>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：日央行暫時(shí)繼續(xù)維持超寬松政策-231220
| 上傳日期： |
2023/12/20 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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12月日央行議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)
12月19日日本央行議息會(huì)議維持寬松貨幣政策，聲明中保留了必要時(shí)會(huì)繼續(xù)維持寬松的表述；行長(zhǎng)植田和男雖然承認(rèn)通脹取得進(jìn)展，但表示日央行尚未準(zhǔn)備好退出超寬松貨幣政策。12月會(huì)議前日央行副行長(zhǎng)冰見野良三討論退出負(fù)利率的可能影響，而行長(zhǎng)植田和男表示年底開始政策制定將更具有挑戰(zhàn)性，這些表述被市場(chǎng)解讀為偏鷹派的表述。一些投資者預(yù)期，本次會(huì)議日央行可能會(huì)改變利率的前瞻指引或者暗示即將推動(dòng)貨幣政策正?；?，因此12月會(huì)議日央行的鴿派表態(tài)導(dǎo)致日債收益率回落，日元貶值。截至12月19日11：35，相比于會(huì)前，日元貶值0.6%至143.6，10年期日債利率回落5bp至0.64%，12月20日進(jìn)一步回落至0.57%（圖表1）；市場(chǎng)預(yù)計(jì)日央行在2024年3月首次加息10bp的概率從64%下降至53%（圖表2）。
日央行表示，日本經(jīng)濟(jì)正在逐漸復(fù)蘇，但尚不能肯定通脹能夠達(dá)到2%的目標(biāo)，需要看到更多數(shù)據(jù)。增長(zhǎng)方面，日央行表示，經(jīng)濟(jì)增速將維持在潛在增速以上。收入到消費(fèi)的正向循環(huán)在逐漸增強(qiáng)，消費(fèi)延續(xù)復(fù)蘇；企業(yè)投資溫和上行，但公共投資持平，地產(chǎn)偏弱。通脹方面，日央行認(rèn)為實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的可能性正在升高。受進(jìn)口價(jià)格上漲的推升，核心CPI（剔除新鮮食品）同比維持在2%以上。同時(shí)，產(chǎn)出缺口轉(zhuǎn)正，中長(zhǎng)期通脹預(yù)期回升以及工資加速，日本潛在通脹可能逐步向目標(biāo)水平回歸。但植田和男表示，成本推動(dòng)型通脹已見頂，實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的可能性正在升高，但尚不能肯定通脹能達(dá)到2%的目標(biāo)。
利率指引方面，植田和男強(qiáng)調(diào)需要耐心維持寬松貨幣政策，不太可能貿(mào)然宣布1月加息，目前還沒有詳細(xì)的退出負(fù)利率的計(jì)劃。日央行在聲明中仍然保留了必要時(shí)會(huì)繼續(xù)維持寬松的表述，傳遞了短期維持寬松的立場(chǎng)。此外，行長(zhǎng)植田和男在記者會(huì)上也表態(tài)稱，雖然日本經(jīng)濟(jì)正在逐步復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的可能性正在升高，但經(jīng)濟(jì)和通脹的不確定性仍然很大；1月份會(huì)收集更多信息后做出判斷，但日本央行不太可能貿(mào)然宣布在1月加息；對(duì)于退出負(fù)利率政策目前還沒有詳細(xì)的計(jì)劃。最后，植田和男淡化了負(fù)利率的影響：不可否認(rèn)負(fù)利率政策有一些不利影響，但不認(rèn)為有決定性的負(fù)面影響。
盡管日央行12月會(huì)議表態(tài)偏鴿，但是我們認(rèn)為日央行推動(dòng)貨幣政策正?；拇蠓较驔]有發(fā)生變化，日元仍有升值空間，日債收益率未來會(huì)有所上行，但幅度或不及此前預(yù)期。從經(jīng)濟(jì)基本面來說，2024年消費(fèi)、投資仍然有修復(fù)的空間，經(jīng)濟(jì)增速將維持在潛在增速以上；2024年春斗工資增速也有望維持較高水平（圖表3），啟動(dòng)工資通脹的良性循環(huán)。從技術(shù)面看，日央行的干預(yù)導(dǎo)致國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性下降（圖表4），而日元匯率雖然升值到144日元/美元（圖表5），但仍然顯著偏離長(zhǎng)期均衡匯率。因此，雖然12月日央行會(huì)議偏鴿，但貨幣政策正常化的方向沒有發(fā)生變化。根據(jù)路透對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查，日央行可能在2024年4月首次加息，但也不排除更早或者更晚。由于日央行長(zhǎng)期維持超寬松貨幣政策，為避免退出帶來較大的沖擊，預(yù)計(jì)日央行會(huì)做好充分溝通。往前看，由于聯(lián)儲(chǔ)可能更早降息，我們?nèi)匀痪S持日元有較大升值空間的判斷；但由于美債收益率高位回落，日債收益率未來的上升幅度或小于我們此前的預(yù)期（參加《日元和日債利率：不鳴則已、一鳴驚人？》，2023/11/7）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：日央行過快退出YCC政策導(dǎo)致波動(dòng)，日本通脹粘性超預(yù)期。
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