>> 華泰證券-年度策略：核心資產(chǎn)承先，大盤成長續(xù)后-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 2115KB |
| 格式： |
pdf 共66頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以,王偉光 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：以Q2為界，把握核心資產(chǎn)、大盤成長兩重機遇
2023年內(nèi)外宏觀經(jīng)濟繼續(xù)錯位運行，美國經(jīng)濟“滾動式”回落，A股盈利“滾動式”復蘇，前者繼續(xù)壓制權益估值，后者拖累“市場底”的事實確認；明年中國邁入主動補庫，但地產(chǎn)拉動相對缺失、新舊經(jīng)濟動能轉(zhuǎn)化下，分子端邏輯或不是行情驅(qū)動的關鍵，趨勢性的機會或現(xiàn)于Q2起美元及美債的變化；盡管如此，未來6個月內(nèi)中美經(jīng)貿(mào)關系或企穩(wěn)可能為核心資產(chǎn)帶來率先反攻的機遇，Q2起把握大盤成長股的接力反轉(zhuǎn)機遇。2024年五大交易為：出口出海（機械/電子）、供給出清（鋰電/船舶/豬）、技術周期（智能駕駛）、地緣改善（核心資產(chǎn)）、利率下行（醫(yī)藥等大盤成長）。
回顧反思——從四個關鍵詞到五個核心設問
2023年，資產(chǎn)價格運行在市場預期之外，我們認為市場對宏/中觀環(huán)境的認知出現(xiàn)偏差，并進一步體現(xiàn)在主流機構對主線行情的把握偏差，以四個關鍵詞總結(jié)全年，美國“余溫未盡式”衰退、中國“乍暖還寒式”補庫、A股“后經(jīng)濟底式”磨底、資產(chǎn)“啞鈴組合式”行情，由此，2024年的五個關鍵問題可能是，1）今年美國經(jīng)濟韌性的支撐因素在明年是否有出現(xiàn)劇變的？2）明年中國主動補庫能否為投資者帶來可觀的“業(yè)績錢”空間？3）A股的賠率是否已足，勝率何時開啟？4）啞鈴策略是否依然占優(yōu)？5）在今年沒有發(fā)生重大變化的中長期邏輯中，是否有明年可能變化的因素？
主要矛盾——經(jīng)貿(mào)關系、緊縮交易或迎轉(zhuǎn)機
賠率視角，去年4月以來滬指三次觸及2900，雖“形似”但“神不似”，三次筑底的“強度”逐級提升，主要的積極變化來自于估值分化度的收斂，此通常是檢驗底部成色核心特征。勝率視角，當前市場擔憂的四大因素（地產(chǎn)/債務/美債美元/中美）中，2Q24前中美經(jīng)貿(mào)關系或現(xiàn)積極變化，密切關注美債供需矛盾問題、巴以沖突對美國通脹的傳導；2Q24起海外流動性或現(xiàn)轉(zhuǎn)機，潛在催化為美國居民超儲臨界點、美股-居民財富效應循環(huán)的變數(shù)。出口及價格因素改善下，預計明年全A盈利增速為5%，新舊動能切換延續(xù)，本輪補庫提供的“業(yè)績錢”有限，分子端非行情主驅(qū)動。
風格展望——核心資產(chǎn)承先，大盤成長續(xù)后
核心資產(chǎn)/滬深300已調(diào)整近3年，大盤成長/創(chuàng)業(yè)板指也已調(diào)整近兩年，風格切換何時至？我們預計，核心資產(chǎn)或引領初步反彈，基于1）大小盤的相對PETTM估值已跌破-1x標準差；2）剩余流動性自今年Q3已轉(zhuǎn)向下行，此前剩余流動性領先大小盤相對表現(xiàn)3個月左右；3）中國核心資產(chǎn)遠期PE已從高點回撤3x標準差；4）經(jīng)貿(mào)關系回暖的信號在逐漸增多。明年Q2起，大盤成長或有接力反轉(zhuǎn)可能，基于1）大盤成長/大盤價值的相對PETTM估值已跌破-1x標準差；2）10Y美債利率在加息終點后9個月內(nèi)平均下行100bp；3）明年年中左右新能源車鏈供給壓力拐點或現(xiàn)。
2024年五大交易：出口出海、供給出清、技術周期、地緣政治、利率下行
從DDM模型三因子看，2024年五大交易主題，1）分子端需求側(cè)邏輯——出口出海，新型工業(yè)化定調(diào)出口高端化+海外商品部門復蘇驅(qū)動出口鏈結(jié)構性復蘇，關注工程機械/通用自動化/電子三大外需敏感品種，2）分子端供給側(cè)邏輯——產(chǎn)能壓力出清及產(chǎn)能持續(xù)緊缺，前者對應新能車鏈，后者對應造船/養(yǎng)殖，3）分母端遠期增長邏輯——技術周期，重點關注華為造車及L3滲透率進入“奇點時刻”（5%~20%）對應的智能駕駛鏈，4）分母端風險偏好邏輯——經(jīng)貿(mào)關系，關注核心資產(chǎn)戰(zhàn)術反攻機遇，5）分母端貼現(xiàn)率邏輯——美債利率下行，關注醫(yī)藥為代表的大盤成長股戰(zhàn)略機遇。
風險提示：國內(nèi)政策不及預期，海外流動性緊縮超預期，貿(mào)易摩擦風險。
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