>> 華泰證券-策略動態(tài)點(diǎn)評：提質(zhì)，亦穩(wěn)量-231212
| 上傳日期： |
2023/12/13 |
大?。?/td>
| 390KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王以 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會議——提質(zhì)，亦穩(wěn)量
據(jù)新華社報道，中央經(jīng)濟(jì)工作會議12.11-12.12在京舉行。我們認(rèn)為，大勢上，“以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”表明政策態(tài)度更加進(jìn)取，財政政策“適度加力”對明年分子端形成支撐，對預(yù)期管理和經(jīng)濟(jì)循環(huán)的強(qiáng)調(diào)指引信用派生堵點(diǎn)有望打通，或提振風(fēng)險偏好。風(fēng)格上，科技成長或?yàn)殚L期主線，短期新興vs傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)政策剪刀差或收斂。配置上，當(dāng)前投資組合的構(gòu)建亦需“穩(wěn)中求進(jìn)”，維持降低波動率的核心思路，可選方向?yàn)?，布局產(chǎn)業(yè)生命周期（智能駕駛）、供給出清或緊缺（養(yǎng)殖、航空機(jī)場）、消費(fèi)下沉（倉儲物流快遞）、外需改善（創(chuàng)新藥、電子元器件）。
現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、擴(kuò)大內(nèi)需、深化改革高置位部署
從經(jīng)濟(jì)工作部署順位上看，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、擴(kuò)大內(nèi)需、深化改革是重心，綠色低碳自20年后再次被單獨(dú)提及。1）現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系：順位上升至首位（vs去年：擴(kuò)大內(nèi)需），首次在中央層面正式提出“實(shí)施制造業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展行動”，與近期新型工業(yè)化、新質(zhì)生產(chǎn)力等政策表態(tài)相呼應(yīng)，是“立”與“進(jìn)”的重點(diǎn)內(nèi)容；2）擴(kuò)大內(nèi)需：順位下降至次位（vs去年：三大安全），針對當(dāng)前價格信號偏弱、經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢等堵點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)”；3）深化改革：順位不變，除深化國改、促進(jìn)民企發(fā)展外，新增強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)一大市場”“金融體制改革”“降低全社會物流成本”。
對大勢：政策定調(diào)或提振風(fēng)險偏好，后續(xù)關(guān)注信用派生能否趨勢回升
分子端，會議對明年經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)偏正面：1）總量上，明確“經(jīng)濟(jì)回升向好”；2）堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”的基礎(chǔ)上提出“以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，后者上一次提出是21年中央經(jīng)濟(jì)工作會議，或表明政策態(tài)度更加進(jìn)?。?）“積極”的財政政策新增了“適度加力”，且前置于“提質(zhì)增效”，明年財政或維持發(fā)力。貼現(xiàn)率端，“穩(wěn)健”的貨幣政策“靈活適度、精準(zhǔn)有力”，對比21和22年偏中性。風(fēng)險溢價端，強(qiáng)調(diào)“改善社會預(yù)期”“加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)宣傳和輿論引導(dǎo)”，或表明政策將更加重視預(yù)期管理，或提振市場風(fēng)險偏好，后續(xù)關(guān)注：A股風(fēng)險溢價的核心驅(qū)動變量——信用派生（M1M2剪刀差）能否趨勢回升。
對風(fēng)格：科技成長或?yàn)殚L期主線，傳統(tǒng)板塊需有底線思維
新舊動能切換階段依然是主要背景，會議將現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)在明年經(jīng)濟(jì)工作首位部署，重點(diǎn)提及新型工業(yè)化、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能，指引以上述方向?yàn)榇淼目萍汲砷L或?yàn)殚L期主線，但“先立后破”強(qiáng)調(diào)了對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的底線思維，短期新興vs傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)政策剪刀差或收斂。此外，年初以來，剩余流動性回落速率不夠、資金“脫虛向?qū)崱碧卣鞑粡?qiáng)，小盤相對大盤估值擴(kuò)張，當(dāng)前大小盤相對PETTM估值在已跌破2017年以來均值-1x標(biāo)準(zhǔn)差，向后看，若政策落地并逐步見效，剩余流動性回落可能驅(qū)動大小盤估值趨于均衡。
對結(jié)構(gòu)：重視高端制造/雙碳/三大工程/出口鏈等有增量表述的行業(yè)
22年中央經(jīng)濟(jì)工作會議中三項(xiàng)重點(diǎn)部署為擴(kuò)大內(nèi)需、三大安全、深化國改，對應(yīng)今年年初出行鏈和全年TMT、“中特估”的投資機(jī)會。從今年會議增量表述的方向上看：1）高端制造著墨最多，對應(yīng)滲透率“奇點(diǎn)時刻”和國產(chǎn)替代兩類機(jī)會，前者代表為智能駕駛；2）雙碳建設(shè)再次單獨(dú)提及，或基于中美加強(qiáng)氣候問題合作、“1+N”政策體系今年8月構(gòu)建完成和全國碳市場24年擴(kuò)容等背景，明年雙碳建設(shè)有望提速，且年中左右新能源車鏈供給壓力拐點(diǎn)或現(xiàn)；3）三大工程：財政發(fā)力對應(yīng)的保障性住房、城中村改造和平急兩用；4）出口鏈：對應(yīng)培育外貿(mào)新動能，鞏固外貿(mào)外資基本盤。
風(fēng)險提示：政策執(zhí)行力度不及預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期。
|
|
