>> 華泰證券-策略周報：估值分化系數降至歷史底部區(qū)間-231022
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 1337KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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估值分化系數降至歷史底部區(qū)間，沿剩余流動性回落+盈利視角切換布局
上周受9月地產數據偏弱、美國半導體限制新規(guī)和巴以局勢擾動，滬指再度失守3000點，10Y美債利率一度突破5%，分母端壓力下TMT、消費等長久期資產領跌。但也有積極信號：1）A股估值分化系數降至2010年以來次低，強勢股補跌往往是見底信號之一；2）底部信號體系中全AERP、產業(yè)資本或即將“亮燈”；3）三季報或確認中報為盈利同比增速底。外圍風險出清前市場或仍偏震蕩運行，但勝率和賠率改善，建議逢低逐步加倉；轉折點在于國內基本面/海外流動性穩(wěn)步修復，觀察窗口在11月。配置上，沿剩余流動性回落+盈利視角切換布局，推薦電子/醫(yī)藥/PPI鏈/機床/小家電。
茅臺跌超5%市場含義取決于估值水位，其背后是權重股波動率上升
當前A股估值分化系數已降至2010年以來次低，我們跟蹤的A股底部信號體系亮燈比例仍約4成，或即將滿足條件的指標為：1）全AERP回踩至接近滾動5年均值上方1x標準差位置；2）近1個月產業(yè)資本凈減持額收窄至90億元。上周四貴州茅臺下跌5.6%，復盤歷次茅臺跌超5%后市場走勢：1）下跌超過5%后市場走勢無顯著規(guī)律，但結合估值水位對階段底/頂有一定指引，當近5年全APETTM分位數低于50%時短期上漲概率明顯更高，權重股波動率上升或反映行情演繹較為極致；2）風格上，下跌超過5%后權重股和基金重倉短期表現較弱，市值風格略偏中小盤，久期風格略偏成長。
分子端，PPI鏈/制造/電子/醫(yī)藥或拉動3Q23盈利同比回升
9月經濟數據延續(xù)環(huán)比修復趨勢，與中觀景氣指數變化方向一致，但地產投資同比略有走弱，銷售先行指標貝殼KMI指數回落。截至10.22，全A三季報業(yè)績預告預喜率78.5%，為2010年以來同期92.3%分位，但披露率仍僅有5.7%：1）維持23Q3全A盈利同比較2Q23回升的判斷；2）預喜率居前的行業(yè)為煤炭/鋼鐵/醫(yī)美/通信/傳媒等；3）披露率高于5%的行業(yè)中盈利同比中位數居前的行業(yè)為機械/電新/煤炭/非銀/有色等；4）9月以來2023EWind一致預測凈利潤普遍下修，上修個股占比居前的行業(yè)為公用/銀行/紡服/家電/汽車等。結合中觀高頻數據，PPI鏈/制造/電子/醫(yī)藥復蘇或居前。
分母端，巴以局勢推升美債和美元不確定性，觀察窗口是11月FOMC會議
上周10Y美債利率一度突破5%，美元先升后降，北向凈流出240.5億元。近期巴以局勢推升美債和美元不確定性：1）此前美債名義利率上行由通脹預期驅動向實際利率驅動切換，但上周隱含通脹預期回升，若巴以局勢持續(xù)升級，可能進一步推升能源價格和美債利率；2）石油、黃金等避險資產走強，美元在避險需求上升、美國作為石油凈出口國貿易條件改善下也可能出現反復。當前10Y-2Y美債期限利差倒掛幅度收窄至14BP，不考慮尾部風險，本輪加息高點或決定長端利率高度，截至10.22，FEDWatch顯示11月不加息的概率上升至99.9%，最近的觀察窗口是11月FOMC會議。
配置：繼續(xù)推薦電子/醫(yī)藥/PPI鏈，新增機床/小家電
當前市場底線思維或進一步增強，但考慮到中美關系、巴以沖突等地緣風險擾動，短期市場或仍偏震蕩運行，前期熱門主題如減肥藥、華為鏈等調整，結構上剩余流動性回落+盈利視角切換指向業(yè)績困境反轉品種或為主線：第一層篩選23H1盈利增速較23Q1跌幅較深的潛在反轉品種，第二層順周期品類里篩選供給側壓力不大的品種，成長品類里篩選不依賴總量經濟強復蘇、先行指標向好的品種，第三層考慮資金存量博弈仍存，負向剔除籌碼壓力較大的品種，得到電子/醫(yī)藥/機床/建材/滌綸/小金屬/小家電。
風險提示：國內經濟及政策不及預期；海外流動性緊縮超預期
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