>> 華泰證券-策略周報：宏觀擾動下的配置線索-231217
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以,王偉光 |
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近期內(nèi)外宏觀擾動增多，重視紅利低波與三低品種
上周市場有所調(diào)整，宏觀政策&數(shù)據(jù)是驅(qū)動市場運行的底色，中央經(jīng)濟工作會議、一線城市地產(chǎn)政策調(diào)整使得短期內(nèi)投資者視野再度回歸需求端，但11月國內(nèi)通脹、社融及經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍呈現(xiàn)分化式、波浪式修復(fù)，反應(yīng)經(jīng)濟循環(huán)和需求端亟待通暢，需求預(yù)期與需求數(shù)據(jù)的矛盾使得短期內(nèi)風格切換或較難發(fā)生，海外聯(lián)儲意外釋放鴿派信號但變數(shù)仍存，因此即便在政策及財報真空期內(nèi)市場或仍偏震蕩運行。配置上仍以紅利低波資產(chǎn)作為底倉，年末短期可博弈“三低”品種，主題方面智能汽車隨AITO問界M9推出或迎來催化，景氣策略仍需考慮，推薦電子/醫(yī)藥/機械/農(nóng)業(yè)/跨境物流/港股油氣鏈&煤炭。
中央經(jīng)濟工作會議及地產(chǎn)政策將投資者視野拉回需求端
中央經(jīng)濟工作會議于12.11-12.12在北京舉辦，大勢上強調(diào)“以進促穩(wěn)、先立后破”表明政策態(tài)度更加積極進取，財政政策“適度加力”或?qū)γ髂攴肿佣诵纬芍?，結(jié)構(gòu)上對高端制造著墨最多、雙碳建設(shè)再次單獨提及、提及三大工程、強調(diào)出口鏈，或?qū)γ髂晖顿Y機會有所映射（2023.12.12《提質(zhì)，亦穩(wěn)量》）。此外，12.14北京、上海均進一步優(yōu)化地產(chǎn)政策，包括調(diào)整普通住宅認定、下調(diào)首付比例、下調(diào)房貸利率、核心區(qū)和非核心區(qū)實施差異化政策等，短期有望帶動當?shù)厥袌龉┬韪纳?、提振全國市場修?fù)預(yù)期。會議召開、政策頒布及經(jīng)濟數(shù)據(jù)更新使得短期內(nèi)投資者關(guān)注點再次回歸需求端，
但經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍是分化式、波浪式修復(fù)的，難言是風格切換的時機
11月社融、通脹和經(jīng)濟數(shù)據(jù)綜合來看國內(nèi)經(jīng)濟有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題仍然存在，分化式、波浪式的修復(fù)節(jié)奏使得投資者預(yù)期落空，難言是市場風格切換的時點：1）在食品和耐用品價格拖累下，11月國內(nèi)CPI、PPI同比增速較10月均有所下滑，2）11月新增社融總量與Wind一致預(yù)期基本一致，M1、M1M2同比剪刀差進一步回落，反應(yīng)需求偏弱、資金活化程度有待提升，但剩余流動性或在基數(shù)效應(yīng)下小幅回落，3）11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)較為分化，社零、固投數(shù)據(jù)環(huán)比波動，工業(yè)增加值同比增速強于預(yù)期，周期品、高端制造投資具備韌性，可選消費降幅較大、汽車消費仍居韌性。
海外聯(lián)儲意外釋放鴿派信號，后續(xù)需關(guān)注美股-居民財富效應(yīng)循環(huán)的變數(shù)
12.14美聯(lián)儲發(fā)布12月FOMC會議決議，宣布暫停加息、基準利率維持在5.25%-5.5%區(qū)間，并聲稱決策者正在思考、討論何時降息，釋放出意外的鴿派信號，當前點陣圖反應(yīng)市場預(yù)計聯(lián)儲將于明年3月首次降息。但近期美債長端收益率下滑速率較快，或再次促進制造業(yè)投資，疊加11月消費數(shù)據(jù)仍具韌性，降息路徑仍存不確定性，關(guān)鍵觀察變量或為美股-居民財富效應(yīng)循環(huán)何時打破（11.3《核心資產(chǎn)承先，大盤成長續(xù)后》）。此外，受美元指數(shù)及中美利差走廓影響，外資近期呈現(xiàn)逐步回流的態(tài)勢（以被動型為主），但考慮到圣誕節(jié)前外資或有落袋為安/避險需求，增量資金改善時點或需延后。
配置上紅利為底、景氣策略求彈性、“三低”品種短期參與
經(jīng)濟數(shù)據(jù)分化式、波浪式的修復(fù)意味著需求側(cè)的改善仍需時日，需求預(yù)期和需求數(shù)據(jù)的矛盾使得風格切換短期內(nèi)或難以發(fā)生，且海外流動性預(yù)期轉(zhuǎn)向仍存變數(shù)，短期內(nèi)市場或仍偏震蕩運行、不確定性是交易底色，配置建議：1）紅利低波資產(chǎn)為底倉；2）短期重視籌碼、估值、年內(nèi)漲幅均較低的“三低”品種；3）主題方面AITO問界M9將于近期發(fā)布（預(yù)計26日），智能汽車主題或迎來催化；4）景氣策略仍需考慮，業(yè)績增速處于低位、順周期供給側(cè)減壓、成長類有復(fù)蘇跡象的行業(yè)中，篩選籌碼低位品種。對應(yīng)，維持戰(zhàn)略看多電子、醫(yī)藥，戰(zhàn)術(shù)配置機械、農(nóng)業(yè)、跨境物流、港股油氣鏈&煤炭。
風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟不及預(yù)期；海外流動性超預(yù)期惡化
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