>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：服務(wù)價(jià)格粘性支撐核心通脹-231012
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2023/10/13 |
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來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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美國(guó)9月CPI點(diǎn)評(píng)
美國(guó)9月CPI環(huán)比小幅超預(yù)期——9月CPI環(huán)比從8月的0.6%回落至0.4%，高于彭博一致預(yù)期的0.3%，同比持平于3.7%，符合彭博一致預(yù)期；核心CPI環(huán)比持平于0.3%，符合彭博一致預(yù)期，同比回落0.2pct至4.1%。9月通脹環(huán)比超預(yù)期主要系娛樂商品、服務(wù)以及住宿酒店等體驗(yàn)式消費(fèi)提振。數(shù)據(jù)公布后，美債收益率和美元上行，美股下跌后出現(xiàn)反彈：截至北京時(shí)間晚上22:00，相比數(shù)據(jù)公布前，美元指數(shù)持平于106.3，2年期和10年期美債利率分別上行7bp和13bp至5.07%和4.65%，美股三大股指下跌后均出現(xiàn)反彈，道瓊斯和標(biāo)普500下跌0.3%和0.1%，納斯達(dá)克指數(shù)轉(zhuǎn)漲。今年年內(nèi)加息25bp的概率從34%升至43%，明年年底的利率終值上行9bp至4.65%。
非黏性通脹方面，能源分項(xiàng)環(huán)比明顯回落，食品分項(xiàng)環(huán)比與8月持平。由于全球能源價(jià)格回落，9月能源分項(xiàng)環(huán)比回落4.1pct至1.5%，其中能源商品回落8.2pct至2.3%，能源服務(wù)從0.2%上行至0.6%。9月食品價(jià)格環(huán)比持平于0.2%，總體保持平穩(wěn)。往前看，美國(guó)周度汽油零售價(jià)近期明顯回落，指示10月能源分項(xiàng)或?qū)⒗^續(xù)回落；但巴以沖突升溫，全球原油價(jià)格或出現(xiàn)波動(dòng)，能源分項(xiàng)的后續(xù)走勢(shì)存在不確定性。
半黏性通脹方面，二手車價(jià)格持續(xù)低迷拖累核心商品通脹。9月核心商品環(huán)比增速回落0.3pct至-0.4%。其中，二手車環(huán)比增速下行1.3pct至-2.5%，同比跌幅則進(jìn)一步擴(kuò)大至8.0%，但領(lǐng)先2-3個(gè)月的Manheim二手車指數(shù)9月環(huán)比回升1.0%，已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月回升，二手車價(jià)格后續(xù)或有一定程度的反彈。其他耐用品中，新車價(jià)格持平前一月；家具價(jià)格有所回落，或因?yàn)楦呃式趬褐频禺a(chǎn)相關(guān)需求。非耐用品，比如服裝（-0.8%）、藥品（-0.4%）等出現(xiàn)回落，娛樂商品（0.3%）有所回升。
黏性較強(qiáng)的核心服務(wù)通脹環(huán)比上行0.2pct至0.6%，為7個(gè)月以來的高點(diǎn)。9月住房分項(xiàng)環(huán)比上行0.3pct至0.6%，其中房租分項(xiàng)持平于0.5%，但等價(jià)租金環(huán)比上升0.2pct至0.6%，住宿酒店分項(xiàng)環(huán)比大幅回升6.7pct至3.7%。美聯(lián)儲(chǔ)比較關(guān)注的核心服務(wù)ex住房通脹環(huán)比9月持平于0.5%，絕對(duì)水平偏強(qiáng)。從分項(xiàng)來看，醫(yī)療服務(wù)和娛樂服務(wù)環(huán)比分別回升0.2pct和0.6pct至0.3%和0.5%；運(yùn)輸服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比則從8月高位（2.0%）回落至0.7%。8-9月核心服務(wù)分項(xiàng)偏強(qiáng)，一定程度上受到娛樂、酒店、航空服務(wù)等分項(xiàng)提振，背后或來自暑期出行需求的較高熱度。
考慮到近期金融條件明顯收緊，且就業(yè)和通脹壓力有望繼續(xù)降溫，11月-12月加息概率或低于50%。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)觀察此前加息的影響、以及增長(zhǎng)和通脹的走勢(shì)，從而決定11月-12月是否加息（參見《如何判斷聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)再加息？》，2023/9/18）。近期美國(guó)長(zhǎng)端利率明顯上行，金融條件大幅收緊，聯(lián)儲(chǔ)官員也釋放出鴿派信號(hào)，金融條件收緊降低了聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的必要性。此外，四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨包括汽車工會(huì)罷工、政府關(guān)門風(fēng)險(xiǎn)、學(xué)生貸款利息償還等諸多風(fēng)險(xiǎn)，增長(zhǎng)或明顯回落（參見《長(zhǎng)假海外速覽：美債大跌的完美風(fēng)暴》，2023/10/08）。最后，雖然9月通脹環(huán)比超預(yù)期，部分原因是受到娛樂、酒店等與暑期出行相關(guān)分項(xiàng)的提振，隨著暑期消費(fèi)熱潮過去，相關(guān)分項(xiàng)通脹或邊際回落，且此前公布的8月核心PCE環(huán)比僅為0.1%，不及預(yù)期（參見《8月美國(guó)PCE通脹低于預(yù)期》，2023/9/29），聯(lián)儲(chǔ)仍可以繼續(xù)等待后續(xù)通脹數(shù)據(jù)來確認(rèn)通脹未來的走勢(shì)。因此我們認(rèn)為，11月-12月加息25基點(diǎn)的概率或不高于50%；若通脹后續(xù)持續(xù)超預(yù)期，則加息概率將上升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期；通脹粘性超預(yù)期。
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