>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：核心通脹環(huán)比低位回升-231013
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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9月通脹數據點評
9月CPI同比增速較8月回落至0%，低于彭博一致預期的0.2%，環(huán)比較8月的0.3%略回落至0.2%。高基數下豬肉及鮮菜價格同比回落為主要拖累，核心通脹同比與8月持平于0.8%，環(huán)比較上月0%小幅回升至0.1%。PPI同比較8月的-3.0%回升至-2.5%，略低于彭博一致預期-2.4%，環(huán)比較8月的0.2%繼續(xù)上行至0.4%，基數回落及油價上行背景下、煤炭及石油相關行業(yè)對PPI同比的拖累持續(xù)改善。
1. CPI同比回落，核心CPI環(huán)比季節(jié)性回升
CPI同比較8月的0.1%小幅回落至0%，部分受食品CPI高基數的影響，CPI環(huán)比較8月的0.3%微降至0.2%、但較季節(jié)性水平（17-22年均值，0.6%）偏弱。此外，核心CPI環(huán)比較8月的0%小幅回升至0.1%，較季節(jié)性水平的0.2%微降。具體看：
食品CPI同比從8月的-1.7%回落至-3.2%，對9月CPI的拖累約為0.5個百分點，部分受高基數影響。其中，豬肉/鮮菜價格分項降幅分別從8月的17.9%/3.3%走闊至22%/6.4%，對CPI同比拖累分別從8月的0.2/0.6個百分點走闊至約0.4個/0.7個百分點。環(huán)比增速看，從8月的0.5%小幅回落至0.3%，其中豬肉分項環(huán)比較8月的11.4%大幅回落至0.2%，糧食和鮮菜分項均環(huán)比繼續(xù)上行。
非食品CPI同比增速溫和回升，較8月0.5%小幅回升至0.7%。其中，教育文化娛樂同比貢獻0.4個百分點、與8月持平；旅游同比增速從8月的14.8%小幅回落至12.3%，或體現暑期出行對通脹的提振邊際減緩，中秋國慶長假亦可能對9月出行消費等產生虹吸效應。交通工具用燃料的同比降幅從8月的4.5%繼續(xù)收窄至1.1%。環(huán)比則與8月的0.2%持平，其中衣著、教育文化娛樂價格環(huán)比分別上行0.8%、0.4%，而交通工具用燃料的環(huán)比增速從4.8%回落至2.3%，或體現油價上漲增速邊際放緩。
2. PPI同比延續(xù)修復趨勢、但環(huán)比上行動能有所放緩
9月PPI同比增速從8月的-3%繼續(xù)收窄至-2.5%，PPI環(huán)比從8月的0.2%繼續(xù)上行至0.4%，PPI環(huán)比回升趨勢延續(xù)，但回升動能有所趨緩。在高基數回落背景下、大部分原材料及工業(yè)品價格同比走強、環(huán)比亦有小幅回升。
同比來看，整體生產資料對PPI的拖累從8月的2.8個百分點小幅回落至2.3個百分點，其中煤炭采選同比降幅收窄0.6個百分點至15.6%、石油開采/加工行業(yè)同比降幅分別收窄7.3/2.9個百分點至3.3%/6.7%，黑色金屬采選同比上行6.3個百分點至6.8%，有色金屬采選/冶煉同比小幅回升1.4/1.3個百分點至9.7%/2.7%。運輸設備及電子產品制造價格同比增速均上行0.1個百分點。
環(huán)比而言，9月PPI環(huán)比上行0.2個百分點至0.4%，其中石油天然氣開采/加工環(huán)比從8月的5.6%/5.4%略回落至4.1%/3.1%、而煤炭開采價格從8月的-0.8%止跌回升至1.1%，黑色金屬采選價格從8月的0.9%回升至3.2%。此外，有色金屬采選/冶煉環(huán)比增長1.7%/1.2%；電子設備價格環(huán)比轉正至0.3%、或表明電子產業(yè)鏈景氣度有所回升，但后續(xù)仍待觀察。
3.往前看，CPI及PPI的回升動能仍需關注穩(wěn)增長政策
整體而言，9月CPI同比回落主要受基數效應拖累，核心CPI環(huán)比呈現低位回升跡象，溫和復蘇趨勢延續(xù)，而PPI同比降幅進一步收窄、環(huán)比增幅略有放緩。往前看，中秋國慶假期期間居民出行、消費活動或有脈沖式釋放，對食品/出行及旅游相關價格或將有所提振（參見《假期消費速覽：半徑擴大、體驗優(yōu)先》，2023/10/8）；基數回落下，PPI同比降幅逐步收窄、但原油等大宗商品價格近期的下行或帶來一定擾動。從基本面的走勢來看，8月以來經濟各項數據顯示基本面呈現溫和回暖，但回升的持續(xù)性仍待穩(wěn)增長政策的進一步落實。如我們在《穩(wěn)增長政策漸入佳境》（2023/9/3）中分析，地產市場熱度的變化、以及此后房價預期是否改善是觀察政策效果的主線，同時鑒于央行對投資和化債的支持力度是重要觀察點，追蹤央行基礎貨幣投放節(jié)奏變化也將是融資和投資需求企穩(wěn)的重要先行指標（參見《后續(xù)穩(wěn)增長政策的重點在哪里？》，2023/9/8）。
風險提示：穩(wěn)增長政策執(zhí)行力度不及預期、地產需求超預期走弱
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