>> 華泰證券-宏觀專題研究：增長(zhǎng)彰顯韌性，通脹回落速度趨緩-231027
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
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pdf 共18頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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圖說美國(guó)宏觀月報(bào)|2023年10月第二期
為了更及時(shí)追蹤美國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化，并判斷聯(lián)儲(chǔ)政策走向，我們推出了圖說美國(guó)宏觀月報(bào)，涵蓋月度、季度及較多高頻指標(biāo)，本期為第二期。2023年10月,美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走勢(shì)總體彰顯韌性,但領(lǐng)先指數(shù)顯示4季度增長(zhǎng)可能邊際減速。鷹派聯(lián)儲(chǔ)+經(jīng)濟(jì)韌性推升美債利率,收緊金融條件。10月初，巴以沖突爆發(fā)后，油價(jià)回升，美元趨強(qiáng)，美債利率觸及5%后進(jìn)入震蕩走勢(shì)。同時(shí)，表觀通脹同比回升，但核心通脹或延續(xù)回落趨勢(shì)。往前看，關(guān)注11月聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議立場(chǎng)及金融條件收緊對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的影響。
增長(zhǎng)：美國(guó)三季度增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但四季度增長(zhǎng)可能邊際減速
美國(guó)三季度GDP超預(yù)期，消費(fèi)是主要支撐，投資表現(xiàn)疲軟。美國(guó)3季度GDP季環(huán)比折年為4.9%，高于彭博一致預(yù)期的4.5%，剔除波動(dòng)較大分項(xiàng)后的消費(fèi)和私人投資季比折年增速為3.3%。從分項(xiàng)來看，私人消費(fèi)顯著反彈，季比折年增速達(dá)到4.0%；私人投資明顯放緩：房地產(chǎn)投資雖有所反彈，但廠房和設(shè)備投資增速較二季度回落超過10個(gè)百分點(diǎn)；庫(kù)存變動(dòng)貢獻(xiàn)大幅回升；出口和進(jìn)口增速顯著改善，凈出口貢獻(xiàn)小幅回落；此外，政府消費(fèi)和投資維持高景氣，季比折年增速為4.6%，連續(xù)五個(gè)季度正增長(zhǎng)。CBO公布的測(cè)算顯示，2023財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字（剔除學(xué)生貸款豁免影響）或達(dá)到2萬億美元，占GDP之比達(dá)到7.5%。
高頻數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)動(dòng)能有所放緩，地產(chǎn)和投資承壓。10月中旬美國(guó)刷卡消費(fèi)超過基準(zhǔn)6.6%，但低于三季度9.0%的均值。地產(chǎn)方面，30年期固定房貸利率升至7.6%的高位，而Redfin數(shù)據(jù)顯示，10月房屋銷售量和房?jī)r(jià)進(jìn)一步回落。投資方面，9月核心資本品訂單指示企業(yè)投資增速可能邊際回落但幅度放緩；9月地方聯(lián)儲(chǔ)PMI資本支出計(jì)劃指示投資短期或小幅下行。（參見《美國(guó)四季度增長(zhǎng)或?qū)⒚黠@減速》，2023/10/27）
金融條件：8月以來高盛FCI收緊128基點(diǎn)
8月以來股市下跌、美債長(zhǎng)端利率上行、美元走強(qiáng)以及信用利差走闊導(dǎo)致金融條件明顯收緊。聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性以及對(duì)美國(guó)政府債務(wù)可持續(xù)的擔(dān)憂顯著推升美債利率，10年期美國(guó)國(guó)債利率一度突破5%，10月26日收于4.84%；利率上升以及部分公司盈利不及預(yù)期導(dǎo)致美股明顯回調(diào)，截至10月26日，標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)相對(duì)7月高點(diǎn)累計(jì)下跌9.8%、12.3%。8月1日至10月25日，美國(guó)高盛金融條件指數(shù)（FCI）累計(jì)收緊128bp，同期，彭博金融條件也收緊89基點(diǎn)。
通脹：油價(jià)回升及經(jīng)濟(jì)韌性推升短期通脹預(yù)期
短期通脹預(yù)期有所回升，但核心通脹可能回落。9月美國(guó)表觀CPI環(huán)比超預(yù)期，環(huán)比達(dá)到0.4%。雖然10月汽油零售價(jià)格指示能源分項(xiàng)環(huán)比未來或小幅回落，但不排除巴以沖突加劇通過油價(jià)推高表觀通脹的可能性（參見《簡(jiǎn)析巴以沖突的潛在宏觀影響》，2023/10/19）。但核心通脹可能下行，高頻指標(biāo)指示租金和在外住宿分項(xiàng)或回落。此外，巴以沖突下油價(jià)回升以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性推升短期通脹預(yù)期，TIPS 1年和2年通脹預(yù)期上行64bp和27bp。
勞工市場(chǎng)仍然偏緊，但高頻數(shù)據(jù)指示職位空缺未來或繼續(xù)回落
9月新增非農(nóng)就業(yè)回升，但持續(xù)性存疑。9月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)33.6萬，高于8月的22.7萬人；勞動(dòng)參與率持平于62.8%。8月崗位空缺回升超預(yù)期，但高頻數(shù)據(jù)指示回升或不可持續(xù)。裁員率上升、咨商會(huì)就業(yè)機(jī)會(huì)充足率指標(biāo)以及NFIB招聘難度指標(biāo)均顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍然在持續(xù)降溫。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期，高利率導(dǎo)致金融脆弱性爆發(fā)。
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