| 上傳日期： |
2023/10/15 |
大小： |
481KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
?；埯?/a>,易峘 |
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數(shù)據(jù)快評：8月以來社融環(huán)比增長“拾級而上”，且M1環(huán)比增速也邊際好轉(zhuǎn)，顯示穩(wěn)增長政策“托舉”的效果、以及外需企穩(wěn)回升的拉動作用。具體看，9月新增人民幣貸款2.31萬億元，低于彭博一致預(yù)期的2.5萬億元、且同比少增1,764億元，主要由于高基數(shù)下企業(yè)貸款同比少增，而居民中長期貸款轉(zhuǎn)為同比多增（圖表1）。9月新增社融4.12萬億元，超出彭博一致預(yù)期的3.7萬億元，且同比多增5,638億元。由此，9月社融（季調(diào)后）月環(huán)比折年增速從8月的9.3%加快至10%，而同比增速持平于9.0%（圖表2）。從分項看，9月社融同比多增，主要由政府債同比多發(fā)、以及居民中長期貸款同比多增推動，顯示在地方化債和地產(chǎn)兩個領(lǐng)域穩(wěn)增長政策的效果有所顯現(xiàn)。貨幣增長方面，9月M2同比增速從8月的10.6%回落至10.3%，季調(diào)后月環(huán)比非折年增速亦從0.8%小幅放緩至0.7%；9月M1同比增速從8月的2.2%走弱至2.1%，但月環(huán)比非折年增速從8月的-0.2%回升至0.1%，顯示企業(yè)現(xiàn)金流邊際改善。
分析結(jié)論：往前看，判斷穩(wěn)增長政策效果能否進(jìn)一步顯現(xiàn)、以及是否可持續(xù)，需要關(guān)注財政和準(zhǔn)財政政策是否持續(xù)發(fā)力、以及地產(chǎn)周期能否進(jìn)一步企穩(wěn)回升，尤其是后者。如我們在《后續(xù)穩(wěn)增長政策的重點(diǎn)在哪里？》(2023/9/8)中分析，8月中旬以來，穩(wěn)增長政策的針對性明顯上升，尤其是針對地方化債和地產(chǎn)這兩個領(lǐng)域，并加快地方專項債發(fā)行，由此帶動政府債凈融資、以及居民中長期貸款同比多增。往前看，在政府及準(zhǔn)政府融資領(lǐng)域，繼2023年地方政府債的額度用罄后，關(guān)注地方再融資債和政策性金融工具是否“接力”地方政府債，支持政府和準(zhǔn)政府融資增長。去年4季度，政府債合計凈發(fā)行1.21萬億元，其中國債凈融資8,600億元，小幅高于今年4季度的新增國債剩余額度約7,900億元。截至今年10月13日，已披露的地方再融資債計劃發(fā)行規(guī)模已超過5,000億元，高于去年4季度的地方債凈融資約3,500億元。此外，政策性金融工具如果作為項目資本金，將會推升新增委托貸款，并拉動企業(yè)中長期貸款。在地產(chǎn)融資方面，存貸首套房貸利率下調(diào)后，居民提前還貸速度有所放緩（圖表3）。央行3季度新聞發(fā)布會提到，隨著存量首套房貸利率調(diào)整，存量房貸利率已累計下調(diào)42個基點(diǎn)。但地產(chǎn)交易走勢總體不強(qiáng)，如9月1-27日60城新房銷售面積同比降幅30.3%。此后地產(chǎn)周期是否企穩(wěn)回升將決定居民中長期貸款、以及包括私有部門的投資和消費(fèi)需求增長能否穩(wěn)健上行。
具體分項數(shù)據(jù)分析如下：
1）9月新增人民幣貸款2.31萬億元，同比少增1,764億元，而9月新增人民幣貸款的彭博一致預(yù)期為2.5萬億元。由此，9月人民幣貸款余額同比增速從8月的11.1%下降至10.9%。9月居民中長期貸款再度同比多增，可能反映地產(chǎn)需求端政策邊際放松后，居民購房需求有所恢復(fù)，且存量房貸利率調(diào)整下提前還貸現(xiàn)象緩解。具體看，9月居民短期貸款增加3,215億元，同比多增177億元；居民中長期貸款增加5,470億元，同比多增2,014億元。另一方面，高基數(shù)下企業(yè)貸款同比少增，9月企業(yè)短期貸款增加5,686億元，同比少增881億元；新增企業(yè)中長期貸款為1.25萬億元，同比少增944億元。此外，9月票據(jù)融資余額環(huán)比下降1,500億元，同比多減673億元，可能反映信貸需求恢復(fù)下，銀行票據(jù)沖量的意愿降低。
2）9月新增社融為4.12萬億元，高于彭博一致預(yù)期的3.7萬億元，且同比多增5,638億元。從貸款以外的分項看（圖表4），9月包括信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票在內(nèi)的“非標(biāo)”資產(chǎn)合計余額環(huán)比增加3,007億元，同比多增1,558億元，主要由表外票據(jù)（環(huán)比增加2,396億元）拉動，可能反映外需企穩(wěn)回升下出口相關(guān)融資需求改善。同時，9月政府債凈發(fā)行9,949億元，顯著高于去年同期的5,533億元，主要是因?yàn)榻衲甑胤綄ｍ梻~度基本于9月發(fā)行完畢。此外，9月企業(yè)債凈融資662億元，高于去年同期的345億元，可能反映地方化債政策對城投債融資有所提振。
3）9月M2同比增速從8月的10.6%小幅回落至10.3%，而彭博一致預(yù)期為10.6%。9月M2增速回落，主要受企業(yè)存款同比少增、以及財政存款同比少減的共同拖累（圖表5）。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，9月M2月環(huán)比（非年化）增速從8月的0.8%小幅放緩至0.7%。9月人民幣存款余額環(huán)比增加2.24萬億元，同比少增3,895億元，其中居民存款同比多增1,422億元，企業(yè)存款同比少增5,639億元。此外，9月財政存款減少2,127億元，同比少減2,673億元，由此財政存款同比增速從8月的1.6%加快至6.8%，拖累M2同比增速約0.1個百分點(diǎn)。9月M1同比增速從8月的2.2%微降至2.1%，低于彭博一致預(yù)期的2.4%（圖表6），但季節(jié)調(diào)整后計算的月環(huán)比（非年化）增速從8月的-0.2%回升至0.1%，顯示企業(yè)現(xiàn)金流開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策不及預(yù)期；地產(chǎn)周期持續(xù)回落
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