| 上傳日期： |
2023/9/11 |
大小： |
564KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
?；埯?/a>,易峘 |
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數(shù)據(jù)概覽：8月新增社融3.12萬億元，同比多增6,316億，超出彭博一致預(yù)期的2.69萬億元。表觀上看，最大的邊際貢獻(xiàn)項(xiàng)是政府債單月凈增1.18萬億元、同比多增8,714億元，但除此之外，我們認(rèn)為最超預(yù)期的可能是短期和中長期貸款的擴(kuò)張速度高于市場預(yù)期，顯示穩(wěn)增長加力。其中，單月新增人民幣貸款1.36萬億元（圖表1）。由此，8月社融同比增速從7月的8.9%小幅回升至9.0%，（季調(diào)后）月環(huán)比折年增速亦從7.7%加速至9.2%（圖表2）。分項(xiàng)看，政府債與企業(yè)債凈發(fā)行、以及票據(jù)融資同比多增，而非標(biāo)融資、新增居民與企業(yè)中長期貸款同比下降，顯示1）財政發(fā)力，地方債加速發(fā)行；2）企業(yè)債市場有所企穩(wěn)，反映再融資債和央行短期流動性工具的潛在承托效應(yīng)、以及重啟地方債發(fā)行推動城投債的融資環(huán)境改善；3）企業(yè)短期和中長期貸款總體趨穩(wěn)，而此前趨弱，也部分歸功于政府債多發(fā)帶動投資；4）雖然非標(biāo)同比少增，但是環(huán)比比7月存量有所上升，顯示非標(biāo)資產(chǎn)收縮狀況已經(jīng)得到一定程度上的遏制，部分非標(biāo)資產(chǎn)得以存續(xù)。表觀上政府債凈發(fā)行最超預(yù)期，但因?yàn)檎畟推髽I(yè)債發(fā)行都有高頻日度數(shù)據(jù)，所以，企業(yè)短期和中長期貸款同比降幅低于市場預(yù)期、非標(biāo)融資環(huán)比上升，邊際上可能是今天社融數(shù)據(jù)真正超市場預(yù)期的原因。
貨幣供應(yīng)方面，8月M2同比增速從7月的10.7%小幅回落10.6%，但季調(diào)后月環(huán)比非折年增速從0.6%回升至0.8%。同時，8月M1同比增速從7月的2.3%微降至2.2%，季調(diào)后環(huán)比仍在下滑，顯示企業(yè)現(xiàn)金流仍待改善。
預(yù)測：往前看，受地方專項(xiàng)債加速發(fā)行的支撐，9月社融可能繼續(xù)延續(xù)同比多增的態(tài)勢。但社融增速的持續(xù)回升可能需要央行基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張，尤其是9月地方專項(xiàng)債發(fā)行完畢后，需觀察PSL和協(xié)助地方化債的緊急流動性工具(SPV)等再貸款工具的投放是否開啟（參見《穩(wěn)增長政策漸入佳境》，2023/9/3）。如果在9月底前完成已下達(dá)的3.7萬億元新增地方專項(xiàng)債額度的發(fā)行，9月地方專項(xiàng)債凈發(fā)行將繼續(xù)同比明顯多增5800億，支撐當(dāng)月社融增長。但地產(chǎn)周期偏弱仍在拖累居民與企業(yè)部門的融資需求，9月社融環(huán)比折年增速（9.2%）尚待回升至能夠持續(xù)推動經(jīng)濟(jì)再通脹的水平。因此，政府債加快發(fā)行之外，貨幣擴(kuò)張仍需加力，尤其是推動央行基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張。目前來看，8月PSL余額仍環(huán)比下降，央行基礎(chǔ)貨幣尚未明顯擴(kuò)張，我們將通過觀察9月中旬公布的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)來進(jìn)一步驗(yàn)證。往前看，鑒于央行對投資和化債的支持力度是重要觀察點(diǎn)，追蹤央行基礎(chǔ)貨幣投放節(jié)奏變化將是融資和投資需求企穩(wěn)的重要先行指標(biāo)（參見《后續(xù)穩(wěn)增長政策的重點(diǎn)在哪里？》，2023/9/8）。
具體分項(xiàng)數(shù)據(jù)分析如下：
1）8月新增人民幣貸款1.36萬億元，高于彭博一致預(yù)期的1.25萬億元，同比多增868億元。由此，8月人民幣貸款余額同比增速持平于7月的11.1%。8月除居民短期貸款以及票據(jù)融資外，居民與企業(yè)各項(xiàng)貸款均同比少增，可能主要反映地產(chǎn)周期偏弱下居民與企業(yè)內(nèi)生的融資需求仍然不強(qiáng)。具體看，8月居民短期貸款增加2,320億元，同比多增398億元，居民中長期貸款增加1,602億元，同比少增1,056億元。同時，8月企業(yè)短期貸款減少401億元，同比多減280億元；新增企業(yè)中長期貸款為6,444億元，同比少增909億元。另一方面，8月新增票據(jù)融資3,472億元，同比多增1,881億元，可能反映信貸需求偏弱下銀行使用票據(jù)沖量。
2）8月新增社融為3.12萬億元，顯著高于彭博一致預(yù)期的2.69萬億元，同比多增6,316億元。從貸款以外的分項(xiàng)看（圖表3），8月包括信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票在內(nèi)的“非標(biāo)”資產(chǎn)合計余額環(huán)比增加1,005億元，同比少增3,764億元，部分是因?yàn)槿ツ暾咝蚤_發(fā)性金融工具投放、及居民公積金貸款多增，提振委托貸款和表外票據(jù)的基數(shù)影響。另一方面，8月政府債凈發(fā)行1.18萬億元，顯著高于去年同期的3,045億元；今年地方專項(xiàng)債額度將于9月發(fā)行完畢或?qū)⑹?月政府債凈發(fā)行仍明顯同比多增。8月企業(yè)債凈融資2,698億元，高于去年同期的1,512億元，可能反映地方化債政策對城投債融資的提振作用。
3）8月M2同比增速從7月的10.7%小幅回落至10.6%，略低于彭博一致預(yù)期的10.7%，主要受財政存款同比少減的拖累（圖表4）。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，8月M2月環(huán)比（非年化）增速從7月的0.6%回升至0.8%。8月人民幣存款余額環(huán)比增加1.26萬億元，同比少增132億元，其中居民、企業(yè)存款分別同比少增409億元、661億元。另一方面，8月財政存款減少88億元，同比少減2,484億元，由此財政存款同比增速從7月的-2.6%回升至1.6%，拖累M2同比增速約0.1個百分點(diǎn)。8月M1同比增速從7月的2.3%回落至2.2%，低于彭博一致預(yù)期的2.4%（圖表5），而月環(huán)比（非年化）增速從7月的-0.3%小幅回升至-0.2%；M1同比增速不及預(yù)期且環(huán)比仍在下滑，顯示企業(yè)現(xiàn)金流有待進(jìn)一步改善。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策執(zhí)行力度不及預(yù)期，融資需求對政策反應(yīng)滯后。
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