>> 華泰證券-宏觀年度策略：結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)，增長(zhǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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華泰證券 |
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作者： |
?；埯?/a>,易峘 |
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2024年中國(guó)宏觀展望
預(yù)計(jì)2023年4季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)回升至5%以上，部分受基數(shù)提振。2024全年實(shí)際GDP增長(zhǎng)在4.5%左右。經(jīng)歷2023年經(jīng)濟(jì)重啟帶來(lái)的短暫脈沖式消費(fèi)回升后，我們預(yù)計(jì)2024年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更趨近于“新常態(tài)”。結(jié)合我們對(duì)2023-24年通脹走勢(shì)的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023年4季度和2024年全年名義GDP增長(zhǎng)均在4.5%左右。
政策路徑假設(shè)：明年1季度和3-4季度可能有兩個(gè)穩(wěn)增長(zhǎng)“窗口期”。隨著1萬(wàn)億特別國(guó)債的發(fā)行、使用，預(yù)計(jì)2024年1季度投資增長(zhǎng)動(dòng)能將有所回升。一方面，預(yù)計(jì)海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2024年下半年環(huán)比減速壓力更大，出口環(huán)比動(dòng)能可能減弱（參見(jiàn)《聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息嗎、如何降？》，2023/11/5），同時(shí)，地產(chǎn)完工增長(zhǎng)隨著基數(shù)上升可能明顯回落。此外，2023年底1萬(wàn)億新增特別國(guó)債對(duì)基建投資的拉動(dòng)效應(yīng)也可能在明年下半年減退，綜合看，逆周期調(diào)節(jié)的需求可能在2024年3季度后有所上升。
增長(zhǎng)路徑方面，隨著基數(shù)效應(yīng)的“正?；保A(yù)計(jì)2024同比GDP增長(zhǎng)路徑大體平穩(wěn)、四個(gè)季度增長(zhǎng)在4.2%到4.7%的區(qū)間波動(dòng)，而鑒于我們以上對(duì)政策路徑的假設(shè)，環(huán)比增長(zhǎng)可能在2024年1季度和4季度相對(duì)較高。
分部門需求層面，預(yù)計(jì)2024全年消費(fèi)增速略高于GDP，而投資低于GDP增長(zhǎng)、地產(chǎn)相關(guān)投資和消費(fèi)仍將拖累內(nèi)需增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024全年零售增長(zhǎng)5%左右，投資增速約為4%。同時(shí)，預(yù)計(jì)全球貿(mào)易額在2024年小幅收縮，但中國(guó)出口額增長(zhǎng)仍可能略高于全球?？紤]到進(jìn)口增長(zhǎng)仍較疲弱，預(yù)計(jì)凈出口額對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)保持高位，而凈出口量對(duì)實(shí)際GDP的拉動(dòng)可能進(jìn)一步上升。
預(yù)計(jì)2024年通脹壓力保持溫和，預(yù)計(jì)年均CPI同比約為0.2%、大體持平于今年。油價(jià)見(jiàn)底回升可能推動(dòng)明年P(guān)PI同比從今年預(yù)期的-2.9%上升到明年的+0.6%左右。但考慮到服務(wù)業(yè)總體價(jià)格可能隨著地產(chǎn)供需結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)承壓，預(yù)計(jì)GDP平減指數(shù)趨近于0.1%。
財(cái)政政策方面，預(yù)計(jì)明年中央財(cái)政預(yù)算赤字率和今年大體持平，而中央+地方實(shí)際實(shí)現(xiàn)的赤字率有所上升，主要反映（被動(dòng)）周期性財(cái)政赤字?jǐn)U張。具體看，預(yù)計(jì)明年中央財(cái)政赤字率和今年持平在3.8%，地方專項(xiàng)債額度為3.95萬(wàn)億元，小幅高于今年，同時(shí)，明年可能再下達(dá)一萬(wàn)億左右的地方再融資債額度，助力地方平臺(tái)平穩(wěn)化債。
貨幣政策層面，預(yù)計(jì)央行從現(xiàn)在到2024年年底前將降低政策利率約30基點(diǎn)、降低存款準(zhǔn)備金率75基點(diǎn)。2024年M2和社融存量的同比增長(zhǎng)從今年預(yù)期的10.3%和9.7%，下降至9%和9.3%，隱含2024年新增人民幣貸款和社融分別為21.8萬(wàn)億和35萬(wàn)億元人民幣。考慮地產(chǎn)相關(guān)投融資和地方政府收入的下降，即使財(cái)政在中央預(yù)算赤字和再融資債等層面有所支撐，但貨幣和社融增長(zhǎng)仍然可能溫和減速。
預(yù)計(jì)美元指數(shù)在2024年高位震蕩，人民幣兌美元匯率或?qū)⒕S持在7.30左右。考慮到美國(guó)明年大概率降息，國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率也有繼續(xù)下行的空間。
總體而言，2024年宏觀走勢(shì)更有利于結(jié)構(gòu)性投資和高性價(jià)比/情緒價(jià)值消費(fèi)的增長(zhǎng)。同時(shí)，隨著中美關(guān)系階段性緩和以及美國(guó)進(jìn)入降息周期，相關(guān)行業(yè)也可能受益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外金融條件無(wú)序緊縮、地產(chǎn)去杠桿壓力超預(yù)期。
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