>> 華泰證券-宏觀數(shù)據(jù)綜述月報(bào)：基本面“筑頂”，美債利率震蕩走高-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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pdf 共14頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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2023年11月海外宏觀月報(bào)
美國(guó)三季度增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁但四季度可能放緩，而歐元區(qū)維持疲弱，美歐增長(zhǎng)差異有望一定程度收窄。假期出行消費(fèi)需求推高美國(guó)服務(wù)通脹，持續(xù)性有待觀察；美國(guó)長(zhǎng)端利率明顯上行，帶動(dòng)美元走強(qiáng)。歐元區(qū)如期停止加息，或已結(jié)束本輪加息周期；日央行進(jìn)一步增加收益率曲線控制（YCC）框架靈活性。
增長(zhǎng)：美國(guó)四季度增長(zhǎng)動(dòng)能高位回落，歐元區(qū)維持疲弱。三季度GDP季環(huán)比折年為4.9%，高于彭博一致預(yù)期的4.5%。分項(xiàng)來看，個(gè)人消費(fèi)、政府支出以及出口的季比折年增速為4.0%、4.6%和6.2%，普遍回升；私人投資錄得0.8%，主要受設(shè)備投資和建筑（廠房）投資拖累。9月美國(guó)零售超預(yù)期，部分地產(chǎn)數(shù)據(jù)有所改善但持續(xù)性存疑。9月零售及核心零售環(huán)比分別錄得0.7%和0.6%，均高于彭博一致預(yù)期（0.3%和0.1%）；9月新屋銷售環(huán)比超預(yù)期升至12.3%，但高頻指標(biāo)Redfin指示房屋銷售量總體回落，且高利率制約房貸申請(qǐng)，新屋銷售超預(yù)期改善或難以持續(xù)。美國(guó)勞工市場(chǎng)“再平衡”仍在進(jìn)行中。9月美國(guó)新增非農(nóng)33.6萬，超過彭博一致預(yù)期的17萬；勞動(dòng)參與率和失業(yè)率均持平8月；但小時(shí)薪資環(huán)比進(jìn)一步放緩至0.2%，且聯(lián)儲(chǔ)褐皮書顯示美國(guó)勞工市場(chǎng)整體放緩。10月高頻數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有所放緩（參見《美國(guó)四季度增長(zhǎng)或?qū)⒚黠@減速》，2023/10/17）。歐元區(qū)增長(zhǎng)動(dòng)能維持疲弱。10月歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI回落至43.0和47.8。
通脹：暑期消費(fèi)強(qiáng)勁推高美國(guó)服務(wù)通脹，持續(xù)性存疑。9月CPI環(huán)比從8月的0.6%回落至0.4%，高于彭博一致預(yù)期的0.3%，主要受娛樂商品、服務(wù)以及住宿酒店等提振，背后或來自暑期出行需求的較高熱度。核心CPI環(huán)比持平于0.3%，符合預(yù)期。日本通脹小幅回落。9月CPI和核心CPI（去除新鮮食品）分別為3.0%和2.6%，較前值小幅回落（3.2%和2.7%）。
市場(chǎng)：美日長(zhǎng)端利率上行，德國(guó)回落；美元指數(shù)小幅升值；油價(jià)回落黃金上漲。截至10月30日，美、日10年期國(guó)債收益率較9月上行29bp和12bp至4.88%和0.90%，受歐元區(qū)增長(zhǎng)動(dòng)能惡化影響，10年期德債收益率回落5bp至2.82%。美國(guó)金融條件收緊降低聯(lián)儲(chǔ)加息必要性，聯(lián)邦利率期貨顯示聯(lián)儲(chǔ)11-12月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率下降至23%。10月全球主要股指普遍下跌，標(biāo)普500、納斯達(dá)克和道瓊斯指數(shù)分別下行-2.8%、-3.3%和-1.7%，歐元區(qū)STOXX 50指數(shù)下跌-3.0%。美債利率大幅走高推動(dòng)美元指數(shù)上行0.4%至106.6。大宗商品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，截至10月30日，布倫特和WTI原油價(jià)格累計(jì)下跌9.0%、10.2%至89.2、82.3美元/桶；黃金和白銀分別上漲7.3%和2.7%；工業(yè)金屬漲跌互現(xiàn)，鎳和鋅跌幅較大；糧食價(jià)格多數(shù)下跌。
政策：美歐日三大央行政策立場(chǎng)均偏鴿。近期金融條件明顯收緊，聯(lián)儲(chǔ)部分官員表態(tài)偏鴿。近期鮑威爾發(fā)言暗示短期不急于加息，等待四季度更多數(shù)據(jù)再做出決定，且近期收益率上升邊際上能夠替代聯(lián)儲(chǔ)加息；其他聯(lián)儲(chǔ)官員整體上也同意這一點(diǎn)。四季度增長(zhǎng)動(dòng)能、通脹預(yù)期和勞工市場(chǎng)均不支持11月繼續(xù)加息，聯(lián)儲(chǔ)11-12月不加息的概率較高。10月會(huì)議歐央行如期停止加息，或已結(jié)束本輪加息周期。10月會(huì)議維持PEPP再投資結(jié)束持續(xù)到2024年底的指引，歐央行或提前結(jié)束PEPP再投資。10月會(huì)議日央行進(jìn)一步提高YCC框架靈活性，但未直接放棄YCC。日央行表示，1%的利率上限只是作為參考，暗示其可能容忍10年期收益率回升至1%以上；同時(shí)，日央行上調(diào)中期通脹預(yù)測(cè)至1.9%，為最終退出做準(zhǔn)備。
本月看點(diǎn):美財(cái)政部四季度發(fā)債計(jì)劃，11月FOMC，10月非農(nóng)和CPI數(shù)據(jù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：高利率導(dǎo)致金融脆弱性暴露，海外衰退壓力超預(yù)期加大。
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