>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：假期錯(cuò)位拉低出口，原材料進(jìn)口上升-231107
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2023/11/8 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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10月貿(mào)易數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
海關(guān)總署公布的同比數(shù)據(jù)顯示，10月美元計(jì)價(jià)出口增速?gòu)?月的-6.2%回落至-6.4%，彭博和Wind一致預(yù)期分別為-3.5%和-3.1%；剔除基數(shù)原因，出口兩年復(fù)合增速?gòu)?月的-0.9%回落至-4.1%；10月美元計(jì)價(jià)進(jìn)口金額同比增速由9月的-6.3%轉(zhuǎn)為正值、回升至+3%，顯著好于彭博一致預(yù)期和Wind一致預(yù)期(-5%和-4.3%)。出口回落可能受到中秋節(jié)假期移位和歐美需求走弱共同影響。分產(chǎn)品看，主要商品出口同比增速大多有所下降，除手機(jī)以外的電子產(chǎn)業(yè)鏈出口有所回落；箱包、玩具、家具等消費(fèi)品出口不強(qiáng)，汽車(chē)出口維持較高景氣度；分國(guó)別看，對(duì)大部分國(guó)家和地區(qū)出口有所下降；往前看，短期內(nèi)出口增速受低基數(shù)提振，下行空間有限。值得關(guān)注的是，10月進(jìn)口增速顯著超市場(chǎng)預(yù)期，顯示財(cái)政寬松加碼下內(nèi)需有所好轉(zhuǎn)，仍需要繼續(xù)關(guān)注地產(chǎn)、地方化債和消費(fèi)等領(lǐng)域政策效果。后續(xù)我們將繼續(xù)通過(guò)高頻指標(biāo)實(shí)時(shí)追蹤出口表現(xiàn)（參見(jiàn)《高頻到日度：華泰獨(dú)家出口監(jiān)測(cè)指標(biāo)》2023/4/23）。
分產(chǎn)品看，主要商品出口增速大多有所下行，尤其是除手機(jī)以外的電子產(chǎn)業(yè)鏈出口有所下行。季節(jié)調(diào)整后10月出口環(huán)比從1.9%回落至-2.8%，可能是因?yàn)橹星锛倨谝莆化B加四季度歐美需求有所走弱導(dǎo)致。以下幾點(diǎn)值得注意：
10月手機(jī)出口同比增速大幅上行，除手機(jī)外的電子產(chǎn)業(yè)鏈出口走弱，可能受到價(jià)格回落的拖累。10月手機(jī)增速大幅回升至21.8%，集成電路、電腦等設(shè)備出口同比跌幅加深。從兩年復(fù)合增速來(lái)看，手機(jī)以外的主要分項(xiàng)同比增速下行，其中手機(jī)從7%上升至10月的14.2%，集成電路從-3.6%回落至-9.8%，電腦等設(shè)備從-12.1%下降至-18.4%。10月出口增速回落可能受到價(jià)格回落的拖累，剔除價(jià)格因素，手機(jī)和集成電路出口量增速分別從5.5%和4.3%回升至10.1%和5.5%；家電出口增速維持在21%的高位
箱包、玩具、家具等消費(fèi)品增速下行，顯示今年海外圣誕節(jié)消費(fèi)需求不強(qiáng)。從兩年復(fù)合增速來(lái)看，輕工紡織增速?gòu)?4.8%降至-9.7%。服裝、鞋靴、玩具、家具、紡織紗線等兩年復(fù)合增速均走弱，顯示四季度海外商品需求不強(qiáng)。
鋼材出口增速有所下滑，10月同比增速回落至-7.1%，但兩年復(fù)合增速上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至-4.4%。
汽車(chē)及配件出口維持較高景氣度，增速小幅回落至10月的24.9%。
分國(guó)別看，10月中國(guó)對(duì)大部分地區(qū)出口邊際回落，但國(guó)別和地區(qū)之間存在分化。
