>> 華泰證券-策略周報-港股：沿南向資金及AH溢價做交易-231210
| 上傳日期： |
2023/12/10 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以 |
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AH溢價隱含的悲觀預期已較為充分，沿南向資金及AH溢價做交易
近兩周港股調(diào)整至去年10月底以來新低，AH溢價上行至150的高位，市場對于美元/商品房銷售增速的悲觀預期已較為充分：①分子端目前有效性需求仍不足，后續(xù)改善或仍需要政策端進一步發(fā)力；②分母端，11月非農(nóng)數(shù)據(jù)受到罷工影響有所反彈，但中期降溫的趨勢不改，美元美債小幅反彈，但仍處于趨勢性下行的通道中。從資金面來看，對沖基金等交易型外資為近期流出主力，而南向資金為港股的主要流入資金。短期配置建議以紅利為底倉，篩選南向資金凈流入且定價權(quán)較高、內(nèi)資存在一定加倉空間、AH溢價高位→存在收斂機會的三重邏輯下的交集品種石油/煤炭/消費者服務/銀行。
交易型外資或是近期流出主力，南向資金配置結(jié)構(gòu)重要性提升
上周港股再度跌至去年10月底以來新低，對沖基金等交易型外資或是流出主力：1）以EPFR口徑表征配置型外資流入水平，自今年3月起，配置型外資對港股的配置力度減弱，累計流入金額已低于去年10月水平，但近期流出幅度收窄；2）港股沽空交易比例位于2021年以來20%水平，以賣空未平倉金額/市值衡量空頭凈值占比，目前恒指空頭水平較低，而恒科受權(quán)重股業(yè)績不及預期影響，占比上行至歷史82%高位，市場情緒悲觀，但若后續(xù)存在利好催化，恒科平倉動力或高于恒指；3）自上輪底部起，南向資金累計流入超3000億，是近期主要的流入資金，其配置結(jié)構(gòu)的重要性提升。
AH溢價已隱含較高悲觀預期，建筑/銀行/非銀AH溢價處于歷史高位
AH溢價上行至150高位或隱含港股投資者對于美元/2023年商品房銷售增速預期為102/-30%（12.03《AH溢價逼近150的資產(chǎn)含義》），市場對風險預期或已較為充分，短期上行壓力較小：①近期地產(chǎn)基本面仍處于磨底區(qū)間，近兩周60城一手房銷售額環(huán)比增加12%，二手房環(huán)比回落2.2%；②從節(jié)奏上來看，年末受低基數(shù)影響，地產(chǎn)銷售同比或有所回暖，但后續(xù)受2022年年初“地產(chǎn)小陽春”影響，同比增速存在擾動，短期內(nèi)若無政策強刺激，地產(chǎn)仍或處于磨底區(qū)間，市場或已充分計入悲觀預期。行業(yè)上來看，建筑/銀行/非銀/公用事業(yè)AH溢價處于2010年以來95%的歷史高位。
非農(nóng)數(shù)據(jù)受罷工影響有所反彈，但中期降溫趨勢不改
美國11月新增非農(nóng)就業(yè)19.9萬人，高于市場預期（18.5萬），就業(yè)市場降溫出現(xiàn)一定回彈趨勢。但拆分來看，制造部門回升主要原因或為罷工結(jié)束后，勞動力回歸提振就業(yè)人數(shù)，剔除罷工后，就業(yè)人數(shù)環(huán)比小幅放緩，但仍不及市場預期。而服務部門新增就業(yè)人數(shù)上行，與服務業(yè)PMI邊際回暖一致。同時，11月時薪環(huán)比（0.4%）也強于市場一致預期（0.2%），工資增速回暖或也受到罷工影響驅(qū)動，其持續(xù)性或較低。中長期來看，美國就業(yè)市場大方向降溫的趨勢不改。數(shù)據(jù)公布后，10年期美債自4.14%小幅回升至4.22%；美元指數(shù)小幅回升至104.01，關(guān)注11月CPI數(shù)據(jù)及12月SEP。
以紅利為底倉，關(guān)注內(nèi)資流入/加倉空間較高/AH溢價收斂的交集品種
配置上建議以紅利為底倉，關(guān)注三重配置邏輯下的交集品種——石油/煤炭/消費者服務/銀行：1）南向資金作為近期主要的凈流入資金，其流入結(jié)構(gòu)的重要性顯著提升，南向資金近期凈流入且內(nèi)資定價權(quán)較高（以資金流入與漲跌幅相關(guān)性>10%）的行業(yè)集中在石油石化/醫(yī)藥/煤炭/計算機/非銀金融/銀行/消費者服務行業(yè)；2）在以上集合中，進一步篩選南向資金具備一定加倉空間的行業(yè)（2021年以來超配比例分位數(shù)<50%），消費者服務/煤炭/銀行/家電或為其交集品種；3）近期AH溢價處于歷史高位，后續(xù)或存在收斂可能的行業(yè)或為建筑/銀行/非銀/公用事業(yè)/消費者服務。
風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期；聯(lián)儲收水力度超預期。
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