>> 華泰證券-策略周報(bào)：留意年末基金行為和反轉(zhuǎn)效應(yīng)-231126
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：留意年末基金行為和反轉(zhuǎn)效應(yīng)
上周市場震蕩調(diào)整，全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落至滾動(dòng)1年均值附近后再度上行。結(jié)構(gòu)上，年內(nèi)輪番表現(xiàn)的主題、紅利和景氣板塊均承壓，而出行鏈/地產(chǎn)鏈等基本面邊際變化不大、但前期調(diào)整充分的板塊悄然走強(qiáng)，或反映兩點(diǎn)潛在變化：第一，年末基金排名壓力下籌碼高低切換，且輪動(dòng)較快、存量特征下年末行情或存在反轉(zhuǎn)效應(yīng)，建議規(guī)避年內(nèi)漲幅過高品種，階段性切向籌碼/估值/動(dòng)量較低的“洼地”品種；第二，貝殼KMI指數(shù)回落至31.7，一線城市地產(chǎn)政策繼續(xù)加碼，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前地產(chǎn)/化債/資本市場領(lǐng)域政策預(yù)期升溫。考慮上述兩個(gè)方向，建議短期關(guān)注出行鏈/地產(chǎn)鏈/醫(yī)藥醫(yī)美/農(nóng)業(yè)。
輪動(dòng)較快、存量博弈環(huán)境下年末行情通常呈現(xiàn)較強(qiáng)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)
我們?cè)?023.11.19周報(bào)《如何理解近期反彈進(jìn)入“歇腳期”？》中提示，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好將從資金、貿(mào)易、政策預(yù)期三個(gè)方面實(shí)現(xiàn)波浪式修復(fù)，持續(xù)性欠缺或使反彈進(jìn)入“歇腳期”。近期資金“年內(nèi)”高切低特征明顯，考察一級(jí)行業(yè)11-12月超額收益與前10個(gè)月超額收益相關(guān)性，歷年歲末行情呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)或動(dòng)量效應(yīng)取決于市場“抱團(tuán)”的強(qiáng)度：1）結(jié)構(gòu)性行情較強(qiáng)、有增量資金的年份表現(xiàn)為動(dòng)量效應(yīng)，如2013（TMT）、2017（消費(fèi)）、2020（消費(fèi)）；2）輪動(dòng)較快、存量博弈的年份表現(xiàn)為反轉(zhuǎn)效應(yīng)，如2018、2021、2022。
基金籌碼高低切換下出行鏈、地產(chǎn)鏈、醫(yī)藥醫(yī)美、農(nóng)業(yè)等仍處洼地
10月底部以來公募基金維持較高倉位運(yùn)行，但結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了明顯的高低切換跡象。年初至今，普通股票/偏股混合/平衡混合/靈活配置四類（剔除C類和年內(nèi)成立的）基金中總回報(bào)超過10%的有17只（占比3%），考察上述17只三季報(bào)重倉股情況，電子/計(jì)算機(jī)/石化/通信/公用持股市值占比較高，通信/計(jì)算機(jī)/電子/石化/有色/傳媒配置系數(shù)（相對(duì)A股流通市值比重）較高。篩選公募配置系數(shù)16年以來分位數(shù)、近3年P(guān)E或PB估值分位數(shù)、年初至今漲跌幅均較低的“洼地”行業(yè)，其中基本面下行壓力較小的包括出行鏈（社服/商貿(mào)等）、地產(chǎn)鏈（基化/建材/輕工/銀行等）、醫(yī)藥醫(yī)美、農(nóng)業(yè)等。
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前穩(wěn)增長政策預(yù)期或升溫
上周深圳調(diào)整二套房首付款比例，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前市場對(duì)地產(chǎn)/化債/資本市場政策預(yù)期升溫。復(fù)盤來看，經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前市場交投活躍度通常有所下降，或由于政策定調(diào)前投資者觀望情緒為主；其中，穩(wěn)增長預(yù)期較強(qiáng)的08、11、14、15、18、20-22年會(huì)議前后市場整體呈現(xiàn)先上后下走勢(shì)，會(huì)議前兩周市場漲多跌少（全A上漲概率62.5%），考察上漲概率和相對(duì)全A勝率，寬基指數(shù)中滬深300占優(yōu)，一級(jí)行業(yè)中食飲/家電/地產(chǎn)/銀行/社服相對(duì)占優(yōu)，或反映政策博弈加強(qiáng)；隨著政策落地、預(yù)期兌現(xiàn)，會(huì)議后兩周市場跌多漲少（全A上漲概率25%），公用/銀行等防御性行業(yè)相對(duì)占優(yōu)。
配置建議：關(guān)注年末基金“高切低”和政策博弈方向
當(dāng)前反彈進(jìn)入“歇腳期”，M1M2剪刀差、PPI、剩余流動(dòng)性回踩，投資者需要降低對(duì)啞鈴策略向中點(diǎn)收攏程度的預(yù)期，關(guān)注：1）年末基金“高切低”下籌碼壓力、估值水位、年內(nèi)漲幅均較低，且基本面下行壓力較小的出行鏈/地產(chǎn)鏈/醫(yī)藥/醫(yī)美；2）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前政策預(yù)期較強(qiáng)的地產(chǎn)。景氣策略仍考慮：1）盈利視角切換→重視1H23業(yè)績?cè)鏊偬幱诘撞繀^(qū)間的行業(yè)；2）順周期資產(chǎn)篩選供給側(cè)減壓，成長類資產(chǎn)篩選景氣周期相對(duì)獨(dú)立，且有復(fù)蘇跡象的資產(chǎn)；3）存量博弈尚待打破，籌碼低位仍占優(yōu)；維持戰(zhàn)略看多電子/醫(yī)藥，戰(zhàn)術(shù)配置通用自動(dòng)化/小金屬/港股傳媒/港股油氣鏈。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國內(nèi)基本面或政策不及預(yù)期；2）海外流動(dòng)性緊縮超預(yù)期。
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