對(duì)亞洲產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)國(guó)家和地區(qū)的出口總體走弱，或受電子產(chǎn)業(yè)鏈需求下行影響。除東盟和中國(guó)香港外，10月中國(guó)對(duì)韓國(guó)、日本和中國(guó)臺(tái)灣的出口同比增速都有不同程度下降。從兩年復(fù)合增速來(lái)看，對(duì)亞洲主要國(guó)家和地區(qū)的出口增速普遍下行。
對(duì)美出口增速仍在磨底，對(duì)歐盟出口回落。10月對(duì)美出口同比增速為-8.2%，變動(dòng)不大，兩年復(fù)合增速維持在-10.4%的低位。10月對(duì)歐盟出口同比增速下降至-12.6%，兩年復(fù)合增速則從-3.4%回落至-10.8%，顯示歐盟需求不強(qiáng)。
對(duì)非洲、拉美等發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)出口有所走弱，但維持結(jié)構(gòu)性偏強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。10月對(duì)拉美和非洲出口同比跌幅有所擴(kuò)大；對(duì)俄出口同比增速下降，但維持兩位數(shù)的高增長(zhǎng)。從兩年復(fù)合增速來(lái)看，對(duì)俄羅斯、非洲的出口增速保持正增長(zhǎng)，仍顯著好于對(duì)美歐出口。
進(jìn)口方面，10月進(jìn)口同比增速大幅上升9.3個(gè)百分點(diǎn)至3%；剔除波動(dòng)較大的能源后，同比增速回升11.2個(gè)百分點(diǎn)至4.3%，進(jìn)口額回升雖然可能有價(jià)格上升的因素，但主要反映內(nèi)需改善幅度較為顯著。分產(chǎn)品看，工業(yè)金屬及原材料進(jìn)口增速回升較為顯著，其中，鐵礦與銅礦同比增速分別從9月的4%和7%大幅上升至22%和35%；能源進(jìn)口同比增速?gòu)?3.4%回升至5%；醫(yī)藥、化肥等化工產(chǎn)品進(jìn)口增速繼續(xù)回暖，醫(yī)藥進(jìn)口增速?gòu)?月的24%高位上行至43%；機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速?gòu)?月的-10%回升至0.3%。剔除能源相關(guān)進(jìn)口后，進(jìn)口同比增速回升到4.3%，顯示內(nèi)需回升勢(shì)頭增強(qiáng)，發(fā)行特別國(guó)債以及提前下達(dá)地方債等財(cái)政擴(kuò)張加碼對(duì)內(nèi)需形成一定支撐。剔除價(jià)格因素，主要產(chǎn)品實(shí)際進(jìn)口量均改善。其中，鐵礦、銅礦同比增速分別上升3.2、24.8個(gè)百分點(diǎn)至4.6%和23.5%，銅材和鋼材等進(jìn)口同比增速也大幅回升；原油和煤進(jìn)口量同比增速均小幅回落，但仍處于高位；天然氣進(jìn)口量同比增速上升至15.5%；而集成電路進(jìn)口量同比降幅收窄。
10月貿(mào)易順差環(huán)比下降，同比跌幅走闊，對(duì)GDP同比增速形成拖累。10月貿(mào)易順差565億美元，低于9月的778億美元；順差同比增速?gòu)?月的-5.9%擴(kuò)大至-31.2%，顯示外需對(duì)經(jīng)濟(jì)同比增速的拖累有所加大。分地區(qū)看，10月中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、東盟和非洲順差均收窄，對(duì)拉美由順差轉(zhuǎn)為逆差。
往前看，全球制造業(yè)仍然較為疲弱，但受益于低基數(shù)，預(yù)計(jì)四季度到明年一季度出口增速下行空間不大；海外經(jīng)濟(jì)在2024年下半年環(huán)比減速壓力較大，或?qū)χ袊?guó)出口產(chǎn)生拖累。10月全球制造業(yè)Markit PMI總體回落，環(huán)比下降0.4pct至48.8，近期中國(guó)出口環(huán)比或難以明顯好轉(zhuǎn)。但往前看，低基數(shù)可能支撐四季度至2024年一季度出口，下行空間可能有限。預(yù)計(jì)2024年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速（參見(jiàn)《聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降
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