>> 華泰證券-宏觀視角-11月FOMC：聯(lián)儲(chǔ)或無(wú)須再加息-231102
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2023/11/2 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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11月FOMC點(diǎn)評(píng)
北京時(shí)間11月2日（周四）凌晨，聯(lián)儲(chǔ)11月FOMC將基準(zhǔn)利率維持在5.25%-5.5%區(qū)間，決議聲明對(duì)增長(zhǎng)（soild→strong）和就業(yè)的評(píng)價(jià)（slow→moderate）更為積極，但強(qiáng)調(diào)了金融條件收緊的影響，整體表態(tài)偏鴿派。鮑威爾沒(méi)有排除后續(xù)加息的可能性，稱尚未決定12月是否加息，但其對(duì)金融條件收緊以及點(diǎn)陣圖有效性隨時(shí)間衰減的表態(tài)暗示聯(lián)儲(chǔ)或已結(jié)束加息周期，符合我們?cè)凇禙OMC前瞻:名曰跳過(guò)、實(shí)為停止？》（2023/10/30）中的判斷?？s表方面，美聯(lián)儲(chǔ)仍然維持950億美元/月（600億國(guó)債+350億MBS）的縮表速度。截至北京時(shí)間凌晨3：30，相較會(huì)前，標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克和道瓊斯指數(shù)分別上漲1.1%、1.6%和0.7%；2年和10年期美債收益率分別下降5bp和3bp至4.99%和4.75%；美元指數(shù)下跌0.3%至106.7；市場(chǎng)加息預(yù)期回落，12月加息25bp的概率從29%下降至17%，2024年降息幅度上升7bp至82bp（圖表1）。
增長(zhǎng)方面，聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)增長(zhǎng)和就業(yè)的描述比9月更加積極，鮑威爾強(qiáng)調(diào)需要關(guān)注近期較強(qiáng)的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)。11月會(huì)議聲明對(duì)增長(zhǎng)（soild→strong）和就業(yè)的評(píng)價(jià)（slow→moderate）較9月會(huì)議均更為積極。鮑威爾在講話中多次提及供給側(cè)改善對(duì)增長(zhǎng)和就業(yè)的影響，包括供應(yīng)鏈瓶頸解決、移民增加和勞動(dòng)參與率回升，這可能是增長(zhǎng)改善，但是工資和通脹回落的一個(gè)原因。鮑威爾認(rèn)為，加息的滯后影響尚未完全顯現(xiàn)，一個(gè)原因是借款人此前鎖定了較低的利率，但隨著企業(yè)債務(wù)到期，再融資將面臨更高成本；房貸利率達(dá)到或者接近8%會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，聯(lián)儲(chǔ)密切關(guān)注（attentive）近期較強(qiáng)的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，通脹回落到2%需要增長(zhǎng)低于潛在增速。對(duì)于巴以沖突等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，鮑威爾表示聯(lián)儲(chǔ)在密切監(jiān)測(cè)，但尚不能確定是否會(huì)產(chǎn)生很大的經(jīng)濟(jì)影響。
通脹方面，聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)通脹水平仍然較高，但認(rèn)為回落的趨勢(shì)仍在。11月會(huì)議聲明中指出，通脹水平仍然較高，與9月表態(tài)一致。鮑威爾表示，通脹在暑假前后出現(xiàn)有利進(jìn)展，需要更多數(shù)據(jù)確認(rèn)通脹在持續(xù)性回落，距離實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)仍然有一定距離（long way to go），聯(lián)儲(chǔ)目前還沒(méi)有信心通脹已經(jīng)在有效回到（meaningfully）2%的路徑上。近期通脹數(shù)據(jù)雖然有所回升，但鮑威爾表示，降通脹的路徑可能會(huì)存在波折（bumpy），之前也出現(xiàn)過(guò)短期通脹的回升，聯(lián)儲(chǔ)仍然認(rèn)為通脹在趨勢(shì)性回落。近期密歇根調(diào)查顯示消費(fèi)者一年期通脹預(yù)期出現(xiàn)明顯上升，但聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)測(cè)一系列通脹預(yù)期指標(biāo)，這些指標(biāo)顯示，通脹預(yù)期仍然保持穩(wěn)健，暗示不需要過(guò)度解讀近期密歇根消費(fèi)者通脹預(yù)期的回升。
加息路徑層面，鮑威爾表示尚未決定12月是否加息，未排除再加息的可能性，但整體表態(tài)釋放出鴿派信號(hào)。決議聲明中仍然保留了需要“額外收緊貨幣政策”的表述，與9月點(diǎn)陣圖中年內(nèi)需要再加息一次的信息一致，鮑威爾也強(qiáng)調(diào)聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前沒(méi)有思考或者談?wù)摻迪ⅲ形礇Q定12月會(huì)議是否加息，不排除未來(lái)加息的可能性。但鮑威爾對(duì)未來(lái)政策路徑的表態(tài)釋放出鴿派信號(hào)。一方面，決議聲明中明確寫(xiě)入金融條件收緊將影響增長(zhǎng)、就業(yè)和通脹，顯示聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為近期金融條件收緊能夠一定程度上替代聯(lián)儲(chǔ)的加息。但鮑威爾稱，一些估算認(rèn)為長(zhǎng)端利率的上升相當(dāng)于1-2次加息，但當(dāng)前沒(méi)有辦法做出可靠的推斷。另一方面，鮑威爾表示，點(diǎn)陣圖只是聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)期的截面（snapshot），后續(xù)數(shù)據(jù)會(huì)改變聯(lián)儲(chǔ)官員的預(yù)期，點(diǎn)陣圖的有效性隨時(shí)間遞減，這暗示9月點(diǎn)陣圖或不再有效。
往前看，我們維持此前判斷，聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議不再加息的可能性較大。正如我們?cè)凇度绾闻袛嗦?lián)儲(chǔ)是否會(huì)再加息》（2023/9/24）中所提出的框架，聯(lián)儲(chǔ)加息與否主要取決于金融條件、增長(zhǎng)動(dòng)能、通脹預(yù)期以及勞工市場(chǎng)。近期數(shù)據(jù)均不支持聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息：8月以來(lái)美國(guó)金融條件（FCI)顯著收緊，高盛FCI從8月1日至10月31日累計(jì)收緊127bp（圖表2），降低了加息的必要性；10月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI（圖表3）以及近期的高頻數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)處在降溫的軌道上（參見(jiàn)《美國(guó)四季度增長(zhǎng)或?qū)⒚黠@減速》，2023/10/17）；通脹預(yù)期整體保持穩(wěn)定；10月ADP新增非農(nóng)就業(yè)僅11.3萬(wàn)人，不及預(yù)期（圖表4），顯示就業(yè)市場(chǎng)仍在降溫。因此我們維持此前判斷，12月大概率不再加息。但是如果近期通脹大幅超預(yù)期，特別是核心通脹和通脹預(yù)期明顯回升，聯(lián)儲(chǔ)再加息的可能性或上升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期，通脹粘性超預(yù)期。
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