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核心觀點(diǎn)：配置三重邏輯交集的紅利資產(chǎn)
　　11月社融體現(xiàn)“穩(wěn)增長”態(tài)度，核心拉動仍為政府債，居民持穩(wěn)而企業(yè)“下”。結(jié)合經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，短期分子彈性或較溫和。上周FED與ECB皆開展貨幣政策會議，兩者對降息態(tài)度的分歧推動美元指數(shù)下行、推動港股風(fēng)險(xiǎn)偏好。但考慮當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)而歐洲更弱，該政策態(tài)度剪刀差不排除此后出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能。美11月CPI與零售數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前美經(jīng)濟(jì)或仍具備一定韌性，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow亦將Q4經(jīng)濟(jì)增速從的1.2%上調(diào)至2.6%，其中明顯上調(diào)個(gè)人消費(fèi)支出與私人投資。建議配置三重邏輯交集的紅利資產(chǎn)——石油/煤炭/消費(fèi)者服務(wù)/銀行。
　　11月社融體現(xiàn)“穩(wěn)增長”態(tài)度，短期經(jīng)濟(jì)彈性或較溫和
　　11月當(dāng)月社融2.5萬億，新增信貸1.1萬億（Wind一致預(yù)期2.5萬億，1.2萬億），金融信貸整體穩(wěn)健。結(jié)構(gòu)上，核心拉動仍為政府債，居民持穩(wěn)而企業(yè)“下”。結(jié)構(gòu)上，居民中長貸說明本輪地產(chǎn)政策確實(shí)起到了一定效果，但考慮當(dāng)前地產(chǎn)情況，持續(xù)性仍需觀察。企業(yè)預(yù)期偏弱、市場融資需求不強(qiáng)疊加高基數(shù)使得企業(yè)部門信貸表現(xiàn)一般。11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長6.6%，較10月上升2pct，強(qiáng)于Wind一致預(yù)期的5.7%。邊際的主要拉動是汽車、運(yùn)輸設(shè)備、通信電子，呈現(xiàn)局部景氣狀態(tài)。往前看，政策進(jìn)一步拉動和經(jīng)濟(jì)自身循環(huán)傳導(dǎo)都仍需時(shí)間驗(yàn)證，短期經(jīng)濟(jì)彈性或較溫和。
　　FED與ECB表述分歧推動美元指數(shù)下行，提振港股風(fēng)險(xiǎn)偏好
　　上周FED與ECB皆開展貨幣政策會議。盡管兩者皆保持利率不變，但市場認(rèn)為FED較鴿而ECB較鷹，ECB貨幣政策會議（較FED晚）后DXY與歐股從高點(diǎn)回落、10年期德債收益率從低點(diǎn)反彈。鮑威爾表示本次會議討論了降息時(shí)點(diǎn)問題，釋放了降息信號；點(diǎn)陣圖確認(rèn)了23.7為本輪加息終點(diǎn)，24年降息幅度從2次增至3次。但是歐央行仍然表示，政策利率將維持在當(dāng)前的限制性水平足夠長時(shí)間，持續(xù)時(shí)間仍然取決于數(shù)據(jù)，并在本次會議上未討論降息。當(dāng)前美歐央行貨幣政策態(tài)度差推動DXY下行，但考慮當(dāng)前美經(jīng)濟(jì)強(qiáng)而歐弱，該政策態(tài)度剪刀差不排除此后出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能。
　　美11月CPI與零售數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前美經(jīng)濟(jì)或仍具備一定韌性
　　美11月CPI環(huán)比0.1%，高于彭博一致預(yù)期的0%。結(jié)構(gòu)上，剔除二手車后的核心商品環(huán)比大幅下跌0.6%，為20年6月以來最大降幅。核心服務(wù)中，剔除房租后的服務(wù)業(yè)環(huán)比從10月的0.22%反彈至0.44%，若進(jìn)一步剔除酒店機(jī)票等高波動項(xiàng)、該科目今年以來一直保持強(qiáng)勁，平均環(huán)比增速0.45%，高于疫情前平均水平。同時(shí)，美國11月核心零售（剔除汽車和汽油）環(huán)比為+0.6%，高于彭博一致預(yù)期（0.2%）和前值（0.1%），同比增速回升1.9pct至5.2%。強(qiáng)勁的零售數(shù)據(jù)進(jìn)一步證明當(dāng)前美經(jīng)濟(jì)或仍具備一定韌性。亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow亦在12/14將Q4經(jīng)濟(jì)增速從12/7的1.2%上調(diào)至2.6%。
　　配置建議：三重邏輯交集的紅利資產(chǎn)
　　配置上建議以紅利為底倉，關(guān)注三重配置邏輯下的交集品種——石油/煤炭/消費(fèi)者服務(wù)/銀行：1）南向資金作為近期主要的凈流入資金，其流入結(jié)構(gòu)的重要性顯著提升，南向資金近期凈流入且內(nèi)資定價(jià)權(quán)較高（以資金流入與漲跌幅相關(guān)性>10%）的行業(yè)集中在石油石化/醫(yī)藥/煤炭/計(jì)算機(jī)/非銀金融/銀行/消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)；2）在以上集合中，進(jìn)一步篩選南向資金倉位不高的品種（2021年以來超配比例分位數(shù)<50%），消費(fèi)者服務(wù)/煤炭/銀行/家電或?yàn)槠浣患贩N；3）近期AH溢價(jià)處于歷史高位，后續(xù)或存在收斂可能的行業(yè)或?yàn)榻ㄖ?銀行/非銀/公用事業(yè)/消費(fèi)者服務(wù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲收水力度超預(yù)期。