>> 華泰證券-策略周報：從雙節(jié)訂單挖掘消費板塊“洼地”-230924
| 上傳日期： |
2023/9/24 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以 |
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核心觀點：震蕩中后期，繼續(xù)圍繞潛在困境反轉(zhuǎn)品種找機會
上周A股波幅加劇，美元美債創(chuàng)新高，同時投資者節(jié)前避險情緒較強、對于國內(nèi)短期利好鈍化，指數(shù)周中延續(xù)調(diào)整。周五，樂觀政策預期升溫，人民幣匯率企穩(wěn)，指數(shù)大幅反彈。前瞻看，海外聯(lián)儲政策路徑尚不明確，國內(nèi)政策有效性待驗證，市場處于震蕩中后期，趨勢性回升或需等待內(nèi)外現(xiàn)實與預期的平衡。結(jié)構(gòu)上，重視剩余流動性回落+盈利視角切換兩大線索，在潛在困境反轉(zhuǎn)的品種中，篩選順周期資產(chǎn)中供給彈性約束低、成長類資產(chǎn)中有獨立周期且先行指標向好、且公募低籌碼的品種，維持戰(zhàn)略看多醫(yī)藥+電子。
雙節(jié)臨近，景氣+財報+籌碼篩選，消費板塊洼地中關注影視、免稅、旅游。
雙節(jié)催化，出行鏈熱度已在攀升，關注彈性，地產(chǎn)鏈消費品內(nèi)外銷分化雙節(jié)將近，出行鏈景氣度或顯著提升。據(jù)同程，雙節(jié)機票價格較五一上漲13%。據(jù)攜程，國內(nèi)游訂單同比增超4倍，出境游訂單增近20倍（五一7倍）。酒店環(huán)比復蘇，9月第3周，RevPAR環(huán)比+4.4pct，據(jù)去哪兒，雙節(jié)國內(nèi)熱門城市酒店訂單較19年增長超5倍。免稅或隨三亞旅行升溫修復，據(jù)攜程，雙節(jié)三亞旅游訂單同比增超9倍。電影票房季節(jié)性回落，國慶定檔電影超10部，貓眼預測國慶票房65億（五一為15億）。餐飲鏈整體修復斜率放緩。地產(chǎn)鏈消費品，家居內(nèi)銷復蘇斜率擴張，外銷改善但仍偏弱，家電內(nèi)銷波動加大，部分需求提前透支，出口回升較快，旺季或有持續(xù)性。
出行鏈供需兩旺，醫(yī)藥消電出清中，多數(shù)消費品被動去庫，家電主動補庫
從中報看消費板塊的子行業(yè)，產(chǎn)能及遠期供需格局維度，供需均不強，處于產(chǎn)能出清期的包括免稅、消費電子、醫(yī)療服務等，關注高頻需求修復情況。供給走弱需求修復的包括裝修建材等。供需均改善包括酒店餐飲、旅游及景區(qū)、飾品等，關注供需匹配情況。庫存周期維度，率先開啟主動補庫的包括白電、廚電、數(shù)字媒體等，處于被動去庫，未來業(yè)績有望改善的包括免稅、酒店餐飲、旅游及景區(qū)、家居、醫(yī)療器械、裝修建材、影視院線、紡織服裝等?，F(xiàn)金流維度，現(xiàn)金流改善且質(zhì)量較高的行業(yè)主要包括家居、廚電、紡織服裝、裝修建材、化藥、生物制品、酒店餐飲、影視院線、旅游及景區(qū)等。
公募北向?qū)τ诙鄶?shù)消費行業(yè)的籌碼水位分別降至16及18年來中位數(shù)下方
從兩類典型的偏好消費板塊且具有定價權(quán)的資金入手，公募方面，倉位及配置系數(shù)均已降至2016年以來低位的消費類行業(yè)包括：社服、商貿(mào)、輕工、醫(yī)藥、食飲、家電。北向方面，倉位及配置系數(shù)均已降至2018年以來低位的消費類行業(yè)同樣集中在上述方向。差異在于，分位數(shù)上看，北向在食飲、商貿(mào)、醫(yī)藥上的籌碼水位較公募更低，而在輕工上的籌碼水位則高于公募。此外，部分具備消費屬性的二級行業(yè)同樣滿足公募及北向籌碼水位雙低的條件，包括裝修建材、消費電子等。
操作策略：啞鈴策略或向中點收斂，繼續(xù)配置潛在困境反轉(zhuǎn)品種
國內(nèi)政策有效性待驗證，美元美債擾動仍未消除，市場處于震蕩中后期，波動或加劇。國內(nèi)基本面和通脹階段底大概率確認，剩余流動性回落、主題驅(qū)動向業(yè)績驅(qū)動切換，中期困境反轉(zhuǎn)品種中尋找新主線：①23H1盈利增速較23Q1跌幅較深；②分類，順周期資產(chǎn)篩選供給側(cè)減壓，成長類資產(chǎn)篩選不依賴總量經(jīng)濟強復蘇、已有復蘇跡象、先行指標向好；③資金面存量博弈未打破，在上述品種中篩選公募低籌碼品種，對應醫(yī)藥/電子/建材/MDI/小金屬。關注雙節(jié)景氣強催化、籌碼壓力小、有望困境反轉(zhuǎn)的影視、免稅、旅游，挖掘其中可能存在彈性預期差的細分標的。
風險提示：1）國內(nèi)復蘇不及預期；2）聯(lián)儲收水超預期；3）雙節(jié)出行景氣度不及預期。
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