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2024年美國宏觀展望
　　概覽：明年美國可能完成從加息到降息周期的轉折。作為全球資金成本的“錨”，這無疑將是市場焦點。在利率周期轉折點，宏觀基本面和金融市場一般會經(jīng)歷較大調(diào)整——短期內(nèi)，金融條件收緊和金融市場波動也可能成為降息的觸發(fā)因素。
　　本篇展望以基本面預測為基礎，結合對市場關鍵變量的分析，推導美國貨幣政策走勢、及觸發(fā)政策轉向的潛在“催化劑”?；鶞是樾蜗?，預計明年美國增長動能明顯弱于今年，下半年可能有1到2個季度增長降至0附近。聯(lián)儲可能在明年2季度開始引導市場降息預期，并在8-9月開始第一次降息。預計聯(lián)儲明年累計降息75個基點左右，并可能在4季度停止縮表。美債利率曲線可能最終呈“牛陡”走勢，但路徑可能較為波折，也不排除期間高利率下金融系統(tǒng)脆弱性階段性上升。
　　2023年4季度-2024年美國增長路徑——明顯減速，環(huán)比前高后低
　　9月后，由于通脹下降速度趨緩但聯(lián)儲持續(xù)加息、縮表，美國宏觀流動性顯著惡化。即使不再加息，金融條件短期內(nèi)難以明顯放松（直至聯(lián)儲開始為降息、甚至停止縮表“預熱”）。宏觀流動性相對收緊的表征，可能不再（只）是國債（無風險）利率上升，而是信用利差走闊，低現(xiàn)金流的公司估值壓縮，風險溢價上升。
　　預計2024年美國增長明顯減速，下半年接近衰退。2024年實際GDP增長可能從今年的2.4%降至1.2%、環(huán)比減速更為明顯。今年4季度環(huán)比折年GDP增長可能從3季度的4.9%快速回落至1%左右、2024上半年繼續(xù)降速至0.5-1%，繼而在下半年降至0%附近。增長降速的主要推動因素為金融條件收緊，超額儲蓄消減及真實收入增長減速，財政刺激邊際退潮，及金融系統(tǒng)脆弱性上升等。但隨著金融條件寬松，2025年增長可能有所回升。
　　政策展望：2024下半年財政退坡，聯(lián)儲可能開始降息、停止縮表
　　基準情形下，聯(lián)儲可能明年3季度開始降息，2024年底聯(lián)邦基金利率預測為4.50-4.75%，聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)?？赡芙抵?.5-6.7萬億美元后可能就不再繼續(xù)收縮。
　　短期財政擴張幅度邊際收斂，長期“高赤字”局面難以打破。隨著美國中長期產(chǎn)業(yè)政策的實施及全球地緣政策風險進一步升級，預計美國財政赤字率在今后的3-5年都難以降至5%以下。但短期看，由于2023年財政明顯擴張，2024下半年結構性財政赤字（fiscal impulse）同比可能有所回落，環(huán)比也將比上半年邊際減退。
　　市場動蕩中孕育中長期機遇
　　雖然短期美債利率可能高位震蕩，但隨著增長明顯減速，收益率曲線可能終于完成從“熊陡”到“牛陡”的轉化。目前整體名義利率水平可能高于長期均衡水平；同時，不論是從對基本面的判斷，風險溢價、或是期限溢價的角度分析，美債長端利率的支撐都強于短端。當國債利率曲線開始陡峭下移，風險資產(chǎn)的估值壓力也會隨之減輕。長期看，真實利率有望下行，也將進一步推動稀缺資產(chǎn)（如黃金）的價值重估。
　　風險提示：聯(lián)儲降息時點晚于預期；金融系統(tǒng)脆弱性上升。