>> 華泰證券-宏觀專題研究：增長和勞工需求降溫但總體韌性猶存-230924
| 上傳日期： |
2023/9/24 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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圖說美國宏觀月報|2023年9月第一期
發(fā)刊詞：聯(lián)儲是否會再加息已經(jīng)成為定價美債利率、美元的最關(guān)鍵邊際變量之一。在歐洲和英國等主要央行均“按兵不動”的背景下，如果聯(lián)儲繼續(xù)加息，那么，美元和美債利率的升勢將更難逆轉(zhuǎn)，對全球風險資產(chǎn)定價的影響也將偏向負面。但是11月和12月會議是否加息將主要取決于金融市場和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)（參見《如何判斷聯(lián)儲是否會再加息？》，2023/09/24）。為了幫助投資者更好地把握美國經(jīng)濟和市場的動態(tài)變化，我們推出了圖說美國宏觀月報，除了月度指標外，還包括較多周度甚至日度高頻指標，本期為第一期。
與聯(lián)儲一樣，我們將監(jiān)測金融條件（總需求的先行指標），經(jīng)濟周期，通脹及通脹預期，以及勞工市場供需、價格等高頻指標。而在其他的周期節(jié)點，我們這套指標可以幫助大家解析各個時點最突出的宏觀矛盾及其可能走勢。比如回溯2021年，本套指標可以提前預警經(jīng)濟是否過熱，而去年下半年開始，這套指標可以幫助大家實時追蹤美國經(jīng)濟是否會“硬著陸”等等。
金融條件：8月來高盛FCI收緊約72基點
8月以來股市下跌、美債長端利率上行、美元走強導致金融條件明顯收緊。8月1日至9月22日，美國高盛金融條件指數(shù)（FCI）累計收緊72bp，其中股市、美債長端利率和匯率對FCI的貢獻分別為34bp、23bp和16bp，而信用利差總體穩(wěn)定。同期，彭博金融條件也收緊25基點。
增長：預計美國三季度增長強勁，但9月以來各分項邊際動能或有所減弱8月數(shù)據(jù)顯示美國三季度增長動能或強于二季度。亞特蘭大聯(lián)儲、紐約聯(lián)儲等GDPNowcast模型均指示三季度經(jīng)濟動能強于二季度；CFNAI和ADS商業(yè)景氣指數(shù)三季度同樣明顯改善。
但近期高頻數(shù)據(jù)指示消費、地產(chǎn)、投資等支撐力度均有所回落。消費方面，9月刷卡消費指示消費動能可能邊際放緩。地產(chǎn)方面，Redfin數(shù)據(jù)顯示9月房屋銷售量季節(jié)性回落，房價邊際回落但市場總體保持穩(wěn)健。投資方面，7月核心資本品訂單指示企業(yè)投資增速可能邊際回落；受產(chǎn)業(yè)政策提振較大的電子、芯片等建筑支出7月增長也邊際回落，但8月地方聯(lián)儲PMI資本支出計劃指示投資短期或小幅回暖。
通脹：油價上漲推升總通脹，核心通脹趨穩(wěn)
能源價格推升美國總體通脹，但長期通脹預期趨穩(wěn)。8月美國CPI環(huán)比從7月的0.2%上行至0.6%。高頻的汽油零售價格指示能源分項9月或進一步回升；9月Manhiem二手車價格環(huán)比進一步上行，疊加ISM制造業(yè)PMI回升，商品通脹回落幅度或減緩。但服務分項或維持下行趨勢。高頻指標指示租金和在外住宿分項總體回落，預計9月核心通脹與8月環(huán)比增速大體持平。此外，7月以來油價上漲推升短期通脹預期，而強勁的經(jīng)濟增長制約通脹預期下行，7月至今（9/22）TIPS 5年和10年通脹預期分別上行11bp和14bp。
勞工市場繼續(xù)“再平衡”：職位空缺增長持續(xù)放緩，勞動參與率上升
8月新增就業(yè)明顯放緩，超額勞工需求降溫。8月美國新增非農(nóng)就業(yè)18.7萬，已連續(xù)3個月低于20萬；勞動參與率上升0.2pct至62.8%；失業(yè)率上行0.3pct至3.8%。超額勞工需求逐步釋放，7月崗位空缺與失業(yè)人數(shù)之比相對高位明顯回落，9月高頻數(shù)據(jù)指示，崗位空缺或?qū)⒒芈渲?40萬人以內(nèi)（環(huán)比-4%，相對高點回落30%）。雖然近兩個月裁員率有所回落，但彭博企業(yè)破產(chǎn)指數(shù)指示企業(yè)破產(chǎn)數(shù)可能持續(xù)回升，裁員率改善或不可持續(xù)。
風險提示：美聯(lián)儲鷹派超預期高利率導致金融脆弱性爆發(fā)。
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