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概要：近期美國通脹下行幅度有所放緩，對通脹再次回升的擔憂有所上升。一方面，油價從6月底部回升30%，另一方面，美國罷工消息此起彼伏，工會要求的漲薪幅度較大。油價、罷工是否會逆轉(zhuǎn)美國核心通脹的下行趨勢，使得美聯(lián)儲在金融條件已明顯收緊的情況下維持鷹派，本文對此進行分析。
　　我們認為，油價上升、罷工暫時不足以明顯逆轉(zhuǎn)美國核心通脹的下行趨勢。具體原因有以下四點。考慮到近期金融條件明顯收緊，核心通脹延續(xù)下行趨勢，9月新增非農(nóng)就業(yè)雖然超預期，但隨著四季度增長回落，也有望放緩，因此我們暫時維持此前觀點，美聯(lián)儲在11-12月會議加息25個基點的概率低于50%。但值得注意的是，如果巴以局勢對原油供給帶來更大的實質(zhì)性沖擊，不排除能源價格對核心通脹的傳導上升。對此我們還需持續(xù)跟蹤觀察。
　　第一，目前為止能源價格向核心通脹的傳導可能總體偏弱
　　與2022年相比，本次油價上漲幅度明顯弱于2022年，對核心通脹的傳導也更弱。本輪油價相對6月低點累計上漲近30%，而2022年6月油價相對此前低點累計上漲84%，目前油價上漲對CPI的推升總體可控。此外，天然氣供應相對2022年顯著緩解、價格位于低位，有望壓低電價和燃氣價格，抑制能源價格向核心通脹的傳導。據(jù)EIA預測，居民電價或持續(xù)回落。
　　第二，罷工延緩工資增長的“正?；边^程，但對工資增速的推升作用有限
　　美國就業(yè)中工會工人占比較低，且工會成員工資增速滯后于非工會工資。美國工會成員在就業(yè)中的占比僅為十分之一左右，遠低于歐洲，且工會工資上漲總體滯后于整體（市場化）工資上漲。若汽車工會罷工升級，可能擾動汽車供應鏈，推升新車和二手車價格，但和疫情期間不同，目前全球汽車供應鏈已經(jīng)明顯修復，可能會對美國本土供給沖擊帶來一定的緩沖。
　　整體看，勞動供給修復導致美國工資漲幅較為溫和。截至9月，美國勞動參與率年初以來累計回升0.5個百分點至62.8%；9月小時工資3個月季比折年增速也整體較為溫和，僅為3.4%，相對2022年高點的6.4%明顯回落。
　　第三，全球中下游可貿(mào)易品價格趨勢總體偏弱，壓制美國商品通脹
　　由于歐洲和亞洲經(jīng)濟體增長較為疲弱，全球貿(mào)易品價格整體偏弱，繼續(xù)為美國核心商品通脹降溫。9月全球制造業(yè)PMI僅低位企穩(wěn)，仍位于榮枯線以下；8月中國出口價格指數(shù)同比回落至-8.7%，而6月歐元區(qū)也轉(zhuǎn)為-0.2%。
　　二手車通脹短期或有所反彈，但預計難以持續(xù)。領先CPI二手車2-3個月的Manheim二手車指數(shù)連續(xù)2個月反彈，但高利率壓低美國購車需求，而全球汽車供應鏈仍在持續(xù)修復，預計二手車通脹的反彈或難以持續(xù)。
　　第四，美國四季度增長或明顯減速，為勞工需求和整體通脹降溫
　　我們認為四季度美國增長或明顯減速，為通脹整體降溫。經(jīng)濟增長的拖累因素包括金融條件收緊（FCI）收緊、夏季旅游高峰等因素消退、學生貸款利息償還以及美國政府在11月17日面臨關(guān)門風險（參見《美國四季度增長或明顯減速》，2023/10/17）。此外，住房分項9月雖然有所反彈，但市場租金指標顯示反彈可能不可持續(xù)，未來走勢仍有待觀察。
　　風險提示：油價上漲超預期，罷工幅度超預期。