>> 華泰證券-宏觀視角：增長目標(biāo)偏積極，財政政策留有空間-231210
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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2023年中央經(jīng)濟工作會議前瞻
我們預(yù)計中央經(jīng)濟工作會議可能將在下周召開，會議對2024年經(jīng)濟發(fā)展基調(diào)及政策取向，尤其是財政政策擴張力度、地產(chǎn)及化債等問題的表述或?qū)⑹鞘袌鲫P(guān)注焦點。結(jié)合12月8日政治局會議“堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢”的表述，我們預(yù)計，2024年中國的經(jīng)濟增長目標(biāo)或偏積極，而貨幣政策將保持流動性合理充裕、結(jié)構(gòu)上或有保有壓，財政政策總體較為積極，“三大工程”建設(shè)或為投資端的新抓手。
1)預(yù)計2024年GDP增長目標(biāo)定于5%左右，增長基調(diào)或偏積極。根據(jù)12月8日的政治局會議的要求，做好明年經(jīng)濟工作，要“鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢”，“以中國式現(xiàn)代化全面推進強國建設(shè)、民族復(fù)興偉業(yè)”，對2024年增長目標(biāo)定調(diào)或偏積極，在延續(xù)去年“穩(wěn)中求進”總基調(diào)的基礎(chǔ)上，增加了“以進促穩(wěn)、先立后破”的表述，結(jié)合2035年人均GDP達到中等發(fā)達國家水平的遠景目標(biāo)，我們預(yù)計2024年中國實際GDP增速目標(biāo)可能定在5%左右。
2)預(yù)計貨幣政策基調(diào)整體穩(wěn)健，融資成本方面，或?qū)⒗^續(xù)引導(dǎo)實體經(jīng)濟融資成本下行，但空間可能較為有限。融資規(guī)模層面，總量上合理寬松，但結(jié)構(gòu)上“有保有壓”，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在支撐總信貸規(guī)模層面或?qū)⑵鸬礁笞饔?。此外，匯率方面或?qū)⒀永m(xù)防范超調(diào)風(fēng)險的基調(diào)，但穩(wěn)匯率下或?qū)氏滦锌臻g有所制約。
融資成本與利率層面，預(yù)計將在保證銀行合理息差的同時支持實體經(jīng)濟融資成本下行。一方面，考慮通脹預(yù)期偏弱下、真實融資成本（即融資成本-通脹預(yù)期）偏高，實際加權(quán)平均利率或仍有下調(diào)的空間。同時，從目前實體經(jīng)濟增長、通脹、貿(mào)易順差等指標(biāo)的走勢看，增長可能仍然低于潛在趨勢水平。此外，隨著地產(chǎn)和地方城投平臺化債的重要性上升，我們預(yù)計利率仍有進一步下行的空間，從而為地方政府爭取更多的騰挪空間；另一方面，從防風(fēng)險的角度需要保障銀行體系穩(wěn)健運行，央行降息的同時可能引導(dǎo)存款利率進一步加大下調(diào)幅度，從而帶動貸款利率下行。
匯率層面，或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)匯率、防范超調(diào)風(fēng)險的政策基調(diào)。參照3季度貨幣政策執(zhí)行報告中所強調(diào)的“堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強化，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，人民幣匯率或仍將保持大體穩(wěn)定，但可能對利率下行空間有所制約。
融資規(guī)模層面，總量上如果明年房地產(chǎn)業(yè)仍處于結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型階段，可能需要更多結(jié)構(gòu)性貨幣政策/政府主導(dǎo)融資支撐信貸周期，否則短期信貸周期可能會有所承壓。結(jié)構(gòu)上，一方面政策或?qū)⒅攸c支持房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求，并配合地方政府化債，另一方面，包括政府債、政策性銀行債、政策性金融工具等在內(nèi)的廣義財政發(fā)力也將有助于支撐社融增速，包括為“三大工程”建設(shè)提供PSL等資金支持，但實際執(zhí)行情況或受到項目層面的制約。央行在3季度貨幣政策執(zhí)行報告中強調(diào)加強貨幣政策與財政政策協(xié)調(diào)配合，預(yù)計將保持流動性合理充裕來配合增發(fā)國債及地方化債，而結(jié)構(gòu)上可能“有保有壓”，比如對于一些債務(wù)負擔(dān)相對較重的省份，信貸擴張可能面臨一定約束。此外，12月2日央行行長潘功勝講話提到貨幣政策“始終保持穩(wěn)健性，管好貨幣總閘門”，顯示貨幣政策或仍將維持托而不舉的總基調(diào)，同時講話還提及為“三大工程”建設(shè)（保障性住房、城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建）提供中長期低成本資金支持，但執(zhí)行層面或仍需結(jié)合項目端的匹配相推進。
3)財政政策總體積極，中央赤字率或留有空間
財政政策有望保持積極態(tài)勢，中央赤字率可能維持在3%，但不排除隨基本面變化進一步擴張至3.8%、或通過增發(fā)特別國債等手段為“穩(wěn)增長”發(fā)力，疊加今年1萬億國債可能有大約8000億元結(jié)轉(zhuǎn)至明年使用，明年實際實現(xiàn)的中央財政赤字率或達到4.5%。
中央財政層面，總量或留有空間。中央赤字率可能維持在3%，但不排除隨基本面變化進一步擴張赤字率、或通過增發(fā)特別國債等手段加碼，儲備政策仍留有空間；疊加今年10月宣布增發(fā)的1萬億國債可能有大約8000億元結(jié)轉(zhuǎn)至明年使用，明年實際實現(xiàn)的中央財政赤字率或呈現(xiàn)明顯擴張。
地方財政層面，地方專項債額度或小幅擴容。預(yù)計明年可能再下達一萬億元左右的地方再融資債額度，但同時對地方政府新增債務(wù)的約束可能會有所加強，預(yù)計明年地方專項債額度為3.9至4萬億元左右，僅小幅高于今年的3.8萬億元。
綜合來看，一般公共預(yù)算及政府性基金赤字總量上偏積極，但地方化債帶來的潛在財政融資缺口值得關(guān)注。中央財政赤字率的擴張及地方債務(wù)化解帶來的潛在收縮壓力之間如何平衡或?qū)Q定廣義財政政策的實際寬松程度。
4)防風(fēng)險可能仍是金融工作最重要的目標(biāo)之一，一攬子化債方案或?qū)⒂羞M一步的部署。預(yù)計再融資債置換或?qū)⒗^續(xù)擴容，央行的緊急流動性金融工具（SPV）也將陸續(xù)跟進，但二者體量可能均面臨一定制約。如果政府性基金收入仍在回落，銀行等金融機構(gòu)或?qū)⒏嘟槿爰芭浜系胤秸畟鶆?wù)展期，為地方平臺債務(wù)進行實質(zhì)意義上的降息、展期等。<
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