>> 華泰證券-策略周報：主動補庫的能見度進一步提升-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
2105KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王以 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點：主動補庫能見度進一步提升，短期市場或處反彈窗口期
上周中美權(quán)益市場表現(xiàn)分化，受益于中美利差收窄、政策及中美關(guān)系預期改善，全A反彈，核心消費強勢。后續(xù)關(guān)注：1）美國財政部發(fā)債計劃，美日央行會議；2）APEC會議前后美債及中美關(guān)系的演繹。此外，基本面上，1）9月量穩(wěn)價升，利潤率改善，工業(yè)企業(yè)盈利延續(xù)改善，且名義及實際庫存均上行，國內(nèi)主動補庫的能見度進一步提升，同時美國庫存同比見底跡象初現(xiàn)，制造業(yè)庫存同比連續(xù)2月回升，中美共振去庫局面或逐步扭轉(zhuǎn)。2）基于披露數(shù)據(jù)，3Q23或確認1H23為企業(yè)盈利底（3Q23E盈利增速-1%，披露率78%）。配置上，推薦電子/醫(yī)藥/機床/建材/滌綸/稀土磁材/小家電。
中美權(quán)益市場分化，A股反彈，美股調(diào)整
上周，Wind全A收漲2%，核心消費強勢，歸因看：1）美債初現(xiàn)見頂跡象，國內(nèi)基本面漸進復蘇多維驗證，中美利差收斂；2）中央加杠桿，證偽市場對政策力度的疑慮；3）中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系釋放改善信號。北向資金凈流出亦明顯收窄。后續(xù)關(guān)注：1）美國財政部發(fā)債計劃，美、日央行會議；2）APEC峰會。美股標普500、納指均跌超2.5%，主因美債收益率高位，大幅壓低美股性價比，標普500當前ERP-0.2，為2010年來下沿。谷歌云業(yè)務收入、云廠商Q3整體資本開支不及預期亦有擾動。不過AI商業(yè)化加速、云廠商明年資本開支上調(diào)疊加全球半導體周期回升，美股科技或仍處業(yè)績上行期。
國內(nèi)主動補庫的能見度進一步提升，美國去庫見底跡象初現(xiàn)，關(guān)注出口鏈
從9月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)看：1）利潤總量，量端穩(wěn)健，價端、利潤率改善，1-9月利潤累計同比-9%，較8月改善，利潤增長彈性大于營收；2）利潤結(jié)構(gòu)，公用、裝備制造絕對增速領先，材料、消費品制造增速改善幅度較大，且利潤占比回升較多；3）庫存，9月產(chǎn)成品名義庫存連續(xù)2個月環(huán)比上行，同時實際庫存拐點初現(xiàn)，同時美國去庫周期亦有見底跡象，制造業(yè)庫存同比已連續(xù)2個月回升。4）9月末，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率仍持平于57.6%，企業(yè)加杠桿動力不足。啟示：利潤與庫存均進入改善通道，國內(nèi)主動補庫能見度提升，彈性仍待觀察，美國去庫亦有見底跡象，出口鏈制造勝率提升。
3Q23或確認1H23為本輪A股企業(yè)盈利底
截至2023.10.29，全A非ST財報披露率78.3%，基于已有數(shù)據(jù)，可比口徑下，以整體法計算，3Q23全A歸母凈利潤季累增速-0.7%，較前值-2.9%回升2.2ppt。維持3Q23或確認1H23為本輪企業(yè)盈利底的判斷。結(jié)構(gòu)上，公共產(chǎn)業(yè)以及中游制造仍為絕對景氣占優(yōu)的方向，而中游材料以及TMT的環(huán)比改善幅度或較大。行業(yè)層面，絕對景氣高位的集中在預期充分的出行鏈，而困境反轉(zhuǎn)的信號愈加明顯的則集中在醫(yī)藥（悲觀預期price in較充分，明年增速回升預期強）、電子（半導體邊際改善趨勢明確、消電庫存逐步出清，新品發(fā)布催化）、重資產(chǎn)化工（去庫周期接近尾聲）、工業(yè)金屬（漲價）等。
操作策略：啞鈴策略或向中點收斂，繼續(xù)圍繞盈利視角切換做配置
當前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟以及A股企業(yè)盈利改善的信號正愈發(fā)清晰，同時國內(nèi)政策力度、中美關(guān)系等前期壓力點也出現(xiàn)了積極邊際變化，投資者對中長期基本面過于悲觀的定價或?qū)⒃诙唐诘玫叫拚?，潛在風險點在于美債利率進一步?jīng)_高。配置上，剩余流動性回落+盈利視角切換指向業(yè)績困境反轉(zhuǎn)品種仍是重點。中報業(yè)績跌幅較深的品種中，篩選順周期供給壓力不大，成長類先行指標改善，且籌碼壓力不大的方向。推薦電子/醫(yī)藥/機床/建材/滌綸/稀土磁材/小家電。中美庫存周期及中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系邊際向好，建議關(guān)注出口鏈。
風險提示：國內(nèi)復蘇不及預期；聯(lián)儲收水超預期；中美關(guān)系緩和不及預期。
|
|
