| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
?；埯?/a>,易峘 |
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數(shù)據(jù)快評：10月新增社融小幅低于彭博一致預(yù)期，或因地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈融資需求不及預(yù)期。具體看，10月新增人民幣貸款7,384億元，高于彭博一致預(yù)期的6,550億元，主要是由于表內(nèi)票據(jù)融資同比多增；10月新增社融1.85萬億元，低于彭博一致預(yù)期的1.95萬億元，主要是因?yàn)殡S著表外票據(jù)轉(zhuǎn)到銀行表內(nèi)、非標(biāo)融資規(guī)模偏低，但低基數(shù)下，10月社融仍同比多增9,108億元（圖表1）。由此，10月社融同比增速從9月的9.0%升至9.3%，（季調(diào)后）月環(huán)比折年增速亦從10.2%加快至11.5%（圖表2）。從分項(xiàng)看，10月社融同比多增，政府債凈融資提供了主要支撐，而企業(yè)債凈融資、以及非標(biāo)融資均同比少增。貨幣增長方面，10月M2同比增速持平于10.3%，符合彭博一致預(yù)期，季調(diào)后月環(huán)比非折年增速從9月的0.7%回升至0.8%；而10月M1同比增速1.9%，月環(huán)比非折年增速亦-0.3%，對比9月的2.1%和0%，反映地產(chǎn)周期偏弱對企業(yè)現(xiàn)金流的影響。
分析結(jié)論：11月政府債加速發(fā)行有望繼續(xù)提振社融增速，而私有部門融資需求的持續(xù)回升可能需要地產(chǎn)周期企穩(wěn)回升。11月以來，我們觀察到政府債發(fā)行已明顯提速。隨著增發(fā)國債開始發(fā)行，以及地方特殊再融資債進(jìn)一步發(fā)行，政府債凈發(fā)行有望繼續(xù)支撐11月社融增速。同時(shí)，基建投資加速也有望帶動(dòng)一部分企業(yè)中長期貸款融資。中長期看，社融增速的進(jìn)一步回升可能仍有賴于經(jīng)濟(jì)自發(fā)性融資需求的改善。而私有部門融資需求的持續(xù)回升可能需要看到房地產(chǎn)價(jià)格預(yù)期的扭轉(zhuǎn)。我們將密切關(guān)注地產(chǎn)交易端、尤其是新房交易是否有明顯的回升態(tài)勢。
具體分項(xiàng)數(shù)據(jù)分析如下：
1）10月新增人民幣貸款7,384億元，高于彭博一致預(yù)期的6,550億元，且同比多增1,058億元。由此，10月人民幣貸款余額同比增速持平于10.9%。10月新增人民幣貸款超預(yù)期，主要是因?yàn)槠睋?jù)融資同比多增，而居民貸款、企業(yè)中長期貸款均同比少增。10月票據(jù)融資余額環(huán)比上升3,176億元，同比多增1271億元，可能反映信貸需求偏弱下、銀行通過票據(jù)沖量。票據(jù)融資以外的貸款分項(xiàng)中，10月居民短期貸款減少1,053億元，同比多減541億元；居民中長期貸款增加707億元，低基數(shù)下同比僅多增375億元，反映居民購房需求仍偏弱。10月企業(yè)短期貸款減少1,770億元，同比少減73億元；新增企業(yè)中長期貸款為3,828億元，同比少增795億元。
2）10月新增社融為1.85萬億元，低于彭博一致預(yù)期的1.95萬億元，但同比多增9,108億元，主要是由于政府債凈融資同比大幅多增。從貸款以外的分項(xiàng)看（圖表3），10月政府債凈發(fā)行1.56萬億元，顯著高于去年同期的2,791億元，主要是由地方特殊再融資債的大規(guī)模發(fā)行提振。另一方面，10月包括信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票在內(nèi)的“非標(biāo)”資產(chǎn)合計(jì)余額環(huán)比減少2,572億元，同比多減825億元，主要由表外票據(jù)（環(huán)比減少2,536億元）拖累，可能反映貸款需求偏弱下表外票據(jù)轉(zhuǎn)到表內(nèi)。同時(shí)，10月企業(yè)債凈融資1,144億元，低于去年同期的2,413億元，主要受地產(chǎn)以及城投債融資規(guī)模下降拖累。
3）10月M2同比增速持平于10.3%，符合彭博一致預(yù)期，反映企業(yè)存款同比少減、以及財(cái)政存款同比多增的共同影響（圖表4）。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，10月M2月環(huán)比（非年化）增速從9月的0.7%回升至0.8%。10月人民幣存款余額環(huán)比增加6,446億元，同比多增8,312億元，其中居民存款同比多減1,266億元，而企業(yè)存款同比少減3,048億元。此外，10月財(cái)政存款增加1.37萬億元，同比多增2,300億元，由此財(cái)政存款同比增速從9月的6.8%加快至9.1%，拖累M2同比增速約0.1個(gè)百分點(diǎn)。10月M1同比增速1.9%（彭博一致預(yù)期2.5%），月環(huán)比非折年增速亦-0.3%，對比9月的2.1%和0%，顯示企業(yè)現(xiàn)金流仍有待改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策不及預(yù)期；地產(chǎn)周期持續(xù)回落
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