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今年下半年海外通脹下行開始加速（參見《美國通脹或?qū)⒊A期下行》，2023/7/11），雖然巴以沖突爆發(fā)后有短暫反復，但很快重回超預期下行軌道。從前瞻指標走勢判斷，全球通脹可能繼續(xù)超預期下行。對于歐美央行而言，短端利率下行的空間由此明顯上升。央行是否及時、有效寬松金融條件，是歐美是否會再度陷入“衰退焦慮”的關鍵變量。目前，聯(lián)儲政策立場已然轉(zhuǎn)向“跟隨通脹降息”，歐洲是否及時跟隨尚待觀察。
　　10月以來，海外主要經(jīng)濟體通脹走勢大都低于市場預期
　　雖然美國租金計算方法的變化短暫推高11月CPI，但11月CPI隱含的核心PCE 6個月環(huán)比年化水平已回到2%以下，聯(lián)儲隨即為降息預熱。此外，通脹整體下行超預期的地區(qū)涵蓋西歐、北歐、英國；輸入性通脹壓力較大的日本；制造業(yè)大國韓國等。作為有較為完善高頻追蹤體系的月度宏觀指標，近期全球通脹市場預測誤差的“共性”值得分析。
　　首先，制造業(yè)“去通脹”快速推進
　　全球而言，核心商品通脹回落比服務價格更早、且更快。一方面，疫情后全球產(chǎn)業(yè)鏈全面恢復，此前供給瓶頸帶來的暫時性漲價壓力隨之消失。另一方面，制造業(yè)大國內(nèi)需偏弱，產(chǎn)能利用率偏低，匯率偏弱也壓低可貿(mào)易品價格。亞洲主要貿(mào)易國出口價格指數(shù)年內(nèi)下行2成左右，真實有效匯率偏弱。
　　往前看，商品通脹可能延續(xù)快速下行的趨勢，甚至不排除美國核心商品通脹明年明顯轉(zhuǎn)負。
　　疫后脈沖過后服務業(yè)通脹下行，并有望繼續(xù)回落
　　1)疫后脈沖推高服務價格通脹，今夏出行高峰過后普遍回落。
　　2)全球房價已見頂一年有余、預示較高的房租通脹有望很快完全正?；?br>　　3)歐美薪資增長或?qū)⒒芈洌好绹鴦诠ぁ霸倨胶狻蓖七M、歐元區(qū)勞工需求走弱。
　　全球通脹下行速度或?qū)⒗^續(xù)超預期，宏觀和市場含義幾何？
　　若“去通脹”提前完成，歐美央行可能會更早降息。
　　對市場而言，“去通脹”的上半場，通脹數(shù)據(jù)低于預期無疑是好消息。然而，當全球核心通脹的環(huán)比已經(jīng)低于趨勢水平，進一步超預期下行對市場而言“喜憂參半”。一方面，低通脹強化貨幣寬松預期，但若名義增長持續(xù)過快下行、市場對企業(yè)現(xiàn)金流的擔憂可能加劇。
　　如果在通脹下行的下半場，央行不能及時、且有效地寬松金融條件，則可能引發(fā)市場對企業(yè)收入下行過快、真實利率上升過快的擔憂。所幸美聯(lián)儲的立場已然轉(zhuǎn)向，但若歐央行不盡快降息，歐元區(qū)中財政壓力較大、增長較慢的國家可能面臨較大的“現(xiàn)金流壓力”、如意大利等。
　　總體而言，近期通脹走勢表明，無論政策反應是否滯后，海外利率下行的確定性（比股市盈利增長）更高，尤其在短端。但如果央行快速降息，則股債或均將有更好的回報。
　　風險提示：地緣政治沖突超預期升級、美聯(lián)儲超預期鷹派。