>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：央行降準(zhǔn)繼續(xù)傳遞穩(wěn)增長信號-230914
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
?；埯?/a>,易峘 |
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今日（9月14日），央行宣布全面降準(zhǔn)0.25個百分點，且于次日生效；預(yù)計釋放流動性6,000億元左右。周四（9月14日）收盤后，央行宣布全面降準(zhǔn)0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu)），將于明天（9月15日）生效。這是今年3月以來的年內(nèi)第二次降準(zhǔn)。我們測算，此次降準(zhǔn)有望釋放流動性6000億元左右，并降低銀行綜合成本60-70億元（繳存款準(zhǔn)備金的機會成本）。此次降準(zhǔn)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率將降至約7.4%（圖表1）。這與我們此前的判斷一致，即年內(nèi)央行有進一步降準(zhǔn)降息的空間（參見《后續(xù)穩(wěn)增長政策的重點在哪里？》，2023/9/8）。
央行在穩(wěn)增長窗口期降準(zhǔn)屬于意料之中，但降準(zhǔn)時點可能早于市場預(yù)期。8月中旬以來，銀行間流動性有所收緊，DR007持續(xù)運行在政策利率上方（圖表2）。這一方面是受稅期因素的擾動，另一方面是因為地方專項債發(fā)行加速，已下達的今年3.7萬億元新增地方專項債額度需在9月底前發(fā)行完畢。由于近期公開市場操作沒有完全對沖流動性缺口，央行選擇降準(zhǔn)來補充流動性，以保證資金面平穩(wěn)跨季。
央行通過降準(zhǔn)而不是公開市場操作來釋放流動性，繼續(xù)傳遞穩(wěn)增長信號，但信號意義可能大于實質(zhì)。與逆回購等公開市場操作相比，降準(zhǔn)能夠釋放長期流動性，降低銀行負(fù)債端成本，有助于邊際提振貨幣乘數(shù)（圖表3），進一步傳遞穩(wěn)增長的信號。但由于目前金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率處于較低水平，降準(zhǔn)幅度相對溫和。
往前看，我們預(yù)計目前到9月底可能有進一步的穩(wěn)增長政策落地，其中核心城市地產(chǎn)需求政策的進一步放松，地方化債方面的努力、尤其是央行通過特殊金融工具擴張基礎(chǔ)貨幣，以及政策對城中村改造的支持力度加大最值得關(guān)注。從基本面的走勢及以往穩(wěn)增長政策推出的節(jié)奏判斷，目前至9月底仍是穩(wěn)增長窗口期，或?qū)⒂羞M一步政策出臺。后續(xù)穩(wěn)增長政策的重點包括：1）地產(chǎn)供需兩端放松的力度可能進一步加大，其中一線城市是否適度下調(diào)首付比例、以及部分放開限購最值得關(guān)注；2）地方化債方面，特殊再融資券之外，央行通過銀行對地方政府SPV（Special Purpose Vehicle）進行緊急流動性支持的政策對穩(wěn)定市場的邊際效用可能更大；以及3）城中村改造有望獲得更多的、自上而下的政策支持。
如果穩(wěn)增長進一步加碼，尤其是明年地方債額度在今年4季度提前發(fā)行，央行可能有進一步降準(zhǔn)降息的空間。但降準(zhǔn)降息的效果可能相對溫和，央行加快資產(chǎn)負(fù)債表擴張（基礎(chǔ)貨幣投放）的短期效果可能最為顯著。近期地產(chǎn)市場熱度的變化、以及此后房價預(yù)期能否改善也是觀察政策潛在效果的要素。此外，鑒于央行對投資和化債的支持力度是重要觀察點，追蹤央行基礎(chǔ)貨幣投放節(jié)奏變化也將是融資和投資需求企穩(wěn)的重要先行指標(biāo)。同時，社融環(huán)比增長、以及月度財政赤字同比變化仍是我們首選的總需求領(lǐng)先指標(biāo)。此外，針對城中村改造，中央層面是否有進一步的資金支持、以及對市場執(zhí)行主體的激勵也值得關(guān)注（參見《再論城中村改造的投資潛力》，2023/8/27）。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策不及預(yù)期、地產(chǎn)周期持續(xù)下行。
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