>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：石化及出口產業(yè)鏈盈利改善推升利潤-230927
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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8月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點評
8月企業(yè)利潤同比從7月的-6.6%跳升至17.6%，兩年復合增速亦從7月的-10.1%回升至3.3%；量價拆分看——營收增速小幅回升、從7月的-1.1%轉正至1%，而利潤率（季調后）明顯抬升，從7月的5.3%上行超過1個百分點至6.6%，為22年4月以來的最高水平。行業(yè)中，石油加工、化學制品、化學纖維等石化鏈行業(yè)營收同比增速大幅回升、驅動利潤增速上行；電子計算機、汽車制造、皮革制鞋等行業(yè)則主要體現(xiàn)為利潤率的上行帶動利潤增速回升。工業(yè)企業(yè)利潤的改善或與8月經濟活動數(shù)據(jù)中呈現(xiàn)的經濟基本面邊際回暖、以及PPI的降幅持續(xù)收窄相互印證。
具體看：
1） 8月上游行業(yè)利潤同比降幅繼續(xù)收窄，主要受低基數(shù)提振，22-23年復合增速從7月的4.8%回落至-1.9%，其中煤炭開采、水泥礦采選2年復合增速有所回落。上游行業(yè)利潤同比跌幅由6月的27.7%繼續(xù)收窄至16%、但2年復合增速回落，主要拖累項仍為煤炭開采。分項看，煤炭開采/水泥礦采選的2年復合增速分別從0.1%/-9.3%回落至-11%/-14.5%。而黑色金屬礦采選2年復合降幅從7月的41.4%收窄至13.1%；
2）中游制造業(yè)利潤同比增速回升，22-23年復合增速亦顯示利潤增速有所改善，其中石油加工、黑色金屬冶煉等同比增速明顯回升。值得注意的是中游制造業(yè)收入增速已從7月的-0.2%回升至2.4%、利潤率亦上行1個百分點，量價回升共同推動利潤改善。中游制造業(yè)利潤同比增速從7月的12.9%進一步上行至46.7%，且2年復合增速亦從7月的-12.4%回升至6.2%、顯示中游制造業(yè)的利潤有所修復。分行業(yè)看，石油加工、黑色金屬、有色金屬冶煉同比大幅回升、部分受低基數(shù)提振（同比分別錄得153.2%/155.4%/134.9%），對8月利潤增速的貢獻均為5-6個百分點。此外，電氣機械、電氣熱力依然保持較高增速（同比分別錄得29.6%/34.6%）。
3）下游制造業(yè)利潤同比降幅從7月的-22.4%回升至2.3%，2年復合增速亦從7月的-13.7%上行至8.7%，其中計算機通信利潤同比從7月的-33.8%回升至10%，對8月利潤同比增速的貢獻約為0.7個百分點、兩年復合增速亦明顯回升，但營業(yè)收入同比降幅與7月持平為-1.5%，電子產業(yè)鏈景氣度回升或仍待觀察。汽車同比增速從7月的-30%上行至11.2%，兩年復合增速更是從7月的10.3%跳升至42.2%，其中營收2年復合增速從15%上行至17.7%。此外，皮革制鞋、紡服、家具、食品制造利潤同比增速均有所回升。
8月國企和私企利潤增速明顯回升，外企利潤降幅亦有收窄。8月國企/私企利潤增速由7月的-15.3%/9.3上行至23.4%/38.1%；外資工業(yè)企業(yè)利潤降幅由10%收窄至3.4%。從2年復合增速來看，私企利潤改善最為明顯，由7月的-11%回正至7.8%。
季調后，8月工業(yè)企業(yè)整體利潤率為6.6%，較7月的5.3%上行約1.3個百分點。其中，下游利潤率的改善最為明顯，從7月的5.3%上行至7.2%，中游利潤率亦回升1個百分點至5.4%，上游利潤率基本持平、仍維持在20%的較高水平。
季調后，8月產成品庫存增速從7月的1.6%回升至2.4%，庫銷比與7月持平于4.4%、絕對水平仍偏高、或呈現(xiàn)弱補庫的初步跡象。8月工業(yè)企業(yè)總體資產負債率較7月略有上行，應收賬款（與銷售收入）比率較7月回落約0.1個百分點。
7月工業(yè)企業(yè)虧損額累計同比回落，財務費用收入占比走高，流動資產比例基本持平（由于8月工業(yè)企業(yè)財務費用、流動資產和虧損額數(shù)據(jù)到目前為止未披露，我們將在下月點評中一并更新）。
8月工業(yè)企業(yè)整體盈利有所改善、尤其是中游制造業(yè)收入同比上行，可能呈現(xiàn)出與基本面一致的邊際回暖跡象。往前看，9月油價持續(xù)回升、PPI降幅或進一步收窄，制造業(yè)企業(yè)利潤有望繼續(xù)得到提振，但暑期出行、服務業(yè)等對經濟基本面的提振可能邊際退坡，高頻數(shù)據(jù)顯示全球出行總體有所降溫、海外需求亦有一定不確定性，因此企業(yè)盈利能力的可持續(xù)改善仍需要觀察國內穩(wěn)經濟政策的落地效果、尤其是地產周期能否企穩(wěn)回升（參見《經濟活動初現(xiàn)邊際回暖跡象》，2023/9/15），我們認為，地產市場熱度的變化，社融及月度財政赤字變化仍是首選的總需求跟蹤指標。此外，追蹤央行基礎貨幣投放節(jié)奏變化也將是融資和投資需求企穩(wěn)的重要先行指標（參見《后續(xù)穩(wěn)增長政策的重點在哪里？》，2023/9/8）。
風險提示：
1）若穩(wěn)增長政策不及預期、地產周期超預期下行，內需回升的動能可能偏弱，拖累企業(yè)盈利；
2）若海外央行“鷹派”立場超預期、經濟基本面回落，外需或有擾動。
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