>> 華泰證券-宏觀專題研究-FOMC前瞻：名曰跳過、實(shí)為停止？-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大?。?/td>
| 763KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
易峘 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
11月FOMC前瞻
概覽：11月2日（周四）凌晨美聯(lián)儲(chǔ)將公布11月議息會(huì)議決議，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)不加息，并維持此前縮表速度；前瞻指引方面，鑒于很快在12月13日又有下一次議息會(huì)議，聯(lián)儲(chǔ)大概率暫時(shí)維持偏鷹派表述，不明確排除未來加息的可能性。首先，我們認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)的表述和市場(chǎng)預(yù)期可能不會(huì)有太大的分歧，即11月FOMC對(duì)市場(chǎng)的沖擊可能不大；其次，我們維持此前判斷，即11-12月不再加息的概率較高—正如我們?cè)凇度绾闻袛嗦?lián)儲(chǔ)是否會(huì)再加息》（2023/9/24）中所述，聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息與否主要取決于金融條件、增長(zhǎng)動(dòng)能、通脹預(yù)期以及勞工市場(chǎng)。考慮到近期美國(guó)金融條件明顯收緊，四季度增長(zhǎng)動(dòng)能或出現(xiàn)放緩，長(zhǎng)期通脹預(yù)期較為平穩(wěn)，而勞工市場(chǎng)“再平衡”仍在持續(xù)，預(yù)計(jì)11-12月不再加息的概率較高。
9月會(huì)議以來，美債利率上行，美股下跌，信用利差走闊導(dǎo)致美國(guó)金融條件持續(xù)收緊，相當(dāng)于4-5次加息—這一變化明顯降低了聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議繼續(xù)加息的必要性。8月1日至10月27日10年期美債收益率累計(jì)上行88bp，并一度突破5%；利率上行導(dǎo)致股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓、美元走強(qiáng)以及信用利差走闊，高盛金融條件累計(jì)收緊133bp（圖表1），或拖累兩個(gè)季度后增長(zhǎng)約100bp。近期鮑威爾發(fā)言稱，當(dāng)前可以審慎加息，暗示短期不急于加息，等待四季度更多數(shù)據(jù)再做出決定，且近期收益率上升邊際上能夠替代聯(lián)儲(chǔ)加息。其他委員整體上也認(rèn)同金融條件能夠一定程度上替代美聯(lián)儲(chǔ)加息。
從增長(zhǎng)動(dòng)能來看，雖然三季度美國(guó)增長(zhǎng)顯著超預(yù)期，但四季度或明顯減速。三季度美國(guó)GDP季環(huán)比折年為4.9%，高于彭博一致預(yù)期的4.5%?？紤]到暑期消費(fèi)高峰在四季度將消退，而學(xué)生貸款利息豁免結(jié)束以及政府關(guān)門風(fēng)險(xiǎn)高企，我們認(rèn)為四季度美國(guó)增長(zhǎng)動(dòng)能或出現(xiàn)明顯減速（參見《美國(guó)四季度增長(zhǎng)或?qū)⒚黠@減速》，2023/10/17）。近期數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)增長(zhǎng)動(dòng)能已有所回落：截至10月17日，美國(guó)BEA刷卡數(shù)據(jù)顯示10月消費(fèi)低于三季度均值（圖表2）；Redfin數(shù)據(jù)顯示利率上升壓制房屋銷售（圖表3）；10月聯(lián)儲(chǔ)褐皮書顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)近期變化不大，增長(zhǎng)整體穩(wěn)定或略有疲軟。
從通脹和勞工市場(chǎng)看，長(zhǎng)期通脹預(yù)期小幅上行但整體穩(wěn)定，勞工市場(chǎng)“再平衡”仍在持續(xù)。雖然8-9月美國(guó)核心CPI均錄得0.3%，高于6-7月的0.2%，但主要受油價(jià)上行以及暑期消費(fèi)需求強(qiáng)勁導(dǎo)致住房外核心服務(wù)較強(qiáng)的影響（參見《服務(wù)價(jià)格粘性支撐核心通脹》，2023/10/12），暫時(shí)未形成持續(xù)“威脅”。密歇根消費(fèi)者和專業(yè)預(yù)測(cè)者的長(zhǎng)期通脹預(yù)期近期仍然保持平穩(wěn)（圖表4），而5y5y遠(yuǎn)期盈虧平衡通脹率相對(duì)三季度均值上行0.1pct至2.8%，可能受到油價(jià)偏高影響。從勞工市場(chǎng)看，“再平衡”進(jìn)程仍在持續(xù)。雖然9月新增非農(nóng)超預(yù)期，但I(xiàn)ndeed等高頻數(shù)據(jù)指示崗位空缺持續(xù)回落（圖表5）；咨商會(huì)和NFIB指標(biāo)均顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍然在持續(xù)降溫（圖表6和7）。
往前看，如果核心通脹和通脹預(yù)期在11月不出現(xiàn)大幅回升，我們認(rèn)為12月不加息、即本輪加息周期結(jié)束的可能性較大。金融條件、增長(zhǎng)動(dòng)能、通脹預(yù)期及勞工市場(chǎng)的走勢(shì)支持聯(lián)儲(chǔ)停止加息，等待貨幣政策緊縮的效果顯現(xiàn)，聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息必要性顯著下降。雖然預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)后續(xù)政策仍然是數(shù)據(jù)依賴（data dependent），但考慮到10年國(guó)債利率已經(jīng)接近5%，且實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本明顯上升，如果通脹預(yù)期、尤其是長(zhǎng)端通脹預(yù)期不出現(xiàn)大幅跳升，聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的動(dòng)機(jī)不強(qiáng)。更可能的是，聯(lián)儲(chǔ)將維持目前利率水平一段時(shí)間，直到增長(zhǎng)出現(xiàn)明顯減速跡象、通脹再下臺(tái)階、或金融市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩，隨后進(jìn)入“降息預(yù)熱”期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)增長(zhǎng)放緩幅度超預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期。
|
|
