>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：通脹保持溫和-231109
| 上傳日期： |
2023/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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此報告為加密報告 |
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10月通脹數(shù)據(jù)點評
10月CPI同比增速較9月回落至-0.2%，低于彭博一致預(yù)期的-0.1%，環(huán)比小幅轉(zhuǎn)負(fù)。高基數(shù)下豬肉價格同比回落為主要拖累，核心通脹同比亦較9月的0.8%小幅回落至0.6%，環(huán)比較上月的0.1%回落至0。PPI同比較9月的-2.5%小幅回落至-2.6%，略高于彭博一致預(yù)期的-2.7%，環(huán)比有所回落，基數(shù)回落背景下、黑色/有色采選等行業(yè)對PPI同比持續(xù)提振、但煤炭開采、黑色冶煉等對PPI的拖累加劇。
1.食品價格主要拖累使得CPI同比回落
CPI同比較9月的0%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.2%，CPI環(huán)比較9月的0.2%亦回落至-0.1%、略低于季節(jié)性水平（17-22年均值，0.2%）。此外，核心CPI環(huán)比較9月的0.1%略回落至0，但也較季節(jié)性水平的0.1%略低。具體看：
食品CPI同比從9月的-3.2%進(jìn)一步回落至-4%，對10月CPI的拖累約為0.6個百分點，部分受高基數(shù)影響。其中，豬肉價格分項同比降幅從9月的22%進(jìn)一步走闊至30.1%，對CPI同比的拖累約為0.3個百分點。環(huán)比增速看，食品CPI從9月的0.3%明顯回落至-0.8%，其中豬肉和鮮菜分項環(huán)比較9月的0.2%/3.3%轉(zhuǎn)負(fù)至-2%/-1.9%，糧食分項亦從9月的0.4%回落至0。
非食品CPI同比增速持平于9月的0.7%。其中，教育文化娛樂同比貢獻(xiàn)0.3個百分點、較9月小幅回撤；旅游同比增速從9月的12.3%進(jìn)一步回落至11%。交通工具用燃料的同比降幅從9月的1.1%再度走闊至1.8%。環(huán)比較9月的0.2%小幅回落至0%，各分項均有回落，其中衣著、教育文化娛樂價格環(huán)比分別錄得0.2%、0%，而交通工具用燃料的環(huán)比增速從9月的2.3%回落至1.8%，或體現(xiàn)國內(nèi)油價漲幅邊際放緩。
2. PPI同比略回落、加工工業(yè)價格回落或為主要拖累
10月PPI同比降幅從9月的2.5%小幅走闊至2.6%，PPI環(huán)比從9月的0.4%回落至0%，10月國際油價漲幅放緩、且部分工業(yè)品價格亦有回調(diào)。
同比來看，生產(chǎn)資料同比降幅持平于9月的-3%，而生活資料的同比降幅從9月的0.3%明顯走闊至0.9%，其中黑色金屬冶煉同比微降0.2個百分點至5.2%，有色金屬采選/冶煉同比亦小幅回落0.6/0.1個百分點至9.1%/2.6%。石油開采/加工行業(yè)同比增速較9月的-3.3%/-6.7%回升至1.7%/-3.8%、黑色金屬采選亦較9月的6.8%大幅上行3.3個百分點至10.1%。生活資料方面，食品和耐用消費品的同比降幅從9月的0.3%/1.2%回落至1.2%/2%。
環(huán)比而言，10月PPI中生產(chǎn)資料價格環(huán)比從9月的0.5%放緩至0.1%，而生活資料PPI環(huán)比由9月的0.1%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.1%。其中石油天然氣開采/加工環(huán)比從9月的4.1%/3.1%略回落至2.8%/2.5%、而煤炭開采價格從9月的1.1%上行2.3個百分點至3.4%。黑色/有色金屬環(huán)比整體回落：黑色金屬采選/加工價格從9月的3.2%/0%回落至1.6%/-0.6%。此外，有色金屬采選/冶煉環(huán)比下行0.6%/-0.2%；電子設(shè)備價格環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)至-0.3%、或表明電子產(chǎn)業(yè)鏈景氣度后續(xù)仍待企穩(wěn)。
3.往前看，明年通脹或仍保持溫和、利率仍有下降空間
整體而言，10月CPI同比回落主要受食品價格走低的拖累，但核心CPI的回升動能仍偏弱。而PPI同比降幅略有回落，上行動能受到擾動。往前看，如我們在《結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)，增長行穩(wěn)致遠(yuǎn)》（2023/11/5）中分析，預(yù)計2024年通脹壓力保持溫和，預(yù)計年均CPI同比約為0.2%、大體持平于今年。油價見底回升可能推動明年P(guān)PI同比從今年預(yù)期的-2.9%轉(zhuǎn)正。此外，如我們在《非農(nóng)就業(yè)低于預(yù)期降低再加息概率》（2023/11/4）中所述，美聯(lián)儲12月大概率不再加息——美國10月非農(nóng)低于預(yù)期顯示勞工市場降溫，同時10月美國ISM制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI以及近期的高頻數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟處在降溫的軌道上?？紤]到國內(nèi)通脹回升動能偏弱，我們認(rèn)為國內(nèi)利率可能有進(jìn)一步下降的空間。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策執(zhí)行力度不及預(yù)期、地產(chǎn)需求超預(yù)期走弱。
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