù)期是否改善——鑒于地產(chǎn)周期及房價預(yù)期是短期信用擴(kuò)張的決定性變量。此外，央行基礎(chǔ)貨幣投放節(jié)奏，尤其是央行是否擴(kuò)表助力地方化債、以及加大PSL投放，可能是政策力度的重要判斷指標(biāo)。同時，社融環(huán)比增長、以及月度財政赤字同比變化仍是我們首選的總需求領(lǐng)先指標(biāo)。
風(fēng)險提示：1）穩(wěn)增長政策執(zhí)行力度不及預(yù)期；2）地產(chǎn)需求對政策反應(yīng)滯后
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