>> 華泰證券-策略周報-港股：波動或持續(xù)，宜靜待良機(jī)-231022
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以 |
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核心觀點：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增強(qiáng)主動補(bǔ)庫能見度，海外沖突短期或持續(xù)擾動港股
三季度GDP同比增速4.9%，強(qiáng)于市場預(yù)期（4.5%），PPI周期見底回升和庫存周期初現(xiàn)“主動補(bǔ)庫”曙光反映在工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)投資，港股分子端有支撐。分母端，市場當(dāng)前仍預(yù)期美聯(lián)儲11月不加息，2Y美債利率和DXY維持震蕩走勢，而實際期限溢價（RTP）驅(qū)動10Y美債利率一度觸及5%。當(dāng)前巴以沖突持續(xù)兩周，恒指近兩周區(qū)間最大回撤約-6.4%、外資出現(xiàn)明顯避險操作，但恒指回撤力度仍不及俄烏沖突時期。歷史來看，海外沖突對港股的流動性影響或?qū)⒊掷m(xù)1-2個月。港股配置：景氣爬坡順周期行業(yè)（工業(yè)金屬、鋼鐵）、獨(dú)立景氣行業(yè)（游戲、醫(yī)藥、電子）。
“主動補(bǔ)庫”能見度更高，港股分子端有支撐
三季度GDP同比增速4.9%，強(qiáng)于市場預(yù)期（4.5%），主要支撐依舊是服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)。9月當(dāng)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣偏強(qiáng)：總量上，PPI周期見底回升和庫存周期初現(xiàn)“主動補(bǔ)庫”曙光反映在工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)投資，結(jié)構(gòu)上沿產(chǎn)業(yè)鏈逐漸從上向下傳導(dǎo)；行業(yè)上，汽車內(nèi)外需求共振、電子景氣回暖也在生產(chǎn)消費(fèi)和出口數(shù)據(jù)中驗證；需求側(cè)看，Q3企業(yè)利潤和居民收入維持修復(fù)態(tài)勢，支撐需求端數(shù)據(jù)整體超預(yù)期。9月較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗證我們此前判斷的“主動補(bǔ)庫曙光初現(xiàn)”（《港股：主動補(bǔ)庫曙光乍現(xiàn)》，23.10.2），我們維持Q4主動補(bǔ)庫交易能見度更高的判斷，港股分子有支撐。
市場當(dāng)前預(yù)期聯(lián)儲11月不加息，RTP或推動10Y美債利率和美元走勢分叉
盡管消費(fèi)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，據(jù)FedWatch，當(dāng)前市場仍定價11月不加息概率約99.9%。周四鮑威爾講話偏鴿進(jìn)一步降低市場貨幣政策加息路徑預(yù)期，會后2Y美債利率收跌。近期10Y美債利率的主要驅(qū)動是實際期限溢價（RTP）、原因或為：①擔(dān)憂美財政紀(jì)律（影響美債供給總量和久期結(jié)構(gòu)）；②上修美潛在經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。往前看，若無數(shù)據(jù)超預(yù)期，市場貨幣政策預(yù)期或難以推動DXY上行（其對2Y利率更敏感、對RTP不敏感），但不排除油價和風(fēng)險事件擾動；而10Y利率或因RTP上行(哪怕貨幣政策預(yù)期緩步走弱)。后續(xù)關(guān)注：月末1Q24美財政部發(fā)債安排&11.17短融法案到期后是否續(xù)做。
巴以沖突致外資流出，當(dāng)前指數(shù)區(qū)間最大回撤仍不及俄烏沖突同期
當(dāng)前巴以沖突爆發(fā)2周，恒指區(qū)間最大回撤（-6.4%）較歷史同期（本世紀(jì)17次海外沖突）均值-4%比較高、但仍不及阿富汗戰(zhàn)爭（-8.3%）、伊拉克戰(zhàn)爭（-8.8%）和俄烏沖突（-10.3%）時期。歷史來看，沖突爆發(fā)后1-2個月恒指或持續(xù)反應(yīng)沖擊（T+30均值-6.7%、T+60均值-8.5%），巴以沖突對港股的負(fù)面擾動或仍將持續(xù)。從資金面反應(yīng)來看，上周外資持續(xù)出現(xiàn)明顯避險操作，據(jù)EPFR，外資共流出4.7億美元、其中主動外資流出3.6億美元。南向上周總體凈流入（36億元）、但結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)明顯調(diào)倉操作，主要流入醫(yī)藥、社服與通信，流出石油石化、傳媒和銀行。
電子、游戲及消費(fèi)建材、工業(yè)金屬等行業(yè)景氣改善
9月港股景氣中筑底和爬坡位品種向獨(dú)立景氣/順周期行業(yè)聚集：1）獨(dú)立景氣：①電子：8月全球半導(dǎo)體銷售額同比回升；②醫(yī)藥：新藥審批回升，前瞻指標(biāo)Q2全球醫(yī)藥投融資額顯示向上拐點已現(xiàn)；③游戲：9月份下發(fā)了89款國產(chǎn)游戲版號，8月中國游戲銷售收入同比+46%，連續(xù)四個月為正。2）順周期行業(yè)：①消費(fèi)建材：近期建材價格同比改善，開工端預(yù)期有所回升；②鋼鐵：近期鋼材價格同比回升，毛利率走平；③工業(yè)金屬：近期銅、鋁價格同比均轉(zhuǎn)正，全球銅新增產(chǎn)能有限，電解鋁庫存處于低位。目前市場處于“補(bǔ)庫預(yù)期”交易前夕，順周期邏輯強(qiáng)化。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲收水力度超預(yù)期。
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