>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：3季度工業(yè)企業(yè)盈利能力有所修復-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
大小： |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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3季度及9月工業(yè)企業(yè)利潤數據點評
3季度企業(yè)盈利增速從2季度的-12.7%回升至7.9%，而22-23年復合增速亦從2季度的-8.9%明顯改善至-0.8%。量價拆分來看，企業(yè)營收同比增速從2季度的-0.3%小幅上行至0.8%，2年復合增速亦從2.7%上行至3.6%，而利潤率（季調后）從2季度的5.4%明顯抬升至6.1%，與實際GDP增速顯示的經濟基本面及PPI同比的改善相吻合，上游價格止跌及出口回升共同推動工企利潤的改善。剔除基數變動，22-23年2年復合增速來看，上游行業(yè)的盈利增速明顯回落，從2季度的17.6%回落至0%，而中下游均呈現明顯改善，分別從-13.3%/-9.9%上行至0.6%/1.9%。3季度盈利2年復合增速明顯改善的行業(yè)中，汽車制造行業(yè)主要受營收改善拉動，而石油加工、有色冶煉、金屬制品、農副食品加工、飲料等行業(yè)主要是利潤率上行驅動盈利改善。
9月單月來看，企業(yè)利潤同比從8月的17.6%回落至12.1%，但仍在年內高點、兩年復合增速亦從8月的3.3%小幅上行至3.8%；量價拆分看——營收增速從8月的1%進一步上行至2.2%，而利潤率（季調后）持平于8月的6.5%，亦位于較高水平。
具體看：
1）上游行業(yè)利潤同比降幅繼續(xù)收窄，主要受低基數提振，22-23年復合增速略回落，其中石油天然氣開采、黑色金屬及水泥礦采盈利同比均有改善、而煤炭開采營收同比小幅回落。上游行業(yè)利潤同比跌幅由8月的16%收窄至14.7%、但2年復合增速從8月的-1.9%略回落至-2.1%，煤炭開采仍為主要拖累。分項看，煤炭開采的2年復合降幅從11%回落至18.2%，而黑色金屬礦采選2年復合增速從8月的-13.1%大幅上行至8.2%。
2）中游制造業(yè)利潤同比增速從8月46.7%的高點回落至22.5%，但22-23年復合增速亦顯示利潤增速呈改善態(tài)勢，其中有色金屬冶煉、電力熱力對盈利增速同比的貢獻共6.6個百分點。值得注意的是中游制造業(yè)收入增速從8月的2.4%繼續(xù)改善至2.9%、而利潤率小幅回落，顯示收入回升帶動中游制造業(yè)利潤修復。分行業(yè)看，有色金屬冶煉、電力熱力供應、化學纖維等行業(yè)利潤同比大幅回升（同比分別錄得151.3%/71.9%/62.8%），對9月利潤增速的貢獻合計超過6個百分點。此外，電氣機械同比增速從8月的29.6%回落至-19.1%，2年復合增速亦從8月的32.2%放緩至12.4%，水泥制品仍在較低區(qū)間（同比降幅錄得25.9%）。
3）下游制造業(yè)利潤同比增幅從8月的2.3%再度上行至11.6%，2年復合增速的增長相對穩(wěn)健，從8月的8.7%小幅回升至9.4%，其中計算機通信利潤同比從8月的10%回落至-7.3%，月度波動較大，整體3季度計算機通信行業(yè)的盈利同比從2季度的0.4%回落至-8.1%，或表明電子產業(yè)鏈景氣度的企穩(wěn)回升或仍待觀察。汽車制造的同比增速從8月的11.2%回落至-13.8%，兩年復合增速從8月的46.7%下行至14.2%，但營收增速仍有溫和回升、利潤率的下行（9月4.5% v.s.8月5.3%）對利潤增長帶來壓力。此外，食品制造、飲料、煙草等利潤同比增速均有所回升。
9月國企利潤增速明顯回升，私企和外企利潤增速均有回落。9月國企利潤增速由8月的23.4%進一步上行至38.3%；而私企/外資工業(yè)企業(yè)利潤增速分別由38.1%/-3.4%回落至7.2%/-6.6%。從2年復合增速來看，國企利潤增速從8月的1.9%修復至11.7%，而私企從8月的7.8%回落至0%左右
季調后，9月工業(yè)企業(yè)整體利潤率為6.5%，與8月基本持平。其中，上游和下游利潤率的改善最為明顯，從8月的20.2%/7.2%繼續(xù)上行至21.1%/7.7%，中游利潤率較8月小幅回落至5.4%。
季調后，9月產成品庫存增速從8月的2.5%繼續(xù)上行至3.2%，庫銷比較8月的4.4%略回落至4.3%，延續(xù)溫和補庫。9月工業(yè)企業(yè)總體資產負債率較8月基本持平，應收賬款（與銷售收入）比率較8月繼續(xù)回落約0.1個百分點至16.4%。
8月工業(yè)企業(yè)虧損額累計同比繼續(xù)回落，財務費用收入占比亦下行，流動資產比例小幅走高（由于9月工業(yè)企業(yè)財務費用、流動資產和虧損額數據到目前為止未披露，我們將在下月點評中一并更新）。
3季度企業(yè)盈利較2季度呈現明顯修復，企業(yè)營收及利潤率的改善均有貢獻，從9月邊際變化來看兩年復合增速改善勢頭得到延續(xù)，或體現PPI同比降幅收窄、內需有所修復，出口的拖累邊際緩解等因素的提振。往前看，一方面10月中秋及國慶假期出行活動及消費同比有明顯回升，尤其是宴請相關產業(yè)鏈需求回暖，或對食品制造、煙酒飲料等下游制造業(yè)帶來提振（參見《假期消費速覽：半徑擴大、體驗優(yōu)先》，2023/10/8）。另一方面，隨著增發(fā)國債和提前下達地方債額度雙管齊下，4季度財政擴張有望延續(xù)，防止地產去杠桿相關風險蔓延；積極推進地方政府平臺可持續(xù)性化債方案的實施，將進一步夯實穩(wěn)增長政策的效果，4季度增長有望延續(xù)溫和回升態(tài)勢，對企業(yè)利潤的亦有支撐（參見《增發(fā)國債有助于財政4季度繼續(xù)發(fā)力》，2023/10/25）。
風險提示
1）若政策刺激效果低于預期，內需回升的動能可能偏弱，拖累企業(yè)盈利；
2）若海外經濟基本面回落，外需或有擾動。
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