>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：歐央行如期加息但暗示或已抵達(dá)終點(diǎn)-230915
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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9月歐央行議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)
北京時(shí)間9月14日晚，歐央行如期加息25個(gè)基點(diǎn)，政策利率達(dá)到4%。歐央行表示，當(dāng)前利率水平持續(xù)足夠長(zhǎng)時(shí)間，能夠使通脹及時(shí)回到目標(biāo)，暗示或已達(dá)到加息終點(diǎn)，但同時(shí)歐央行也強(qiáng)調(diào)政策利率水平和持續(xù)時(shí)間還是依賴數(shù)據(jù)，保留了超預(yù)期情形下再次加息的可能性。截至北京時(shí)間23:30，相對(duì)決議公布前，市場(chǎng)對(duì)加息終點(diǎn)的預(yù)期變動(dòng)不大，2024年累計(jì)降息幅度達(dá)到78bp，較會(huì)前小幅上升；德國(guó)2年期國(guó)債收益率變動(dòng)不大，10年期國(guó)債收益率下降5bp至2.59%，10年期美債收益率上升2bp，美德利差擴(kuò)大7bp；美德利差擴(kuò)大導(dǎo)致歐元貶值0.7%至1.07。（圖表1）。
經(jīng)濟(jì)基本面方面，歐央行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)短期維持疲弱，但2024年一季度有望出現(xiàn)反彈。增長(zhǎng)方面，拉加德指出，外需下滑、金融條件緊縮拖累住宅和商業(yè)投資，而此前韌性較強(qiáng)的服務(wù)業(yè)也在放緩，這導(dǎo)致歐元區(qū)短期增長(zhǎng)維持疲弱。往前看，通脹回落、工資上漲將提振實(shí)際收入，有助于支撐消費(fèi)，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)在2024年一季度反彈。通脹方面，拉加德指出，基數(shù)效應(yīng)將推動(dòng)表觀通脹未來(lái)明顯回落，核心通脹也會(huì)進(jìn)一步降溫，但預(yù)計(jì)通脹水平仍然會(huì)維持在過(guò)高水平過(guò)長(zhǎng)時(shí)間（too high for too long）。
貨幣政策路徑方面，拉加德強(qiáng)調(diào)不能確認(rèn)已到達(dá)加息終點(diǎn)，政策利率絕對(duì)水平和持續(xù)時(shí)間同等重要，未來(lái)的決策仍然堅(jiān)持?jǐn)?shù)據(jù)依賴。盡管歐央行決議聲明中暗示或已達(dá)到加息終點(diǎn)，但拉加德在記者會(huì)中強(qiáng)調(diào)，不能確認(rèn)已達(dá)到加息終點(diǎn)，仍然強(qiáng)調(diào)依賴數(shù)據(jù)決策（data-dependent）。此外，拉加德表示，政策利率絕對(duì)水平和持續(xù)時(shí)間同等重要，但管委會(huì)并未討論持續(xù)時(shí)間具體是多久。最后，拉加德稱，大部分（solid majority）委員同意加息，但部分委員傾向于暫停加息。
歐央行總體下調(diào)2023-2025年GDP增速預(yù)測(cè)以及2024-2025年核心通脹預(yù)測(cè)。歐央行將2023-25年GDP增速預(yù)測(cè)分別下修0.2、0.5和0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.7%、1%和1.5%（圖表2）；同時(shí)，2024-25年核心通脹預(yù)測(cè)均被下修0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.9%和2.2%。由于油價(jià)上漲，歐央行將2023-24年表觀通脹預(yù)測(cè)均上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.6%和3.2%。中期通脹（2025年表觀通脹）預(yù)測(cè)雖然也下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.1%，但仍然高于2%的目標(biāo)，或?yàn)楸敬螘?huì)議加息的重要原因（圖表3-4）。
由于歐元區(qū)增長(zhǎng)疲弱，通脹整體回落，基準(zhǔn)情形下歐央行或已達(dá)到本輪加息終點(diǎn)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)不會(huì)降息。9月會(huì)議雖然加息25個(gè)基點(diǎn)，但是部分委員希望暫停加息顯示歐央行內(nèi)部對(duì)未來(lái)貨幣政策前景的分歧在加大。近期歐元區(qū)增長(zhǎng)動(dòng)能回落超預(yù)期：8月歐元區(qū)綜合PMI大幅降至47，由此我們預(yù)計(jì)三季度GDP環(huán)比增速位于零附近（圖表5）；此外，歐央行預(yù)計(jì)2024年一季度增長(zhǎng)將出現(xiàn)反彈，但若未來(lái)幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不及預(yù)期，12月會(huì)議或進(jìn)一步下修增速預(yù)測(cè)。通脹絕對(duì)水平仍然偏高，8月HICP和核心HICP同比均位于5.3%，但預(yù)計(jì)維持下行趨勢(shì)（圖表6）：黏性較強(qiáng)的服務(wù)分項(xiàng)8月環(huán)比明顯回落，而對(duì)未來(lái)通脹指示作用更強(qiáng)的核心PCCI指標(biāo)回落較快。此外，正如拉加德所說(shuō)，本輪加息對(duì)融資條件的傳導(dǎo)快于以往周期，且加息對(duì)增長(zhǎng)和通脹的滯后影響未來(lái)將進(jìn)一步顯現(xiàn)?；鶞?zhǔn)情形下，我們認(rèn)為歐央行或已達(dá)到加息終點(diǎn)，但由于通脹絕對(duì)水平偏高，且歐央行擔(dān)心高通脹帶來(lái)二次效應(yīng)，預(yù)計(jì)歐央行短期內(nèi)不會(huì)降息。若油價(jià)持續(xù)回升，或通脹前景惡化，不排除歐央行再次加息的可能性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；歐央行“鷹派”立場(chǎng)超預(yù)期。
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